歷史博士財經論者葉檀：

中國是高負債國家，以高負債高投資推動經濟高速增長。雖然審計署至今尚未公布最新的地方政府債務審計結果，中國社科院等研究部門不斷推測資產負債表，情況不容樂觀。12月23日發(fā)布的《中國國家資產負債表2013》，中國債務位居全球前列，無論政府、企業(yè)債務均達到高位。2012年中央政府與地方政府加總債務接近28萬億元，占當年GDP的53%，其中地方債務19.94萬億元。企業(yè)部門杠桿率已經達到113%，超過OECD國家90%的閾值，在所有統(tǒng)計國家中高居榜首。將非金融企業(yè)、居民部門、金融部門以及政府部門的債務加總，全社會的債務規(guī)模達到111.6萬億元，占當年GDP的215%。可以追趕去年日本247%的負債率。

高負債國家爆發(fā)危機，根本原因是資產質量差，負債打水漂。大量資金投入，銀行換來的資產是過剩的產能，甚至是環(huán)境危機等負資產。究其原因，中國的信用創(chuàng)造是非市場的，充滿了行政色彩，充滿了短期欺詐等投機色彩。

前者以地方平臺債、國企債務為代表，金融機構不斷向地方平臺注資，無外乎政府擁有最終的信用背書，掌握著土地、煤炭等資源，萬一出現風吹草動可以向市場出售資產填補銀行窟窿。

其中醞釀著不可測的金融風險，地方投資項目如鄂爾多斯房地產一樣成為無人問津不值錢的資產，政府投資平臺不可能有力量償還銀行貸款。政府號召銀行向光伏等銀行大量貸款，最終無錫尚德的債權方獲得的清債比例約為本金的32%左右，這與國資投資者金融危機前投資希臘債券的損失相當。

事實上，資產價格的上漲是釋放貨幣的結果，或者是經濟發(fā)展的結果，如果政府繼續(xù)釋放貨幣將爆發(fā)通脹危機，如果政府主導的投資效率低到損害財富，政府的信用會聲譽掃地，一文不值。文革末期、大型銀行注資上市之時，政府的信用已經出現過危機，靠經濟發(fā)展、證券市場的發(fā)展解決了難題，但市場信用癥結并未因此解決，走到今天并不意外。

以政府信用作為市場信用的替代品，當政府信用不在時，滿盤皆輸。沒有局部風險的釋放，一旦出現風險就是不可逆的整體性風險。市場普遍存在的誤解就是，國企、地方融資平臺就是政府信用，只有政府直接插手信用市場、直接把銀行當作錢袋主導資金配置時，才會出現政府信用等同于市場信用的情況，而在法治市場，無論是德國還是新加坡，政府只能維護游戲規(guī)則，而不可能直接進入市場主導資源配置，國企只是諸多企業(yè)中的一種形式，不可能高居于其他企業(yè)形式之上。

如果信用體制不能建立，如果無信者不能受到嚴厲的懲罰，金融市場化將是一場龐大騙局的巨大災難。目前債務危機之所以沒有泛濫燎原，是因為居民儲蓄，是因為居民沒有大規(guī)模融資進行股票、房地產交易，如果市場上都是高利貸房產投資，都是昌九生化式的融資交易，市場已經發(fā)生災難。