因“3·27”事件叫停18年之久的國債期貨將于不久后回歸資本市場(chǎng)。此前，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，國債期貨已獲國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)中金所開展國債期貨交易，預(yù)計(jì)9月底可以完成掛牌準(zhǔn)備工作。

如何用國債期貨賺錢

國債期貨顧名思義就是將國債以期貨的形式進(jìn)行交易，其中交易標(biāo)的是國債，但交易本身以期貨形式進(jìn)行，并不涉及國債所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，只是轉(zhuǎn)移了這種所有權(quán)的價(jià)格變化和風(fēng)險(xiǎn)變化。

簡(jiǎn)單來說，國債期貨的推出是一種利率市場(chǎng)化的表現(xiàn)，它可以滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。和所有期貨交易一樣，國債期貨的交易也是實(shí)行保證金制度，它是一種杠桿化的交易。

根據(jù)交易目的不同，國債期貨可以有不同的交易策略，當(dāng)然其中風(fēng)險(xiǎn)和收益也會(huì)出現(xiàn)不同變化。目前主要有投機(jī)、套利和套期保值三種交易方式。

國泰基金固定收益部投資總監(jiān)裴曉輝介紹，所謂投機(jī)，就是利用價(jià)格的變動(dòng)來獲取利潤(rùn)。在未來，國債期貨的推出意味著國債現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、利率等一系列因素的影響而出現(xiàn)價(jià)格變化，這種價(jià)格變化將會(huì)影響到國債期貨價(jià)格的變化。

根據(jù)預(yù)測(cè)價(jià)格未來走勢(shì)的不同，多頭投機(jī)和空頭投機(jī)將會(huì)成為未來市場(chǎng)中的兩種交易模式。在具體操作方式上，多頭投機(jī)就是預(yù)計(jì)未來價(jià)格上漲，建立多頭倉位，持券待漲，等到國債價(jià)格真的上漲后再平倉獲利；空頭投機(jī)則預(yù)計(jì)價(jià)格下跌，建立空頭倉位，等價(jià)格下跌后再平倉獲利。

套利比較容易理解，即利用不合理的價(jià)格關(guān)系，通過買入或者賣出低估或者高估的商品，在未來價(jià)格變化過程中獲得價(jià)差收益。在國外，不同的交割時(shí)間、不同的交割期貨價(jià)格和不同的交割產(chǎn)品都有可能帶來價(jià)差收益（即跨市場(chǎng)、跨期限、跨品種套利）。但由于目前國內(nèi)國債期貨的指定標(biāo)的為虛擬的5年期票面利息3%的國債，品種并沒有完全放開，因此這種獲利模式在國內(nèi)還難以廣泛使用。

套期保值是國債期貨中風(fēng)險(xiǎn)最小的一種交易模式。它是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一類商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，或者通過構(gòu)建不同的組合來避免未來價(jià)格變化帶來損失的交易。

裴曉輝介紹，在進(jìn)行這種模式操作時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)鎖定自己可承受的風(fēng)險(xiǎn)。比如，投資者持有國債現(xiàn)貨，當(dāng)利率上漲，國債價(jià)格下跌，此時(shí)就可以利用國債期貨做空國債，這樣可以對(duì)沖掉國債價(jià)格下跌帶來的損失，在國債到期后還能獲得票面利息收益。反之亦然。

事實(shí)上，國債期貨最大的作用并不在于獲得收益而是更大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)。與以往多頭為主的債券交易相比，當(dāng)處于牛市時(shí)，投資者可以通過趨勢(shì)建倉加杠桿方法來獲取更多收益，熊市時(shí)可以通過減杠桿來降低風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于國債期貨是一種利率市場(chǎng)化的產(chǎn)品，因此交易時(shí)間大大節(jié)省，也降低了一定時(shí)間成本的風(fēng)險(xiǎn)。

18年前國債期貨為何被叫停

早在18年前，中國的國債期貨就已經(jīng)推出，但因?yàn)榉N種問題而被叫停。對(duì)于想要參與國債期貨的投資者來說，了解歷史可以更好地認(rèn)識(shí)這一投資品種。

翻看歷史不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年國債期貨的推出是為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱所帶來的通貨膨脹。由于20世紀(jì)90年代初期貨幣政策相對(duì)寬松，許多國債品種的價(jià)格甚至大大低于面值，國債的現(xiàn)貨交易幾乎無人問津。

為了使老百姓們重燃購買國債的熱情，國家對(duì)銀行存款和國債實(shí)行了保值貼補(bǔ)，即在原有的利率水平上實(shí)行收益貼補(bǔ)。另外政府還實(shí)行貼息，在保值貼補(bǔ)之外實(shí)行利息補(bǔ)償。這就意味著如果事先知道某一品種的貼補(bǔ)消息進(jìn)行操作，將獲得巨大收益。

載入歷史的“3·27”國債券正是其中代表。當(dāng)時(shí)，“3·27”現(xiàn)券年利率是9.5%，保值貼補(bǔ)率是13.01%。圍繞著貼息率是否上調(diào)，多空雙方展開了一場(chǎng)絞殺。

彼時(shí)，有“中國證券教父”之稱的管金生認(rèn)為貼息率不可能上升，他判斷年利率應(yīng)當(dāng)最終維持在8%左右，當(dāng)時(shí)“3·27”的市場(chǎng)價(jià)格在147～148元波動(dòng)，管金生所在的萬國證券聯(lián)手遼寧國發(fā)成為市場(chǎng)空頭主力，他們將目標(biāo)價(jià)格定在了132元。財(cái)政部下屬的中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)有限公司（下稱中經(jīng)開）則成為多頭主力。（事后有猜測(cè)其可能已經(jīng)提前獲知上調(diào)保值貼息率消息）。

隨后，財(cái)政部發(fā)布公告稱，“3·27”國債將按148.5元兌付?？疹^判斷出現(xiàn)巨大失誤，中經(jīng)開趁勢(shì)大肆買入，將價(jià)格推高到151.98元。而萬國證券的盟友遼國發(fā)也“臨陣倒戈”轉(zhuǎn)向多頭，把做空單迅速平倉，并隨即買入做多。這意味著萬國證券將承受60億人民幣的巨額虧損。

出人意料的是，管金生做出了瘋狂的舉措：在收盤前8分鐘內(nèi)，大舉透支賣出國債期貨，做空市場(chǎng)。最終把價(jià)位打壓至147.4元。當(dāng)天多頭全部因此爆倉，由于時(shí)間倉促，許多做多的機(jī)構(gòu)甚至沒有來得及反應(yīng)便被動(dòng)爆倉。而中經(jīng)開因此蒙受了40億元人民幣的損失。

不過，事后上交所宣布最后8分鐘的交易異常，屬于無效交易。最終價(jià)格定在了151.3元。這一決定使得萬國證券最終交易無效，虧損56億元人民幣，管金生隨后辭職并被捕入獄。同年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，宣布暫停國債期貨。

最好先用仿真交易“練手”

18年后，國債期貨再次推出，許多投資者可能會(huì)心存芥蒂，但在裴曉輝看來，這種擔(dān)心沒有必要。

當(dāng)年國債期貨規(guī)定的交割品種是1992年發(fā)行的3年期國庫券，當(dāng)時(shí)只有240億元的規(guī)模，簡(jiǎn)而言之，由于一些國有金融機(jī)構(gòu)并未介入，這樣的單一交割品種和市場(chǎng)規(guī)模很容易被大資金所左右。

目前即將推出的國債期貨則是以5年期票面利率3%的虛擬國庫券為標(biāo)的，1997年開始以后的5年期國庫券都可以作為交割品種，目前規(guī)模已接近2萬億，類似于當(dāng)年的逼空行為不太可能出現(xiàn)。

當(dāng)然，這并不意味著國債期貨不存在風(fēng)險(xiǎn)，裴曉輝指出，國債期貨是一種零和交易。在部分人獲利的同時(shí)，必將有人虧損。當(dāng)高杠桿造就暴富的同時(shí)，也會(huì)短時(shí)間吞噬大量財(cái)富。他的建議是，普通投資者在初期應(yīng)當(dāng)利用仿真交易平臺(tái)以熟悉這一新的品種。只有確定了自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有足夠的認(rèn)識(shí)，才能保證自己在期貨市場(chǎng)中不吃大虧。