“沒有收縮！沒有收縮！”

在美聯(lián)儲發(fā)布聲明的那一刻，在Schroders紐約辦公室的交易部門里，一個國債交易員尖叫道。一時之間，全球金融市場陷入劇烈震動之中，10年期美債的收益率從2.85%跌至2.69%，創(chuàng)下近兩年來的最大單日跌幅。而與之相反，全球股市、黃金、原油等大宗商品出現(xiàn)普漲現(xiàn)象。

雖然美聯(lián)儲這次沒有如華爾街預(yù)期一樣在九月份宣布減持量化寬松（QE）規(guī)模，但是量化寬松規(guī)?？s減是美聯(lián)儲未來計劃中必定要走的一步棋。即使逃得過伯南克任期，量化寬松規(guī)?？s減，遲早也要在美國展開。

拯救美國經(jīng)濟

所謂量化寬松（QE），就是在官方利率接近為零的情況下，中央銀行通過公開市場化運作購買債券、證券等金融產(chǎn)品，通過這種手段從而增加貨幣流通量，進而刺激銀行借貸，以達到重振經(jīng)濟的目的。

這項貨幣政策最早是由日本央行2001年率先采用，但是在美國手里，量化寬松（QE）被徹底發(fā)揚光大。在面臨著諸多經(jīng)濟問題，雷曼兄弟倒臺，房地產(chǎn)危機，美聯(lián)儲順勢推出了QE政策。迄今為止，美國的量化寬松已經(jīng)走過了三個階段，在目前實施的QE3中，美聯(lián)儲每月從市場上采購450億美元的國債和400億美元的按揭抵押證券。

從起初的拯救美國房地產(chǎn)，到最近的復(fù)興美國本土產(chǎn)業(yè)，QE的推出和實施都在走著拯救美國經(jīng)濟的道路。事實上，QE政策確實也起到了預(yù)期的效果，在美聯(lián)儲宣布QE1、QE2、QE3之后，華爾街的公司在破產(chǎn)邊緣得到拯救，有效地緩解了當(dāng)時的通貨緊縮，美國的經(jīng)濟也以每年2%左右的數(shù)字增長，并且減少了美國的失業(yè)率。

QE起到的效果遠不止給頹廢的美國經(jīng)濟助力這么簡單，如果資本正如美聯(lián)儲所期望的那樣投資美國本土企業(yè)，全球資本市場就不會掀起此番漲跌風(fēng)波。實際上，釋放的美元并不只是留戀美國本土，世界各地都有揮舞著的美元身影。在新興經(jīng)濟體的股市上，到處可以看到熱錢在推動上漲，其中就有實施QE政策所釋放的資金。

美聯(lián)儲首先考慮的毫無疑問是美國人的利益，在退出QE這件事情上，他們也會考慮美國勞動市場及通貨膨脹狀況，只要達到了預(yù)期的目標（失業(yè)率低于6.5%且膨脹率在2%以下），QE的縮減和退出也就勢在必行。可是目前的失業(yè)率依舊在7.3%之上，而糟糕的通貨膨脹完全抵消了GDP發(fā)展所帶來的經(jīng)濟成果，這樣使得這次風(fēng)傳中的QE縮減走向破產(chǎn)。

除了并不景氣的本土市場之外，這次美聯(lián)儲之所以再一次推遲QE縮減的時間表，其中的另外一個重要原因就是市場對于QE縮減的預(yù)期使得貨幣市場實質(zhì)性收緊，對于步履緩慢的美國經(jīng)濟來說，資金價格的上升明顯不是什么好消息。

資金價格上升，則使得企業(yè)在投入時的成本上升。對于美國來說，剛剛復(fù)蘇起來的經(jīng)濟明顯經(jīng)不起此番折騰，美聯(lián)儲在等待本土經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展，而現(xiàn)在的情況遠遠不能滿足。如同很多人預(yù)測的一樣，維持QE，其實就是給社會一個信號，美聯(lián)儲依舊還會繼續(xù)刺激經(jīng)濟的增長。

無論是QE縮減也好，還是QE維持現(xiàn)有規(guī)模也好，美國始終是受益者。QE縮減，央行采購的國債減少，將使得美國的市場利率走高，美元匯率走強，從而使得美國成為資金回流的新樂土。而維持現(xiàn)有的規(guī)模不變，則繼續(xù)起著刺激美國本土經(jīng)濟增長的作用。

脆弱的新興經(jīng)濟體

有學(xué)者預(yù)測美國縮減QE規(guī)?？赡芤l(fā)下一次經(jīng)濟危機，至少對于新興經(jīng)濟體來說，縮減QE規(guī)模使得他們的日子并不好過。縮減QE的風(fēng)聲和暫緩縮減QE的舉措，都使得一些新興國家的股市經(jīng)歷了一番大起大落的影響。

QE縮減一個直接的反應(yīng)就是資金回流，熱錢勢必要撤出這些新興國家，再重新流入美國或者歐洲國家。而這些新興國家為了發(fā)展經(jīng)濟，普遍大幅度地引進海外資本。據(jù)瑞銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤透露，外資占印度股票流通市值約40%、占印尼債市市值30%。這部分資金即使有一小部分退出都會對當(dāng)?shù)亟鹑趲砜上攵挠绊憽?/p>

數(shù)據(jù)也證實了這一點，在市場預(yù)期美聯(lián)儲將縮減QE之后，印尼等國家股市隨之下跌，貨幣也隨之面臨著貶值。美聯(lián)儲即將縮減購債計劃的可能性在其國內(nèi)所引起的痛苦，遠不如在巴西、印度及印尼等主要新興經(jīng)濟體。以美元計算，這三個國家的主要股指在2013年跌幅分別為27%、20%、19%。

而在美聯(lián)儲宣布維持QE規(guī)模不變的消息傳來，當(dāng)?shù)刎泿艑γ涝谋嚷室矎妱莼厣Ｃ涝獙τ《缺R比下跌2.5%至61.78，對土耳其新里拉下跌0.6%至1.9628，對馬來西亞林吉特下跌2.7%至3.1605，當(dāng)天即收復(fù)五月以來一半跌幅。泰國也于9月20日迎來了外資的大規(guī)模回歸，當(dāng)日流入泰國債券市場的國際資本達371億泰銖，創(chuàng)2010年3月以來單日新高。

當(dāng)外資在一個國家經(jīng)濟中發(fā)揮重要作用時，這些國家抵御風(fēng)險的能力無疑很小，巴西即使拿出600億美元的外匯儲備來對抗可能的QE縮減，也抵不住雷亞爾（巴西貨幣）的疲軟走勢。相比較而言，中國對于QE的免疫力要大很多。

中國的資本賬戶相對封閉，和大規(guī)模的短期外資相隔離，中國人民銀行也有能力控制貨幣的流通狀況，這樣使得外資對于我國金融市場的影響始終有限。除此以外，QE縮減甚至?xí)χ袊?jīng)濟增長起著促進的作用。

高盛股票資本市場部中國區(qū)聯(lián)席主管王亞軍認為，和新興國家相比，美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)對中國的出口會有明顯的拉動作用，將助益中國經(jīng)濟增長?！岸唐趦?nèi)，肯定是熱錢流出的影響力更大一些，出口拉動經(jīng)濟的作用會有一定的滯后。我們預(yù)計到明年上半年，這種影響會反過來，正面作用會更大一些?！?/p>

李天根據(jù)《FT中文網(wǎng)》《華爾街見聞》《金融時報》等綜合編譯。