啟明

在剛剛過去的2013年，受累債市下行，債基發(fā)行遭遇寒流。但從全年角度來看，債券基金依然是新基發(fā)行的主力軍。wind數(shù)據(jù)顯示，2013年全年，市場共發(fā)行了157只債券基金，募集份額為2539.29億元，占新基金募集份額的47.71%。

站在新的一年的起點上，展望未來，我國經(jīng)濟形勢將如何演繹？債市能否在今年否極泰來？銀華永利債券基金又為何選擇此時發(fā)行？帶著這些疑問，記者采訪了銀華永利債券基金擬任基金經(jīng)理鄒維娜女士。

前高后低 經(jīng)濟下滑或倒逼貨幣政策放松

2013年，我國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，展望2014年，鄒維娜表示，今年經(jīng)濟的大方向保持平穩(wěn)，通脹水平也將處于不溫不火的狀態(tài)；從走勢上來看，GDP和CPI或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的走勢。具體而言，經(jīng)濟方面，由于2013年的基數(shù)比較低，以及目前處于全面復蘇的慣性之中，預計今年上半年的GDP增速將維持較高水平，但是下半年會遇到下滑的壓力；通脹方面，由于CPI目前仍處于向上的周期當中，據(jù)初步測算，該周期的頂點或?qū)⒊霈F(xiàn)在2014年5月份前后，因此通脹走勢也應該呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢。

貨幣政策方面，2014年上半年或延續(xù)去年的中性偏緊的政策，但是一二季度過后，貨幣政策有所放松具有較大的可能性。具體而言，由于貨幣政策既要盯住經(jīng)濟增長和通脹的問題，又要考慮到調(diào)結(jié)構(gòu)和防風險這兩個方面，因此，在當前較為復雜的經(jīng)濟環(huán)境之下，貨幣政策處于兩難境地。如果貨幣政策繼續(xù)收緊，其將導致經(jīng)濟下滑、部分企業(yè)會出現(xiàn)資金鏈斷裂，從而發(fā)生比較大面積的信用風險；如果貨幣政策放松，則資金又可能流向到房地產(chǎn)和城投這些領(lǐng)域，從而帶來的一個結(jié)果就是加劇目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，并且可能吹大資產(chǎn)泡沫。

因此，綜合判斷，今年一二季度，貨幣政策仍將延續(xù)中性偏緊的態(tài)勢；但是下半年，在潛在信用風險的化解以及經(jīng)濟可能出現(xiàn)一定下滑的背景下，年中貨幣政策有可能出現(xiàn)放松。此外，即使以上情形不發(fā)生，經(jīng)濟下滑所導致的信用事件的發(fā)生會倒逼貨幣政策放松。

立足全年 債市或迎拐點

自去年下半年以來，債市經(jīng)歷了急促而深幅度的下跌，部分市場人士認為債市在今年將迎來拐點，對此，鄒維娜分析認為，債市未來的表現(xiàn)主要還是取決于貨幣政策，在短期內(nèi)可能還看不到債市拐點，但是從全年的角度來看，如果宏觀經(jīng)濟及貨幣政策出現(xiàn)上述所分析的兩種情形的話，債券市場將會迎來拐點。

此外，正在加速推進的利率市場化對于債市表現(xiàn)也將產(chǎn)生影響，其所帶來的資金成本上升、波動性加大將影響債券市場的波動幅度。以去年下半年為例，當時的宏觀經(jīng)濟指標無法支持債券如此高的收益率水平，因此，在除去經(jīng)濟復蘇、通脹上升的因素外，利率市場化的長期因素起到了推波助瀾的作用。

但從另一方面來考慮，利率市場化只會增加市場的波動性，影響各類品種之間的利差，但是它不會對一年或者是更短時間的債券市場的趨勢造成很大的影響。因此，分析今年的債市走勢，還是要綜合分析經(jīng)濟周期、通脹走勢以及貨幣政策等因素。

維持中短久期的中性偏防御策略

自去年下半年以來，債市始終處于調(diào)整之中，受此影響，債基發(fā)行也遭遇寒流；而臨近年底，市場資金面偏緊，更為新基發(fā)行增加了難度，銀華永利債券基金為何選擇此時逆市發(fā)行？對此，鄒維娜解釋稱，資金面緊張、債市調(diào)整是困擾債基發(fā)行的兩個主要因素，但這兩個因素也為債券基金提供了難得的配置時機，即只有在資金緊張、市場不太好的環(huán)境下才能較容易地拿到特別優(yōu)質(zhì)的債券品種，而且目前各類品種債券的收益率都處在歷史高位，選擇此時介入，即使是一些短久期的品種，有望獲得較好的投資收益。

對于基金的建倉策略，鄒維娜表示，預計今年的債券市場或?qū)⒂瓉磔^好的投資機會，銀華永利債券基金會在建倉初期維持中短久期的中性偏防御策略，因為整個市場的收益率曲線都比較平坦，中短久期品種的絕對票息不低，有較高的吸引力。而從債券的信用類型上看，基金會傾向于中高等級的信用債。綜合來看，銀華永利債券基金會在建倉期主要配置中短久期的中高資質(zhì)的債券品種；而后期，如果貨幣政策出現(xiàn)放松信號，基金會采取更加積極的投資策略。

此外，作為一只二級債基，在投資策略方面，銀華永利會把債券投資作為收益的最主要的來源，如果說股票市場方面有比較有明確的機會，也會短期、少量的參與，以增厚基金全年的投資收益。