羅雪峰

上期《投資者報(bào)》對(duì)過去5年券商年度策略的準(zhǔn)確度進(jìn)行梳理，引起了廣泛的關(guān)注，令人大跌眼鏡的是曾經(jīng)的“高富帥”中金公司淪落為最不靠譜的券商，該券商5年判斷有4年不準(zhǔn)確，成為行情的反向指標(biāo)。

本期，我們則關(guān)注到個(gè)人，即券商策略師。《投資者報(bào)》自2013年26期開辦“策略師擂臺(tái)”欄目以來，跟蹤券商策略師的判斷已經(jīng)有半年時(shí)間。

我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)是讓事實(shí)說話：通過每周的市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)，驗(yàn)證券商策略師當(dāng)周發(fā)布的策略判斷的準(zhǔn)確度，每周最高5分，最低0分。此次，我們將每周成績(jī)匯總，得出總成績(jī)，再除以他們參與評(píng)測(cè)的期數(shù)，即為平均得分。顯然，誰的平均得分較高，誰的判斷即最穩(wěn)定最準(zhǔn)確，如此，來幫助投資人尋找最準(zhǔn)確的策略分析師。

《投資者報(bào)》半年來一共評(píng)點(diǎn)了29家券商，涉及29位策略師或者策略團(tuán)隊(duì)。為了讓評(píng)分結(jié)果更為準(zhǔn)確，我們的榜單剔除了參與“策略師擂臺(tái)”欄目期數(shù)不足兩期的分析師與券商，一共有21位策略師入圍。

《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，華泰證券的謝志才等策略分析師雖然只參與了3期欄目，但是集體研究的力量強(qiáng)大，每次都出手不凡，最終以4.33的平均得分名列榜首；平安證券的王韌實(shí)力非常強(qiáng)勁，一共參與了7期欄目，平均得分為4.21，奪取了亞軍；浙商證券的張延兵、國(guó)都證券的肖世俊、中山證券的經(jīng)紀(jì)咨詢組分別取得了第三、第四、第五名的好成績(jī)，參與欄目次數(shù)分別為4次、8次、5次。

倒數(shù)五名是中恒證券嚴(yán)凱、開源證券田渭東等、中信證券毛長(zhǎng)青、長(zhǎng)城證券朱俊春、中原證券張剛。

對(duì)于投資者來說，我們關(guān)注最佳策略師的意義，在于為他們選擇“看得準(zhǔn)”的策略師，并找出他們的投資判斷?！锻顿Y者報(bào)》選取了前三名策略師對(duì)近期市場(chǎng)的看法，以饗讀者。

1月暖春行情尚有機(jī)會(huì)

市場(chǎng)即將進(jìn)入相機(jī)抉擇的市場(chǎng)窗口，確定的因素是，其一，在保增長(zhǎng)帶來的補(bǔ)庫(kù)存暫告一段落后，經(jīng)濟(jì)如期呈現(xiàn)緩慢下降，周期性行業(yè)的內(nèi)在復(fù)蘇沒有到來；其二，改革將繼續(xù)展開，政策推出步伐加快。

不確定因素是：其一，壓制市場(chǎng)表現(xiàn)的利率飆升似乎暫時(shí)告于段落，然而如央行再次減少干預(yù)，春節(jié)前錢荒有可能再次上演；其二，改革夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)后能有幾成付諸實(shí)踐，投資者正逐步考慮可行性。

我們認(rèn)為如在1月央行能在利率過高時(shí)期主動(dòng)進(jìn)行平抑，市場(chǎng)對(duì)資金緊張后央行即解救的預(yù)期會(huì)強(qiáng)化，如此對(duì)穩(wěn)固市場(chǎng)將有重要意義，1月暖春行情尚有機(jī)會(huì)。

行業(yè)配置方面，經(jīng)濟(jì)下行的過程中，仍以確定性為主線，消費(fèi)概念選擇今年以來持續(xù)調(diào)整的食品飲料、紡織服裝、餐飲旅游，另外分紅收益率較高的交通運(yùn)輸、公用事業(yè)也具備防御性。綜合來看，我們推薦食品飲料、醫(yī)藥、餐飲旅游、紡織服裝、交通運(yùn)輸。

主題投資方面，主要包括四條主線：

1、糧食安全主線，包括種業(yè)、農(nóng)田水利相關(guān)公司；2、食品安全主線，包括第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)、具有良好品牌價(jià)值的保健品行業(yè)龍頭、與食品信息追溯相關(guān)的公司以及添加劑行業(yè)天然物質(zhì)替代化學(xué)合成物的企業(yè)；3、土地改革主線，包括土地資源價(jià)值重估受益公司以及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的企業(yè)；4、生態(tài)農(nóng)業(yè)主線，包括農(nóng)田水利建設(shè)的農(nóng)機(jī)、有機(jī)肥的生產(chǎn)和使用、高效低毒無公害農(nóng)藥等等。

2000點(diǎn)是中長(zhǎng)期大底

短期資金面的壓力緩解和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行或推動(dòng)短期市場(chǎng)反彈，但力量就會(huì)比往年脆弱。

一方面，基本面彈性在下降，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整使得季度間數(shù)據(jù)難再大起大落。

另一方面，未來一段時(shí)間外匯占款不容樂觀，銀行信貸擴(kuò)張能力也今非昔比，流動(dòng)性環(huán)境改善有限；最重要的是，能夠推動(dòng)趨勢(shì)性拐點(diǎn)的信用違約仍然渺無聲息，以周期股反彈為表征的春季躁動(dòng)實(shí)在缺乏再度實(shí)現(xiàn)的理由。

從長(zhǎng)期來看，上證2000點(diǎn)附近很可能成為中長(zhǎng)期底部。

回歸資產(chǎn)定價(jià)模型，增長(zhǎng)中樞下行過程已告一段落；偏高的資金利率仍是貨幣調(diào)控目標(biāo)和轉(zhuǎn)型的副產(chǎn)品，但其很難變得更高，所以不再打壓估值；集權(quán)式的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前情境下軟著陸的最優(yōu)選擇，只要貫徹得力，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將趨勢(shì)下行。

綜合三大要素，股票價(jià)值開始逼近趨勢(shì)性拐點(diǎn)，站在當(dāng)前點(diǎn)位對(duì)于A 股走勢(shì)無需悲觀，問題是何時(shí)漲，漲多少。

策略建議上，我們認(rèn)為沒有指數(shù)上的趨勢(shì)拐點(diǎn)和匹敵以往的春季躁動(dòng)，市場(chǎng)就仍然會(huì)在高利率驅(qū)動(dòng)的高貝塔訴求下尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。雖然股權(quán)融資的市場(chǎng)化隱含了高估值成長(zhǎng)股的未來調(diào)整壓力，堅(jiān)信2014年的創(chuàng)業(yè)板估值溢價(jià)會(huì)逐步收窄。

但從1～2個(gè)月的最短期視角看，對(duì)成長(zhǎng)股的表現(xiàn)并不悲觀，尤其需要關(guān)注的是新股發(fā)行的“移情效應(yīng)”。

配置上仍建議關(guān)注存在政策驅(qū)動(dòng)和業(yè)績(jī)驗(yàn)證的保險(xiǎn)，低端大眾品，國(guó)企改革，LED，農(nóng)業(yè)等，同時(shí)，仍可繼續(xù)布局年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題。

新“國(guó)九條”提振市場(chǎng)信心

2013年年末由于年底結(jié)賬情節(jié)、流動(dòng)性趨緊等因素曾一度造成大盤創(chuàng)出2068點(diǎn)的近階段新低，但隨著央行再度啟動(dòng)逆回購(gòu)，資金緊張局面開始有所緩解。2013年12月27日政府出臺(tái)了保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的新“國(guó)九條”。具體來看，國(guó)九條將保護(hù)投資者權(quán)益作為重點(diǎn)，要保障中小投資者知情權(quán)。上市公司控股股東、實(shí)際控制人在信息披露文件中的承諾須具體可操作，應(yīng)就賠償或者補(bǔ)償責(zé)任作出明確承諾并切實(shí)履行。在健全中小投資者投票機(jī)制方面，上市公司股東大會(huì)審議重大事項(xiàng)時(shí)，對(duì)中小投資者表決應(yīng)當(dāng)單獨(dú)計(jì)票?？傮w來說，新“國(guó)九條”有望提振廣大投資者信心。

再看大盤具體走勢(shì)，2270-2078-2260 箱體震蕩格局仍未改變，此次股指在箱底2068點(diǎn)附近受到支撐并產(chǎn)生反彈。從2260點(diǎn)到2068點(diǎn)完成192點(diǎn)跌幅，正好與2270點(diǎn)到2078點(diǎn)的跌幅相當(dāng)，不排除2260點(diǎn)以來的波段跌幅已經(jīng)完成，果如此的話，近期市場(chǎng)有望繼續(xù)上行。

2014年企業(yè)盈利不及2013年，前高后低。需求端角度看企業(yè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要看投資。預(yù)計(jì)2014年固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)下滑，呈現(xiàn)制造業(yè)平穩(wěn)、基建投資略有回落、房地產(chǎn)投資下行的組合。供給端角度看企業(yè)盈利，2013年三季度末工業(yè)品庫(kù)存水平與前兩輪繁榮前期比相對(duì)較高，因此本輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存力度弱，時(shí)間也將比較短，PPI回升速度很慢也證實(shí)這一點(diǎn)，2014年進(jìn)入類滯脹，而類滯脹期面臨去杠桿。今年企業(yè)杠桿難以繼續(xù)提升，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也難以出現(xiàn)改善，銷售凈利率保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年類滯脹期上市公司盈利能力小降，壓力主要來自總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑。

2014年流動(dòng)性不及2013年，前高后低。通脹約束上升但并不劇烈。實(shí)體經(jīng)濟(jì)相較金融市場(chǎng)的融資溢價(jià)率上升，供求缺口將繼續(xù)推高資金成本，今年美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE，內(nèi)外部流動(dòng)性趨于惡化。

我們偏好業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)、估值壓力不大的成長(zhǎng)股；需求彈性小、估值合理的消費(fèi)股；償債能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛的深度價(jià)值股。堅(jiān)守深度價(jià)值的板塊，我們首推機(jī)場(chǎng)、鐵路運(yùn)輸、高速公路和電力。挖掘可持續(xù)成長(zhǎng)的行業(yè)，我們選出了珠寶首飾、醫(yī)藥商業(yè)、平面媒體、裝飾園林、乳品、旅游綜合、食品綜合、中藥、營(yíng)銷服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)和啤酒板塊。超配：航運(yùn)、食品加工制造、醫(yī)藥商業(yè)、旅游、石油石化、休閑服、家紡、鐵路公路機(jī)場(chǎng)、電力、農(nóng)林牧漁、零售、啤酒、空調(diào)、小家電、環(huán)保、鐵路設(shè)備、通信設(shè)備、中藥、平面媒體、醫(yī)療服務(wù)、營(yíng)銷服務(wù)。