陳偉

在債券市場進入熊市泥潭的時候，雖然有很多投資者仍然在唱空債券市場，但是不可忽視的事實是，去年四季度信用級別達到AA+的優(yōu)質債券票息已經達到7%至8%之間，這無疑是債券持有收益率比較可觀的時機。

中海外鉅融資管理有限公司投資總監(jiān)喬嘉對《投資與理財》說：“我們一般不會博弈價格漲跌，投資債券側重持有到期。買債券和買股票是不一樣的，股票的投資邏輯主要是靠買入，等待價格上漲。債券的投資主要是吃票息。在把握好信用風險的基礎上，盡可能獲得高票息。債券票面收益率在7%到8%是很好的投資時機，等到下降到4%至5%再買，就很難受了。”

去年債券市場經歷了嚴肅的掃黑整頓，喬嘉認為監(jiān)管部門的整頓暫時讓市場失去了流動性，但是未來債市肯定要比股市發(fā)展得好，交易所的債券之后會增多，會有更多的普通投資者參與到固定收益類債券市場中。

債券市場往往受到經濟增速、通貨膨脹等方面因素影響，但是匯添富固定收益類副總監(jiān)曾剛認為，除了傳統(tǒng)因素外，利率市場化和機構風險變化的上升構成了新的長期和中期因素，還將繼續(xù)影響著債券市場。

對于債券能否在今年走出寒冬，曾剛分析，銀行非標資產仍在被動擴張，信托行業(yè)面臨兌付風險，同時債市擔憂今年真實違約的發(fā)生，資金面難言好轉，債券收益率高位盤整的概率高，苦寒很可能還需要一整個春天才能慢慢化解。

“ 對于債券投資者，今年的一季度很折騰，年底剛剛搶完存款，很多理財產品到期。緊接著就過年，2月份時間較短，3月份又是業(yè)績指標和搶存款的時候?！眴碳瓮瑯诱J為，一季度之后債市才有可能好轉。當然也要看債券的發(fā)行狀況，如果供給增加，債券票面收益率應該會下來。票面收益率下來太低，也就沒有必要買入持有債券了。

就市場擔憂的債券市場信用風險問題，國泰君安認為，企業(yè)盈利改善有限，但由于資產持續(xù)擴張，使得資產周轉率持續(xù)下降。杠桿增加，使得企業(yè)整體的償債能力下降。黑色金屬、有色金屬等行業(yè)融資成本長期高于全部投入資本回報率（ROIC），債務不可持續(xù)。而以基建、房地產為主的旺盛的融資需求，又使得資金面將保持緊平衡，融資利率難以下降。加之政府對違約“兜底”態(tài)度或有轉變，2 014年信用風險的釋放概率較高。

我們發(fā)現(xiàn)，喬嘉的分析和國泰君安債券投資策略基本相似，他們認為2014年債券市場的分化加劇，高低等級利差、期限利差均將擴大。如選擇到了表現(xiàn)最佳的信用品種，年化持有期回報在6%至7%。而目前AA短期融資卷的收益率已滿足該要求。建議年初以短融為主，一季度后可逐漸開始配置高等級長久期品種。

對具體債券投資品種，國泰君安利用Zscore排查的風險較高的債券多集中在新能源、鋼鐵、煤炭等景氣度較低的行業(yè)。建議可配置的行業(yè)有公用事業(yè)、交通運輸、交運設備等，繼續(xù)回避鋼鐵、煤炭、有色。相比產業(yè)債，城投債風險較低，但目前溢價有限，建議配置上海、廣東、浙江等地級別較高的城投債。endprint