調(diào)味品在成就美味上起著重要作用，但是現(xiàn)在年輕朋友對躲在廚房的油鹽醬醋這些調(diào)味品的品牌是很陌生的，殊不知正是這個躲在幕后的行業(yè)，過去10年收入復(fù)合增長率達到20%。加加食品2012年初在深交所掛牌上市，募資11個億，募資增加20萬噸產(chǎn)能。此前其20萬噸醬油產(chǎn)能維持多年，一直滿負荷生產(chǎn)，產(chǎn)能原定于2013年6月投產(chǎn)。

上市以來，加加食品2012年營收下滑2%，而2013年三季報錄得營收增長1%，可謂表現(xiàn)平平。對此，公司解釋為產(chǎn)能受限制的原因，其募投產(chǎn)能完工時間屢次推遲。自此，上市以來將近兩年的表現(xiàn)，也讓資本市場對其運營能力產(chǎn)生懷疑：到底是產(chǎn)能下降，還是競爭力的下降？因為這是一個完全競爭的行業(yè)，不進則退，其所處行業(yè)的龍頭公司海天醬油攻城略地勁頭十足。

對于產(chǎn)能釋放，其在最近一次投資者調(diào)研信息中披露，公司20萬噸醬油募投項目發(fā)酵罐已經(jīng)安裝完畢，本月底可實現(xiàn)投料。由于新產(chǎn)能主要生產(chǎn)原漿系列產(chǎn)品，該產(chǎn)品發(fā)酵時間大約為4個月，因此明年一季度新產(chǎn)品可面市。除此之外，今年公司一直在對四川王中王醬油產(chǎn)能進行技術(shù)改造，改造后王中王公司的醬油產(chǎn)能在2萬噸左右，預(yù)計這部分產(chǎn)能將在明年上半年兌現(xiàn)。那么最遲在明年三季報，公司的產(chǎn)能釋放將會體現(xiàn)在財報上，公司也沒有理由再以產(chǎn)能為借口，來搪塞其可能出現(xiàn)的無力的業(yè)績表現(xiàn)，產(chǎn)能釋放之后公司的銷售如何，也將成為資本市場觀察這家公司的重要指標了。但對于其長期競爭能力，在嚴謹?shù)耐顿Y者眼中，僅僅一兩個季度的數(shù)據(jù)并不足夠。

調(diào)味品市場高增長

過去1 0 年，伴隨下游餐飲行業(yè)的快速發(fā)展以及居民人均收入提升，調(diào)味品行業(yè)從無品牌走向有品牌，從散裝走向小包裝，2012年行業(yè)收入規(guī)模達到2059億元，2002至2012年收入復(fù)合增長率達到20%，利潤總額復(fù)合增長率達到26%。

我國醬油年產(chǎn)量規(guī)模近700萬噸，行業(yè)呈四分天下格局：1）全國性品牌占3 0%，加加銷量排名第三，市占率3.3%；海天、李錦記、美味鮮等全國知名品牌銷量占比僅30%左右。海天、李錦記在南方地區(qū)，加加在華中，均具備一定優(yōu)勢，但都未完成全國化過程。2）地方性品牌占50%，如以廣東致美齋為代表的粵派醬油廠商，以上海老蔡、家樂為代表的滬派醬油廠商，以北京金獅、老才臣為代表的京派醬油廠商，及石家莊珍極、天津天立、福州民天、湖南龍牌、山東欣和等地方知名品牌。3）外企品牌占8%，以雀巢美極、龜甲萬、和田寬、淘大等為代表。4）小規(guī)模工廠或家庭作坊占12%，一般采取自產(chǎn)自銷，包裝多為散裝、袋或瓶等簡易包裝，產(chǎn)品價格低廉，主攻農(nóng)村及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。隨著人們食品安全意識的加強，此類醬油產(chǎn)品必將在整合中被淘汰。

從數(shù)據(jù)中可以看出，幾家龍頭公司的產(chǎn)能都將幾乎擴大一倍。眾所周知，醬油的消費和消費習(xí)慣（而非消費能力）非常有關(guān)，因此我們可以得出結(jié)論：醬油行業(yè)產(chǎn)能過剩也許已經(jīng)發(fā)生，即使目前沒有發(fā)生，也將很快發(fā)生；即使醬油行業(yè)出現(xiàn)嚴重的產(chǎn)能過剩情況，企業(yè)的毛利水平也可以得到一定程度的維持（消費習(xí)慣和品牌效應(yīng)），而渠道費用可能會有所增加。

從行業(yè)格局來看，海天遙遙領(lǐng)先，一家抵2至5家之和甚至還要多，在行業(yè)里占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。產(chǎn)能過剩、成本壓力及食品安全訴求，將使全國性品牌強者恒強。行業(yè)里的巨頭們都爭相擴產(chǎn)，越來越大的產(chǎn)能使得增長緩慢的醬油行業(yè)變得越來越產(chǎn)能過剩，競爭也將越發(fā)激烈。而加加食品在目前競爭對手都在快速發(fā)展的情況下，可謂不進則退，所以對加加食品而言，未來的兩年非常關(guān)鍵。

加加食品需要業(yè)績證明自己

加加醬油可能廣為人知的一款產(chǎn)品是面條鮮， 公司通過宣傳以加加面條鮮、兒童醬油、妙味鮮、味極鮮、金標生抽王這5個經(jīng)典產(chǎn)品組合，實施差異化營銷戰(zhàn)略，掀起消費淡醬油“營養(yǎng)、調(diào)味”的時尚熱潮。2010年推出全新面條鮮醬油，銷量就達5000余噸，且供不應(yīng)求。生抽在公司醬油中的比重不斷提高，由2008 年的28%上升至2011年的48%。

這就是其定制的差別化競爭。調(diào)味品行業(yè)受制于各地不同的飲食文化，部分子行業(yè)集中度低、具有明顯的地域性。2 010年，公司大力宣傳和推廣“淡醬油”的消費理念，改變消費者心目中醬油用于“上色”的老定位，逐步樹立醬油營養(yǎng)、調(diào)味的新定位，其濃度低、味道鮮美的特點符合人們對營養(yǎng)調(diào)鮮的需求。

繼面條鮮之后，新品原釀造、原漿值得關(guān)注。1）高端新品原釀造符合升級趨勢。原釀造是公司于2013年二季度推出的高端醬油系列產(chǎn)品，在以商超為主的渠道向全國推廣。2）借勢原釀造，即將推出中高端新品“原漿”系列：面條鮮是公司過去幾年每年銷量翻番的明星產(chǎn)品?！霸瓭{”系列是公司在今年原釀造的推廣背景下，推動醬油消費進入10元時代的主打產(chǎn)品，覆蓋比原釀造更廣闊的消費群體。

而在渠道方面，公司堅持以二、三線城市和縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）市場為重點目標市場，分層次布局全國市場的渠道拓展思路。海天優(yōu)勢主要在餐飲，李錦記則主攻一二線城市的中高檔市場。在渠道開拓上，加加避開了薄利多銷、品牌忠誠度低的餐飲渠道，首先主攻家庭消費市場。

調(diào)味品60%至70%的需求來自于餐飲，但餐飲渠道利潤空間小、品牌忠誠度較低，強調(diào)薄利多銷；家庭消費市場占據(jù)調(diào)味品20%至30%需求，但品牌辨識度高，消費忠誠度更高。公司與海天相比，不具備產(chǎn)能和規(guī)模優(yōu)勢，在現(xiàn)有產(chǎn)能受限的情況下，利用差異化的產(chǎn)品戰(zhàn)略，主攻家庭消費市場，已在華中和西南地區(qū)建立了一定品牌知名度。

這些都是加加對其產(chǎn)品和渠道戰(zhàn)略的宣揚，我們看到了其面條鮮產(chǎn)品的成功，但是我們同樣也看到了其整體業(yè)績的平淡。作為一個新上市的公司，特別是在中國目前的上市財務(wù)制度下，可以信任的數(shù)據(jù)歷史比較短，投資者需要看到更多的成功，來證明其團隊和戰(zhàn)略的過人之處。將繼續(xù)觀察其在未來的所言所行。

這是一個跑馬圈地的時代，我們相信黑馬，但是正因為是黑馬，并不以常見為其特征。