陳偉

在債券市場進(jìn)入熊市泥潭的時候，雖然有很多投資者仍然在唱空債券市場，但是不可忽視的事實(shí)是，去年四季度信用級別達(dá)到AA+的優(yōu)質(zhì)債券票息已經(jīng)達(dá)到7%至8%之間，這無疑是債券持有收益率比較可觀的時機(jī)。

中海外鉅融資管理有限公司投資總監(jiān)喬嘉對《投資與理財(cái)》說：“我們一般不會博弈價格漲跌，投資債券側(cè)重持有到期。買債券和買股票是不一樣的，股票的投資邏輯主要是靠買入，等待價格上漲。債券的投資主要是吃票息。在把握好信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上，盡可能獲得高票息。債券票面收益率在7%到8%是很好的投資時機(jī)，等到下降到4%至5%再買，就很難受了?！?/p>

去年債券市場經(jīng)歷了嚴(yán)肅的掃黑整頓，喬嘉認(rèn)為監(jiān)管部門的整頓暫時讓市場失去了流動性，但是未來債市肯定要比股市發(fā)展得好，交易所的債券之后會增多，會有更多的普通投資者參與到固定收益類債券市場中。

債券市場往往受到經(jīng)濟(jì)增速、通貨膨脹等方面因素影響，但是匯添富固定收益類副總監(jiān)曾剛認(rèn)為，除了傳統(tǒng)因素外，利率市場化和機(jī)構(gòu)風(fēng)險變化的上升構(gòu)成了新的長期和中期因素，還將繼續(xù)影響著債券市場。

對于債券能否在今年走出寒冬，曾剛分析，銀行非標(biāo)資產(chǎn)仍在被動擴(kuò)張，信托行業(yè)面臨兌付風(fēng)險，同時債市擔(dān)憂今年真實(shí)違約的發(fā)生，資金面難言好轉(zhuǎn)，債券收益率高位盤整的概率高，苦寒很可能還需要一整個春天才能慢慢化解。

“ 對于債券投資者，今年的一季度很折騰，年底剛剛搶完存款，很多理財(cái)產(chǎn)品到期。緊接著就過年，2月份時間較短，3月份又是業(yè)績指標(biāo)和搶存款的時候。”喬嘉同樣認(rèn)為，一季度之后債市才有可能好轉(zhuǎn)。當(dāng)然也要看債券的發(fā)行狀況，如果供給增加，債券票面收益率應(yīng)該會下來。票面收益率下來太低，也就沒有必要買入持有債券了。

就市場擔(dān)憂的債券市場信用風(fēng)險問題，國泰君安認(rèn)為，企業(yè)盈利改善有限，但由于資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張，使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。杠桿增加，使得企業(yè)整體的償債能力下降。黑色金屬、有色金屬等行業(yè)融資成本長期高于全部投入資本回報(bào)率（ROIC），債務(wù)不可持續(xù)。而以基建、房地產(chǎn)為主的旺盛的融資需求，又使得資金面將保持緊平衡，融資利率難以下降。加之政府對違約“兜底”態(tài)度或有轉(zhuǎn)變，2 014年信用風(fēng)險的釋放概率較高。

我們發(fā)現(xiàn)，喬嘉的分析和國泰君安債券投資策略基本相似，他們認(rèn)為2014年債券市場的分化加劇，高低等級利差、期限利差均將擴(kuò)大。如選擇到了表現(xiàn)最佳的信用品種，年化持有期回報(bào)在6%至7%。而目前AA短期融資卷的收益率已滿足該要求。建議年初以短融為主，一季度后可逐漸開始配置高等級長久期品種。

對具體債券投資品種，國泰君安利用Zscore排查的風(fēng)險較高的債券多集中在新能源、鋼鐵、煤炭等景氣度較低的行業(yè)。建議可配置的行業(yè)有公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、交運(yùn)設(shè)備等，繼續(xù)回避鋼鐵、煤炭、有色。相比產(chǎn)業(yè)債，城投債風(fēng)險較低，但目前溢價有限，建議配置上海、廣東、浙江等地級別較高的城投債。endprint