11月30日下午，證監(jiān)會突然發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。此時距離6月7日發(fā)布的“關(guān)于推進(jìn)新股發(fā)行體制改革征求意見稿”剛剛過去半年。I PO，這個讓數(shù)千萬中國股民曾經(jīng)痛苦煎熬、“血流成河”的狠角色又要回來了。

這是政府部門逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟。預(yù)計到2014年1月，約有50家企業(yè)能完成程序，并陸續(xù)上市。

今天我們或許要賦予它一些新意。

通讀《意見》全文，以下3個要點讓人耳目一新。首先，本次《意見》提出堅持市場化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，監(jiān)管理念的革新是重中之重。股票發(fā)行、股票交易這些行為本該歸于市場自身，在以前的核準(zhǔn)制發(fā)行監(jiān)管理念引導(dǎo)下，我們硬是要選出一班根正苗紅、政治堅定、業(yè)務(wù)過硬的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊，妄圖通過這些全能領(lǐng)導(dǎo)的英明決策，將高質(zhì)量的企業(yè)推向市場，造福祖國人民，但不靠譜。其次，新政提出以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨，通過調(diào)整新股配售機(jī)制，約束發(fā)行人定高價，抑制投資者報高價，這是朝向市場化邁進(jìn)的一個細(xì)小舉動。新股定價市場化，是彰顯市場公平的一個基本要素，在此基礎(chǔ)上才談得上保護(hù)中小投資者權(quán)益。最后一點，意見明確了發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任。凡是市場參與者，權(quán)責(zé)明確，這是市場經(jīng)濟(jì)對參與主體特征的基本界定。

《意見》出臺，邁開了我國I PO由核準(zhǔn)制向注冊制過渡的步伐。所謂核準(zhǔn)制，指發(fā)行人在發(fā)行股票時，不僅要充分公開企業(yè)的真實狀況，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機(jī)關(guān)規(guī)定的必備條件，即對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進(jìn)行實質(zhì)審核。而注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。

顯而易見，區(qū)分兩種發(fā)行制度的核心要點，在于審核機(jī)關(guān)是否對公司的價值做出判斷。股票發(fā)行與交易屬于市場經(jīng)濟(jì)條件下的市場自愿行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一旦涉入對公司的價值判斷，首先會導(dǎo)致監(jiān)管定位扭曲。裁判下場踢球，面對數(shù)十萬億的龐大利益市場，誰敢保證沒有黑哨！過去20多年的實踐恰恰表明，A股的不少問題與裁判角色扭曲存在必然的聯(lián)系。股票發(fā)行向注冊制過渡，贊一個。

新政出臺，已經(jīng)開始觸及到A股問題的核心，即便前路漫漫。那么，該政策對市場的影響又將如何呢？我們從短期和長期兩個方面簡單分析。

短期看，IPO重啟必然增加市場資金壓力，對市場短期存在利空作用。這種利空首先體現(xiàn)在心理層面，聞IPO喪膽的陰影已經(jīng)深深烙在股民心底，這次可能強(qiáng)度略微小一些。但是從總量看，先期IPO的企業(yè)應(yīng)該以小盤股為主，其較小的市值加總起來，與目前市場再融資、解禁股堅持量相比較，不足一提，其對市場資金面的實質(zhì)性壓制作用并不顯著。

另外，新政下的小盤股發(fā)行定價料將走低，這對歷史“三高”上市的同類股票將產(chǎn)生沉重的打擊?？紤]到以創(chuàng)業(yè)板為主的小盤股這一年來累計漲幅巨大，價值嚴(yán)重高估，預(yù)計新政出臺，將導(dǎo)致小盤股價格出現(xiàn)階段性調(diào)整。相比較而言，新政對目前估值低迷的大盤股影響不大。

長期看，新股發(fā)行向注冊制過渡，必然增加新股供給數(shù)量，壓低新股市場發(fā)行價格，逐步改善市場總體供求結(jié)構(gòu)，A股估值存在長期走低趨勢。新政后，先期發(fā)行的新股數(shù)量劇增，打新隊伍收益率長期走低，最終導(dǎo)致新股投機(jī)性購買意愿下降，市場整體估值存在走低必然性。

當(dāng)新股供給量達(dá)到一定水平后，市場整體估值或進(jìn)入均衡區(qū)間。根據(jù)國情的特色，估計那時市場歷史積存、新誕生的垃圾股遍地都是，理性的資金開始對具有價值吸引力的股票更加青睞。這將導(dǎo)致投資者隊伍及發(fā)行人隊伍分化，市場看不見的手開始發(fā)揮作用，資本市場資源配置功能初現(xiàn)。也只有在這種情況下，新政對市場參與各方的投資理念將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，二級市場或許將誕生真正的價值投資者隊伍。I PO新政讓人眼前一亮，復(fù)雜的國情下，只能算暗夜中的一盞燈。