結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的“保本化”趨勢(shì)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是一類結(jié)合了固定收益證券與金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品。具體而言，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品就是在其交易結(jié)構(gòu)中嵌入金融衍生工具的一類產(chǎn)品品種。據(jù)普益財(cái)富研究員魏可介紹，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在20世紀(jì)80年代開始在歐美市場(chǎng)興起，以其靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、豐富的掛鉤標(biāo)的、可利用金融衍生工具杠桿獲得高收益等特點(diǎn)，迅速獲得市場(chǎng)青睞，成為近20年來(lái)最具創(chuàng)新性質(zhì)的一類金融理財(cái)產(chǎn)品。

我國(guó)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品最初出現(xiàn)在2002年，且最初以結(jié)構(gòu)性存款形式出現(xiàn)。此前的市場(chǎng)上，外資銀行一直是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行“大戶”。普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，截至今年8月，我國(guó)境內(nèi)共有39家銀行發(fā)行過(guò)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量總計(jì)達(dá)7735款。其中13家外資銀行共發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品5357款，占市場(chǎng)總體份額的69.26%。

在2008年，由于全球金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上曾爆發(fā)過(guò)一次結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品“零收益”、“負(fù)收益”風(fēng)潮。由于投資者對(duì)這類產(chǎn)品不甚熟悉，一時(shí)間談“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”而色變，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品一度發(fā)行慘淡，無(wú)人問(wèn)津。而近兩年來(lái)，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)層面更注重風(fēng)險(xiǎn)控制，保本機(jī)制明顯增加，尤其是外資銀行，近兩年發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了“保本化”趨勢(shì)；在期限設(shè)計(jì)方面，產(chǎn)品期限也有所縮短。魏可稱，總體看這種設(shè)計(jì)能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在掛鉤標(biāo)的選擇、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面更貼近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，整體風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

優(yōu)劣面面觀

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的最大特色在于其“結(jié)構(gòu)”——也就是產(chǎn)品中嵌入金融衍生工具。在目前比較流行的“保本”結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，其設(shè)計(jì)機(jī)制其實(shí)是銀行通過(guò)將大部分理財(cái)資金投資于固定收益產(chǎn)品，小部分資金進(jìn)行衍生品投資，實(shí)現(xiàn)在保本的基礎(chǔ)上再博取高收益。也就是說(shuō)，這種機(jī)制對(duì)應(yīng)的往往是內(nèi)嵌式買入期權(quán)，即便掛鉤標(biāo)的的走勢(shì)大幅度偏離預(yù)期，投資人本金仍可獲得保證，損失僅僅是收益，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品往往是“固定保本收益+衍生品”。

掛鉤標(biāo)的豐富是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的一大優(yōu)勢(shì)，包括利率、匯率、股票價(jià)格、債券價(jià)格、商品價(jià)格（如原油和黃金）、基金，以及各類指數(shù)、費(fèi)率、信用，甚至衍生品自身（如期貨、期權(quán)），以及這些標(biāo)的組合都能成為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的。普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從我國(guó)境內(nèi)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的類型來(lái)看，截至今年8月，掛鉤于匯率的產(chǎn)品市場(chǎng)占比達(dá)到30.82%，其次是利率掛鉤標(biāo)的市場(chǎng)占比為21.28%，掛鉤匯率、利率這兩類低風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)了半壁江山。

某種程度上說(shuō)，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)也是其劣勢(shì)的源起。雖然其多元化標(biāo)的讓投資人有機(jī)會(huì)參與原先無(wú)法涉及的市場(chǎng)進(jìn)行投資，但同時(shí)也累積了投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，此類產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)都隱含了市場(chǎng)趨勢(shì)觀點(diǎn)，即對(duì)掛鉤資產(chǎn)標(biāo)的看漲、看跌或看平。這是投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品最重要的一點(diǎn)，也是其風(fēng)險(xiǎn)所在。一旦投資者在購(gòu)買時(shí)沒(méi)有判斷正確投資標(biāo)的未來(lái)走勢(shì)，則很可能在期末收獲“零收益”或者“負(fù)收益”。

選取結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品要緊跟市場(chǎng)

據(jù)普益財(cái)富研究員魏可介紹，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品最終收益由掛鉤標(biāo)的在投資期中的表現(xiàn)決定，同時(shí)也取決于產(chǎn)品收益設(shè)計(jì)方式。根據(jù)掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)，常見的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有三種：一是看漲看跌型，即產(chǎn)品掛鉤單一資產(chǎn)（或一籃子資產(chǎn)）價(jià)格，產(chǎn)品最終收益與掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)正向（或負(fù)向）相關(guān)，這是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最簡(jiǎn)單的設(shè)計(jì)方式。這類產(chǎn)品需要投資者判斷標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)的方向，一旦方向判斷失誤，最終可能僅獲得零收益或負(fù)收益。二是波動(dòng)型，即掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)漲（跌）幅的絕對(duì)值，它很好地規(guī)避了方向選擇問(wèn)題，產(chǎn)品最終收益只與波幅絕對(duì)值的大小相關(guān)，而不論標(biāo)的資產(chǎn)是上漲還是下跌，投資者都有可能獲得較高收益。三是設(shè)定區(qū)間型，即在投資過(guò)程中，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)即不單純看漲，也不單純看跌，而是設(shè)置一個(gè)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間：在掛鉤標(biāo)的價(jià)格觀察期內(nèi)，若價(jià)格落入此區(qū)間，則投資者獲得高收益；若價(jià)格運(yùn)行在區(qū)間之外，則獲得較低收益或零收益，這類產(chǎn)品適合在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的盤整期間發(fā)售。除設(shè)置單一區(qū)間，設(shè)置多區(qū)間的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量也較多，設(shè)置多個(gè)區(qū)間能增加投資者獲得收益的可能性。而常見的收益設(shè)計(jì)方式有兩種，一種是收益單一由標(biāo)的資產(chǎn)在投資期末的最終表現(xiàn)決定，另一種是收益由標(biāo)的資產(chǎn)在投資期內(nèi)的表現(xiàn)累計(jì)決定。

根據(jù)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的這些結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，投資者選取這類產(chǎn)品時(shí)最重要的技巧是對(duì)市場(chǎng)的把握能力——只有對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)持有較為正確判斷的投資者，才可能真正獲得較高收益。從目前市場(chǎng)來(lái)看，掛鉤匯率、利率以及黃金等貴金屬結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量較多，幣種又以美元、澳元等為主。有業(yè)內(nèi)人士建議，眼下投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品不論投資標(biāo)的，僅從幣種來(lái)看，最好選擇澳元品種。作為一種高息貨幣，澳元結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品天生比美元結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品具有利差優(yōu)勢(shì)，其保本收益空間也因此更大。普益財(cái)富研究員方瑞提醒投資者，由于美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題致使美元疲軟，未來(lái)投資者可關(guān)注主要貨幣對(duì)美元匯率看漲型產(chǎn)品，如歐元、英鎊等。

此外，若結(jié)合投資標(biāo)的來(lái)選取，選擇結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品最好還要結(jié)合三大要素評(píng)估其獲得收益的概率。首先是該產(chǎn)品說(shuō)明書中所顯示的收益區(qū)間的測(cè)算。很多銀行的產(chǎn)品看似冗長(zhǎng)的說(shuō)明書中，都有一部分是對(duì)該產(chǎn)品收益區(qū)間的測(cè)算。投資者一般可以參考該收益區(qū)間，評(píng)估一下自己獲取高收益的可能性。此外，產(chǎn)品觀察期的多少與否，也與獲得高收益相關(guān)。一般而言，觀察期越多獲得高收益的可能性就越大。因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大多通過(guò)觀察期是否突破來(lái)決定收益水平，觀察期越多預(yù)期收益的分段越多越細(xì)，獲得收益的可能性就越高。

當(dāng)然，還有一個(gè)指標(biāo)是產(chǎn)品掛鉤對(duì)象的集中性。業(yè)內(nèi)人士指出，如果投資者利用自己特別看好的標(biāo)的進(jìn)行投資，掛鉤對(duì)象越集中越好，相關(guān)性高，獲得高收益的機(jī)會(huì)也多。