趙玉嬌

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA，18年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾先后在國(guó)內(nèi)知名銀行、券商和基金管理公司等機(jī)構(gòu)任職，現(xiàn)任日出財(cái)富管理中心總經(jīng)理房產(chǎn)稅的征收最終被寫(xiě)入了全會(huì)的文件之中，但從官員到百姓，人們對(duì)于房產(chǎn)稅還缺乏一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，似乎地方官員仍在有意無(wú)意地抵制房地產(chǎn)稅的推行，這種情形有點(diǎn)類(lèi)似分稅制未實(shí)施之前的情形。如果未來(lái)地方官員嘗到了房產(chǎn)稅的甜頭，可能就會(huì)像他們?cè)谕恋亟灰资袌?chǎng)不可自拔一樣。

看空房地產(chǎn)市場(chǎng)的人最喜歡用當(dāng)年日本房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)的情形來(lái)類(lèi)比。日本政府當(dāng)時(shí)突然開(kāi)啟農(nóng)地入市交易，對(duì)于日本地價(jià)的崩潰起了至關(guān)重要的作用。中共十八屆三中全會(huì)明確規(guī)定，今后要統(tǒng)一城鄉(xiāng)土地市場(chǎng)，農(nóng)業(yè)土地可以獨(dú)立入市交易，并且將逐步縮小政府土地征收范圍。這意味著進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的土地供應(yīng)將會(huì)驟然增加。

事實(shí)上，多年以來(lái)，政府正是通過(guò)控制入市數(shù)量，使得地價(jià)高燒不退，而通過(guò)招拍掛的環(huán)節(jié)來(lái)謀求壟斷供應(yīng)地位，這是房?jī)r(jià)不斷上漲的真實(shí)原因。改革可能將使這種情形根本改觀，不僅土地入市數(shù)量增加，而且擁有土地的農(nóng)民有權(quán)進(jìn)行獨(dú)立交易，這一點(diǎn)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展十分重要。

畢竟，從增量土地市場(chǎng)收費(fèi)已經(jīng)越來(lái)越有限，而十多年來(lái)累積的房屋存量市場(chǎng)已然構(gòu)成一個(gè)巨大稅基。毫無(wú)疑問(wèn)，它將是未來(lái)地方政府一個(gè)賴以生存的巨大的課稅品種，將連同遺產(chǎn)稅一起，構(gòu)成政府的重要財(cái)政來(lái)源。這兩重因素就足以使得未來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫在政策落定之后開(kāi)始破滅，這是許多人之前并未考慮過(guò)的重要因素。

這一回，三中全會(huì)已經(jīng)明確提出要推進(jìn)證券市場(chǎng)I PO的注冊(cè)制改革。沒(méi)有什么人可以找到任何借口，來(lái)拖延和阻止IPO注冊(cè)制改革了。這一事件對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際的意義高于股權(quán)分置改革，實(shí)際上相當(dāng)于推倒重來(lái)。目前的審核制，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是一幫利益集團(tuán)借機(jī)牟利的工具而已，它養(yǎng)肥了一幫人，卻毀了中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)。注冊(cè)制改革的意義在于，由市場(chǎng)而不是幾個(gè)人來(lái)決定一家公司是否有權(quán)實(shí)現(xiàn)上市交易，以及用什么價(jià)格進(jìn)行交易，只要是符合法定條件的公司都可以自行決定是否進(jìn)行交易。

這樣的改革正是中國(guó)股市所需要的最為迫切的改革，它可以阻止一些人試圖通過(guò)尋租，來(lái)從上市者身上牟利。市場(chǎng)更加清楚哪些公司才真正是好的公司，證券市場(chǎng)的質(zhì)量將會(huì)因此得到提高。由于不再有人為制造的一級(jí)市場(chǎng)的稀缺性，公司價(jià)格將不再以遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離其實(shí)際價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行發(fā)行，這有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定，有助于上市公司在IPO之后的持續(xù)和平穩(wěn)運(yùn)行。大股東透支未來(lái)、一錘子買(mǎi)賣(mài)的想法將不切實(shí)際，圈錢(qián)的行為將會(huì)得到遏制。

這一點(diǎn)將很像現(xiàn)在的新加坡交易所，大小公司都可以在那里公開(kāi)發(fā)行，但是其募集的資金是非常有限的，它僅限于公司的發(fā)展所需，超價(jià)值的發(fā)行很難實(shí)現(xiàn)。唯有注冊(cè)制可以拯救中國(guó)股市的未來(lái)，它將給中國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)。但是，這種未來(lái)的機(jī)會(huì)在短期來(lái)看將會(huì)是殘酷的。如果實(shí)行注冊(cè)制，在短期內(nèi)可能會(huì)有比現(xiàn)在多得多的公司申請(qǐng)公開(kāi)上市交易，二級(jí)市場(chǎng)供大于求的狀況將更加突出。這對(duì)于希望在短期內(nèi)拉抬股市的人來(lái)說(shuō)不是一個(gè)好消息，所以對(duì)于短線投資者來(lái)說(shuō)，這種現(xiàn)實(shí)是殘酷的。

尤其對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)說(shuō)，恐怕?tīng)可娴揭粋€(gè)重新估值的問(wèn)題，因?yàn)槟壳暗膭?chuàng)業(yè)板是舊制度幸存的最后貴族，一旦放開(kāi)IPO注冊(cè)，這些高估值公司將會(huì)原形畢露。但是，注冊(cè)制解決了中國(guó)長(zhǎng)久的制度建設(shè)問(wèn)題，所以是一個(gè)長(zhǎng)期的利好，如果制度建設(shè)步入正軌，中國(guó)股市有望在中長(zhǎng)期步入類(lèi)似美國(guó)那樣的長(zhǎng)期牛市。對(duì)于股市投資者來(lái)說(shuō)，以什么樣的狀態(tài)度過(guò)未來(lái)兩到三年的灰色階段，是一個(gè)大問(wèn)題。未來(lái)三年應(yīng)是投資風(fēng)險(xiǎn)邊際，而不是投資價(jià)值增量。