今年年初，多數(shù)機(jī)構(gòu)的債券投資人還在唱多債券，說債券市場將延續(xù)去年的牛市行情。另一些人看得稍加清晰，認(rèn)為今年債市只是“牛市的尾巴”。債券市場走到5月份，春意盎然的牛市行情就宣告結(jié)束。

監(jiān)管風(fēng)暴席卷債券市場

在債券牛市接近尾聲的階段，債券市場曝出重大黑幕事件。4月，萬家基金固定收益部總監(jiān)、基金經(jīng)理鄒昱和中信證券固收部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x相繼涉嫌違規(guī)，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查。至此，債券代持、養(yǎng)卷引發(fā)的利益輸送和內(nèi)幕交易等違規(guī)行為浮出水面，也宣告監(jiān)管部門拉開債券市場核查風(fēng)暴的序幕，整治債券市場的違規(guī)行為。

隨著債券風(fēng)暴的升級，中央國債登記公司暫停了信托產(chǎn)品、券商資管、基金專戶等部分乙類賬戶在銀行間債券市場的賬戶開設(shè)，一批銀行基金券商的債券投資人士被調(diào)查。央行也逐步謀劃出代持新規(guī)，將丙類賬戶逐步取消或升級為乙類賬戶。

在中海外鉅融資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)喬嘉看來，“此次債券市場的整頓非常正確。之前，我們這些需要買債券的人必須經(jīng)過一些利益環(huán)節(jié)或者優(yōu)勢群體，才能買到債券，這本身就是制度的缺陷。尤其在金融脫媒的大背景下，整頓債券市場是必須要做的事情。只是這樣整頓，導(dǎo)致市場暫時性失去了流動性，失去了活力。”

“錢荒”，債券市場雪上加霜

債券市場整頓風(fēng)暴席卷的同時，又遭遇金融市場大面積“錢荒”洗劫，雪上加霜。6月，整個金融市場大面積缺錢，似乎所有的機(jī)構(gòu)都在缺錢，流動性稍強(qiáng)的品種均遭遇拋售，上演股債雙殺的局面。從此，今年的債券市場進(jìn)入熊市。

市場缺錢，導(dǎo)致銀行間借貸市場利率迅速攀升。2013年6月20日，更是瘋狂的一天，足以載入中國銀行間市場史冊。當(dāng)日，銀行間隔夜回購利率最高達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率最高達(dá)到28%。

市場缺錢，銀行收縮流動性，貨幣基金、銀行理財產(chǎn)品收益率水漲船高，促使投資人放棄債券，轉(zhuǎn)投其他高收益產(chǎn)品。資金面的緊張?jiān)诶秘泿呕鸬耐瑫r，對債券基金的“抽血”效應(yīng)也更強(qiáng)。

在債券市場急速下跌的時候，喬嘉并沒有賣出債券。他所管理的債券產(chǎn)品，投資的債券基本上以持有到期為主，幾乎不會博弈二級市場價格變化，反而在債券市場下跌，收益率甚至飆升到7%的時候，去買入債券。

債券基金蒙受打擊

今年下半年債券市場進(jìn)入熊市，尤其到10月以后，債市經(jīng)歷了疾風(fēng)驟雨般的調(diào)整，受此影響最大的是公募債券基金，原本穩(wěn)健的債券基金大面積虧損。Wind統(tǒng)計顯示，截至11月27日，今年6月以來，債券基金平均收益率為-3.10%，跑輸同期股票型基金。不僅如此，逾六成債基呈現(xiàn)負(fù)收益態(tài)勢，而且，部分可轉(zhuǎn)債基金的虧損幅度已超過10%。

與債券基金收益率告負(fù)不同的是，今年是公募基金發(fā)行債券基金最多的一年。截至11月2 2日，今年以來成立及獲批的新基金突破500只大關(guān)，創(chuàng)造了基金發(fā)行量最大的一年，在成立的318只新基金中，債券型基金就占到了42%，共有134只。

尤其是下半年債券市場轉(zhuǎn)入熊市的途中，基金公司反倒越來越熱衷于發(fā)行新債基。7月以來，成立的債券基金就達(dá)到72只，占到已成立債基的一半以上，債基已然成為新基金發(fā)行市場上的主力。

對于債券市場下跌的原因，多名基金經(jīng)理指出，今年以來資金面一直偏緊，銀行的資金成本往上走，被動放大杠桿，通過非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（簡稱“非標(biāo)”）來博取收益，分流了債券市場。

有基金經(jīng)理曾對媒體談到，銀行理財產(chǎn)品收益率不到6%的，轉(zhuǎn)手配置‘非標(biāo)’資產(chǎn)，可以做到10%左右，利差可能有4個點(diǎn)。而對于投資者來說，有比債券更高收益的銀行理財產(chǎn)品在，資金就不可能流向債券。這對現(xiàn)階段傳統(tǒng)的債券市場起到了較大的分流作用。

基金凈值持續(xù)下跌，給不少基金形成贖回壓力，其中機(jī)構(gòu)客戶成贖回主力。債券基金的贖回，給債市帶來更大的資金壓力，不少基金經(jīng)理只能賣出債券，這就導(dǎo)致債券市場陷入債市下跌-債基贖回-債市下跌的惡性循環(huán)中。