童第軼

臨近年末，各家券商關(guān)于2014年的分析策略紛紛出爐。從最新預(yù)測分布情況看，雖然去年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，但市場對未來經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎。

綜合分析各大機(jī)構(gòu)的結(jié)論是：（1）IMF預(yù)測世界經(jīng)濟(jì)增速將由2013年的2 . 87%提升至2014年的3. 59%。（2）國內(nèi)政策導(dǎo)向從穩(wěn)中求進(jìn)到穩(wěn)中有為：積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策搭配。（3）預(yù)計(jì)2014年中國經(jīng)濟(jì)增長略弱于去年，前三季度同比增速緩慢下行，第四季略有反彈。（4）2014年CPI同比緩慢上行，高點(diǎn)出現(xiàn)在5月和11月；PPI回升速度較慢。

具體來看，投資難以持續(xù)，經(jīng)濟(jì)仍趨下行。去杠桿需要發(fā)展服務(wù)業(yè)，但2013年三季度經(jīng)濟(jì)反彈的主要動力是已經(jīng)無比過剩的投資，融資需求依然高企，而控貨幣導(dǎo)致資金供給下降，資金供需矛盾使得利率飆升，意味著2014年的投資消費(fèi)將繼續(xù)受抑制，尤其是泡沫嚴(yán)重的房地產(chǎn)銷量將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測2014年GDP增速降至7. 3%，而CPI穩(wěn)定在2 .6%。 調(diào)降增長目標(biāo)，體現(xiàn)轉(zhuǎn)型決心：在勞動力減少的背景下，不切實(shí)際的GDP 目標(biāo)意味著投資的不停刺激，利率難下、負(fù)債難降，轉(zhuǎn)型仍是鏡花水月。2013年下半年P(guān)MI剛回到50以上，就伴隨著全國PM2 . 5的爆發(fā)。2013年就業(yè)目標(biāo)已提前完成，如能順勢下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，則無需再刺激投資，利率可下降，轉(zhuǎn)型行業(yè)可以獲得資金。

從供給結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前我國面臨的轉(zhuǎn)型環(huán)境與上個(gè)世紀(jì)80年代的美國、9 0年代的日本極為相似：勞動力占比下降、儲蓄率下降、資源環(huán)境約束增強(qiáng)。結(jié)合三中全會和2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會議相關(guān)論述判斷，中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑選擇，很可能既不同于美國，也不同于日本，而是具有鮮明的中國特色的供給改革道路。表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，宏觀調(diào)控將實(shí)施中性貨幣政策和結(jié)構(gòu)性積極財(cái)政政策相搭配，這與美國的“緊貨幣+平衡財(cái)政”，以及日本的“松貨幣+積極財(cái)政”不同。第二，經(jīng)濟(jì)改革將采取漸進(jìn)式和螺旋式推進(jìn)的方式，這與美國的全面、快速的市場化，以及日本的局部、遲緩的市場化不同。

中國式供給改革下，2014年中國經(jīng)濟(jì)最大的不確定性來自兩個(gè)方面：一是堅(jiān)持中性貨幣政策可能帶來的流動性和信用風(fēng)險(xiǎn)；二是實(shí)施結(jié)構(gòu)性積極財(cái)政政策與化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。經(jīng)濟(jì)體制改革導(dǎo)致短期內(nèi)增速下行。盡管改革在長期能提升全要素生產(chǎn)率，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，但在短期內(nèi)可能影響經(jīng)濟(jì)增長。去杠桿、去產(chǎn)能真正實(shí)施，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降。政府改革也會導(dǎo)致公共消費(fèi)下降，降低整體消費(fèi)增速。外貿(mào)體制改革、匯率體制改革可能會使對外經(jīng)濟(jì)交流在短期內(nèi)帶來不確定性。生態(tài)文明建設(shè)促使經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，短期也會造成經(jīng)濟(jì)增速下行。

2014 年經(jīng)濟(jì)增長任重而道遠(yuǎn)。改革進(jìn)入推行期，短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能出現(xiàn)波動。十八屆三中全會標(biāo)志本輪改革由憧憬期進(jìn)入推行期，涉及放權(quán)和存量利益調(diào)整的改革在執(zhí)行時(shí)通常會遇到阻力；以結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)的政策短期亦可能對基本面造成一定影響。有機(jī)構(gòu)根據(jù)美國20世紀(jì)80年代初的經(jīng)驗(yàn)和對國內(nèi)改革執(zhí)行前景的分析，改革推行初期，基本面的風(fēng)險(xiǎn)、改革執(zhí)行與預(yù)期差可能會造成短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動。