◎ 趙子航（中國建設(shè)銀行天津市分行河西支行，天津300074）

國外利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)及對我國的啟示

◎ 趙子航（中國建設(shè)銀行天津市分行河西支行，天津300074）

利率市場化是指將利率決定權(quán)交給市場，由市場主體自行決定利率的過程。利率市場化改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、 利率結(jié)構(gòu)和利率管理市場化的過程。利率市場化是金融體制改革的重要內(nèi)容，也是要素市場改革的核心之一，作為資金的價(jià)格信號，利率在總量上影響著一國的儲蓄、投資以及貨幣供給和需求，在結(jié)構(gòu)上影響著資源配置效率、金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整和國民收入再分配，對加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展至關(guān)重要。

上世紀(jì)90年代初，我國開始按照“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額”的思路，逐步推行利率市場化政策。目前，我國已放開了銀行業(yè)同業(yè)拆借利率、債券市場利率以及金融機(jī)構(gòu)貸款利率的管制。隨著利率市場化改革的不斷推進(jìn)，對金融業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。本文重點(diǎn)分析了美、英、德、中國香港和中國臺灣等主要國家和地區(qū)的利率市場化改革進(jìn)程，總結(jié)改革經(jīng)驗(yàn)，為我國進(jìn)一步開展利率市場化改革提供啟示。

1 國外利率市場化改革的背景

20世紀(jì)70年代以后，世界經(jīng)濟(jì)、金融形勢發(fā)生很大變化，高通貨膨脹和金融危機(jī)并存，為應(yīng)對這些變化，美、英等國陸續(xù)開始放松管制，實(shí)施利率市場化改革。

20世紀(jì)60年代中后期，美國通脹率不斷提高，負(fù)利率情況嚴(yán)重，大批資金流入非銀行金融機(jī)構(gòu)，金融脫媒現(xiàn)象嚴(yán)重，促使美國于70年代起開始進(jìn)行利率市場化改革。1973年，英國經(jīng)濟(jì)承受了高通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退及英鎊貶值的壓力，使其對利率水平的控制力不從心，國際資本市場的發(fā)展也給英國帶來壓力，在內(nèi)外雙重因素的作用下，英國開始了“一步到位”式的利率市場化改革。20世紀(jì)70年代后期，日本經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向低速穩(wěn)定增長，利率管制和分工限制導(dǎo)致銀行經(jīng)營狀況惡化，國內(nèi)金融市場管制使得其在海外市場金融貿(mào)易摩擦升級，隨后爆發(fā)了惡性通貨膨脹，內(nèi)外壓力迫使日本利率市場化改革勢在必行。同期，中國臺灣也為平衡國際收支和穩(wěn)定資本市場，緩解“低增長、高通脹”的壓力，開始放松利率管制，實(shí)行利率市場化改革。

2 國外利率市場化改革的類型

由于國情不同，各國實(shí)施利率市場化改革的進(jìn)程、措施、效果也不盡相同。綜合來看，主要采取漸進(jìn)式改革和激進(jìn)式改革兩種模式。

漸進(jìn)式改革是循序漸進(jìn)、分步驟地推進(jìn)，改革歷程時(shí)間較長（一般會經(jīng)歷10-30年），但成功幾率較大。而激進(jìn)式改革是一步到位、一蹴而就的改革，改革歷程時(shí)間較短（兩年內(nèi)放開所有管制），負(fù)面影響較大。

實(shí)施漸進(jìn)式改革的國家主要有美國、日本、法國等。其中，法國的利率市場化改革經(jīng)歷了大約30年，美國、日本分別用了16-17年。英國和德國利率市場化改革進(jìn)程比較短暫，但由于沒有立即放棄對利率的管制，實(shí)質(zhì)上也屬于漸進(jìn)式改革的范疇。實(shí)施激進(jìn)式改革的主要有阿根廷、智利、烏拉圭等國家，其改革的背景基本都是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退、金融市場欠發(fā)達(dá)以及缺乏監(jiān)管的情況下強(qiáng)行推進(jìn)、“一步到位”的改革，最終導(dǎo)致改革失敗。

3 國外利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)啟示

世界主要國家和地區(qū)開展利率市場化改革的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可歸納為四個(gè)方面。

3.1 推動機(jī)構(gòu)調(diào)整經(jīng)營模式，提高金融資本盈利能力

利率市場化改革給金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營環(huán)境帶來了巨大變化，貨幣市場基金和各類債券的興起對傳統(tǒng)依賴?yán)钌娴纳虡I(yè)銀行產(chǎn)生巨大沖擊，各國均出現(xiàn)了大量的中小型銀行甚至大型銀行經(jīng)營困難、破產(chǎn)倒閉的情況。

美國為推動金融機(jī)構(gòu)加快調(diào)整經(jīng)營模式，1987-1989年，先后出臺《銀行公平競爭法》、《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和強(qiáng)化法案》等一系列法令，取消分業(yè)限制，支持銀行業(yè)從單純的存款貸款業(yè)務(wù)模式拓展到證券、信托及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等綜合化經(jīng)營模式。美國銀行業(yè)非利息收入占比從改革初期的9.5%上升到后期的21%左右，資產(chǎn)利潤率從1.3%上升到1.67%，銀行盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

英國在推進(jìn)利率市場化改革期間，同步實(shí)行了取消分業(yè)經(jīng)營限制、廢除對銀行的貸款限額管理等一系列配套改革措施，推動商業(yè)銀行開拓經(jīng)營消費(fèi)信貸、單位信托、住房抵押貸款等新的業(yè)務(wù)。比如勞埃德銀行集團(tuán)、巴克萊銀行集團(tuán)以及匯豐、渣打等跨國銀行集團(tuán)紛紛收購和兼并證券公司，提供包括證券、信貸、理財(cái)在內(nèi)的綜合性金融服務(wù)。通過改革，英國銀行業(yè)競爭力得到增強(qiáng)，銀行業(yè)資產(chǎn)總額從1980年的1174億英鎊增加到2000年的14050億英鎊。

日本廢除了對設(shè)立金融控股公司的禁令，通過出臺《金融控股公司整備法》、《金融控股公司創(chuàng)設(shè)特例法》等法律文件，促進(jìn)金融業(yè)改革重組，金融機(jī)構(gòu)之間的相互滲透程度以及資本跨界流動性都有所增強(qiáng)，資源得到有效配置。

3.2 促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，發(fā)展多元化金融產(chǎn)品

利率市場化后，許多國家利率都出現(xiàn)了劇烈波動，造成巨額資本損失，并進(jìn)一步增加了資金回報(bào)率的不確定性。各國積極采取一系列應(yīng)對措施，加快推進(jìn)金融創(chuàng)新，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。

美國先后推出浮動利率債券、零息債券、歐洲美元期貨期權(quán)等金融創(chuàng)新產(chǎn)品。日本則推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換和互換期權(quán)等金融衍生品，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。韓國兩次修改期貨交易法，明確股指期貨等金融衍生品的交易規(guī)則,促進(jìn)金融衍生品市場布局合理化，為積極發(fā)展股指期貨、期權(quán)產(chǎn)品等新型產(chǎn)品提供了良好的基礎(chǔ)。

我國香港大力實(shí)施產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，根據(jù)投資回報(bào)率調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品比例，并進(jìn)行交叉銷售，全面提升商業(yè)銀行競爭力。我國臺灣通過完善金融資產(chǎn)證券化及不動產(chǎn)證券化法制保障，鼓勵企業(yè)推進(jìn)貸款債權(quán)、房貸債權(quán)及現(xiàn)金債權(quán)等金融產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)金融產(chǎn)品更加多元化、靈活化。

3.3 逐步完善資本市場體系，增強(qiáng)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性

各國通過建立多層次資本市場體系，不斷豐富金融業(yè)態(tài)，壯大金融主體，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定。

美國建立了以紐約證券交易所為代表的中央證券市場、以納斯達(dá)克為代表的創(chuàng)業(yè)板市場以及地方性柜臺交易市場，通過構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理、發(fā)達(dá)的證券市場，使美國銀行非息收入快速增長，有效彌補(bǔ)了利差縮窄對銀行盈利的沖擊。

日本大力發(fā)展貨幣市場和債券市場，專門推出存款利率不受臨時(shí)利率調(diào)整法限制的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)，經(jīng)過近6年的發(fā)展，這項(xiàng)業(yè)務(wù)已成為貨幣市場的主要交易工具，存單金額從開始時(shí)的5126億日元持續(xù)增加到突破萬億日元。之后，日本又大力發(fā)展短期國債，使債券市場迅速發(fā)展，基于債券市場形成的收益率曲線成為銀行存貸款定價(jià)基準(zhǔn)。

法國專門成立了短期共同基金公司和短期開放式單位信托等新型金融機(jī)構(gòu)，兩種金融機(jī)構(gòu)的股份具有高流動性特點(diǎn)，資金可以隨時(shí)提取。這兩種金融機(jī)構(gòu)功能基本相同，收集到的股金（性質(zhì)相當(dāng)于銀行存款）專門投資于各種短期證券，為客戶提供明顯高于銀行存款利息的收益。豐厚的資金回報(bào)率使基金市場和信托市場迅速發(fā)展，成為法國資本市場的重要組成部分。

3.4 加強(qiáng)金融市場風(fēng)險(xiǎn)防范，規(guī)避系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

利率由行政管制走向市場化的同時(shí)，也將面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)和波動，一些國家通過構(gòu)建高效完善的金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系，為順利實(shí)施利率市場化改革提供了保障。

美國在利率市場化改革初期，曾出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)競爭加劇、盈利困難、瀕臨倒閉等現(xiàn)象，通過剝離危機(jī)銀行的不良資產(chǎn)以及為危機(jī)銀行注入資本金等方式，加強(qiáng)對市場份額較大的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助。專門成立重組信托公司，采用存款與部分資產(chǎn)打包出售、資產(chǎn)拍賣、抵押貸款證券化等不同方式，對危機(jī)銀行資產(chǎn)進(jìn)行分類組合，有效避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。同時(shí)，頒布實(shí)施了《聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司完善法》，賦予存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更大權(quán)力，不斷完善存款保險(xiǎn)制度，對增強(qiáng)儲戶信心、維護(hù)金融穩(wěn)定、減輕利率市場化直接沖擊發(fā)揮了積極作用。

英國的利率市場化改革比較激進(jìn)，在尚未建立存款保險(xiǎn)制度的情況下，于1971年一步到位廢止了利率協(xié)定，之后出現(xiàn)了市場利率急劇上升、英鎊嚴(yán)重貶值的情況，許多銀行面臨破產(chǎn)危機(jī)。為此，英國政府采用英格蘭銀行與票據(jù)交換所會員銀行合作方式，提供1億英鎊的救濟(jì)性融資，以挽救銀行危機(jī)。1982年，英國正式出臺存款保險(xiǎn)制度，在保護(hù)存款人利益的同時(shí)，使得金融危機(jī)防范工作更加制度化、常態(tài)化。

4 我國利率市場化改革進(jìn)程簡析

我國的利率市場化改革開始于上世紀(jì)90年代初，當(dāng)時(shí)利率在我國宏觀調(diào)控中的作用已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可，但利率調(diào)節(jié)的靈敏程度受到很大限制。為更好地發(fā)揮利率的杠桿作用，滿足加入WTO與國際接軌的要求，我國開始推行利率市場化改革。1996年6月1日，人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率的舉動，被視為利率市場化改革的突破口。1997年6月我國建立了銀行間債券，同步放開回購利率和現(xiàn)券交易價(jià)格。1999年10月,國債發(fā)行也開始采用市場招標(biāo)形式，從而實(shí)現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化。2013年7月，我國取消了金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，至此金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制全面放開。2013年12月，人民銀行制定并發(fā)布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》，同業(yè)存單利率作為具有存款性質(zhì)的市場化利率，為下一步存款利率市場化改革提供了參照。

經(jīng)過20年的漸進(jìn)式改革，我國現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)了貨幣市場和債券市場的利率市場化，放開了金融機(jī)構(gòu)貸款利率的管制，為進(jìn)一步推進(jìn)改革奠定了良好基礎(chǔ)。

5 我國繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革的建議

結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展實(shí)際，在利率市場化改革進(jìn)程不斷加快的背景下，充分吸收其他國家和地區(qū)利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，重點(diǎn)加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，培育開發(fā)利率金融衍生品，創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式，增強(qiáng)綜合服務(wù)能力，以更好地穩(wěn)步邁進(jìn)利率市場化改革的深水區(qū)，提升經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平。

5.1 建立存款保險(xiǎn)機(jī)制，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

一是控制好利率市場化改革帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)，建立存款保險(xiǎn)制度，設(shè)立專門的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，各類有存貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)作為投保人按一定存款比例向其繳納保險(xiǎn)費(fèi)，作為存款保險(xiǎn)準(zhǔn)備金。二是加大風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度，搭建利率封建監(jiān)管指標(biāo)體系，對金融風(fēng)險(xiǎn)特別是利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行獨(dú)立的評估。三是豐富風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工具，運(yùn)用利率遠(yuǎn)期、 利率期權(quán)和利率調(diào)期等金融衍生工具化解利率風(fēng)險(xiǎn)。四是不斷提高監(jiān)管技術(shù)水平，建立利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和利率風(fēng)險(xiǎn)識別機(jī)制，不斷提高對利率變化分析預(yù)測的敏銳性和準(zhǔn)確性。

5.2 培育利率金融衍生品，完善資本市場體系

一是大力發(fā)展資本市場，學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達(dá)國家地區(qū)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，培育衍生品市場主體，積極探索利率期貨等與利率有關(guān)的金融衍生品市場，進(jìn)一步完善利率風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制。二是大力引進(jìn)和設(shè)立新型要素市場交易機(jī)構(gòu)，增加交易品種，形成多層次的資本市場體系。三是利用利率市場化后資金使用成本降低的有力條件，進(jìn)一步完善政府債券管理體制，加快整合優(yōu)化政府融資平臺，控制政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四是拓展金融服務(wù)手段，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立金融綜合交易平臺，鼓勵支持中小企業(yè)通過中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等資本市場多渠道融資。

5.3 創(chuàng)新機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式，拓展企業(yè)盈利空間

一是加快創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式，開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)展承兌、資金證明等中間業(yè)務(wù)，深入發(fā)展資產(chǎn)金融，進(jìn)一步發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，拓展盈利空間。二是充分發(fā)揮港口優(yōu)勢，發(fā)展離岸金融、航運(yùn)金融、產(chǎn)業(yè)金融、貿(mào)易金融，發(fā)展非居民存貸款、國際結(jié)算、外匯擔(dān)保等離岸業(yè)務(wù)，發(fā)展港口融資、船舶抵押貸款、船舶融資租賃、船舶出口買方信貸、資金結(jié)算等航運(yùn)金融服務(wù)。三是創(chuàng)新消費(fèi)金融產(chǎn)品，大力發(fā)展汽車、家電、裝修、醫(yī)療保健等領(lǐng)域的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，建立消費(fèi)金融公司，發(fā)展非金融機(jī)構(gòu)支付產(chǎn)業(yè)。四是進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)抵（質(zhì)）押物范圍，研究開發(fā)適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品，推動企業(yè)利用資本市場進(jìn)行融資和并購重組。

5.4 完善配套服務(wù)體系，提升綜合服務(wù)能力

一是加快完善利率市場化配套服務(wù)體系，加強(qiáng)針對利率市場化的公共信息服務(wù)，發(fā)展利率市場化專題研究、咨詢等服務(wù)外包。二是發(fā)展金融專業(yè)服務(wù)，發(fā)展與金融相關(guān)的會計(jì)審計(jì)、法律服務(wù)、資產(chǎn)評估等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，鼓勵發(fā)展金融數(shù)據(jù)處理、金融軟件開發(fā)、客戶服務(wù)等服務(wù)外包，鼓勵有條件的金融專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)向規(guī)?；H化發(fā)展。三是積極發(fā)展金融中介服務(wù)，如發(fā)展投資咨詢、資信服務(wù)、資金和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等多元化業(yè)務(wù)，營造金融創(chuàng)新的良好環(huán)境。