6月18日至21日，香港離岸人民幣同業(yè)拆息走出了令諸多交易員瞠目結(jié)舌的一道拋物線：隔夜利率突然在短短三日由2%飆升至8%的超高水平，然后迅速回落至4%。

歷來，離岸人民幣同業(yè)短期拆借（一個月或以下）的交投量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期拆借交投量，但這一次過于反常。

“中資行都沒低過4%，工銀亞洲報出8%，交銀香港也有7%。”一位不愿具名的香港某銀行交易員這樣回憶。

彼時，內(nèi)地的金融市場上，銀行體系正經(jīng)歷著一場罕見的資金緊張，各大銀行忙著高息“搶錢”，同業(yè)拆借利率高企不下。

“資金緊張從年初就開始了，一些嗅覺敏感的銀行自年初開始回籠資金，但大部分銀行還是舍不得表外業(yè)務(wù)。”中國人民大學(xué)重陽金融研究院金融投資項目主管趙亞贇對記者表示，到了4月，一周Shibor開始沖上5%又立馬回落，雖然是個危險的信號，好多銀行還是視而不見或是后知后覺。

這場罕見的銀行間流動性緊缺迅速蔓延至香港。巴克萊報告稱，自6月第三周起，香港離岸人民幣1個月同業(yè)拆借利率急升至5.5%，之后更到達8%，而月初該數(shù)據(jù)僅為2.7%。

香港“爭搶”人民幣

跟隨香港離岸人民幣同業(yè)拆借利率一起迅速攀升的，還有香港中資銀行短期存款利率。6月20日至30日，香港中資銀行掀起了一輪高息攬儲熱潮。

記者走訪在天水圍附近的建行香港分行得知，在6月22日至27日，該行10萬元以上的一個月人民幣定期存款利率達到3.8-4%，為此前價格的2倍有余。

據(jù)了解，部分中資銀行在港支行如交銀香港、中信國際、建銀香港等均存在不同程度的“高息吸儲”行為，10萬元一個月定期存款息率可高至5%。

在香港，各家內(nèi)資銀行每年均有一定人民幣額度回流內(nèi)地。有部分人士認(rèn)為，在內(nèi)地流動性緊缺的前提下，這些銀行可能通過與之有人民幣同業(yè)往來的境外子行提供人民幣賬戶融資，用于滿足賬戶頭寸臨時性需求。

“此舉可能是內(nèi)資銀行通過提高短期人民幣存款利率吸收流動性，再轉(zhuǎn)去母行賺取利差。但想以此解決短期資金緊張，其實并非特別有效?！濒吣洗髮W(xué)金融系教授楊星如此認(rèn)為。

“在香港有支行的一般是國有大型銀行，在國內(nèi)本來就屬于借貸方，由它們借錢給中小銀行。這些銀行從香港離岸市場吸取廉價人民幣資金，其回流的資金規(guī)模不大，對于解決內(nèi)地銀行的流動性緊缺作用有限?！睏钚潜硎?。

6月28日，內(nèi)地金融市場終于傳出趨于穩(wěn)定的消息，香港中資銀行高息攬儲的舉措因此大幅收斂，中資銀行的股價亦有所回升。

但在香港市場上，持“錢荒未完”論調(diào)的仍有人在。

流動性持續(xù)緊張？

瑞銀報告稱，未來尚有數(shù)個重大因素對資金面造成影響，包括五大行年度分紅吸收流動性約2400億元；銀行理財產(chǎn)品遭遇凈贖回，或?qū)⒔o貨幣市場帶來更大融資壓力；金融機構(gòu)杠桿率偏高，未來1月償付壓力很大；7月初補繳準(zhǔn)備金大約8000億元；7月中旬財政存款再度增加，預(yù)計規(guī)模在4500億元上下。

“除非央行動用貨幣政策或公開市場操作大量投放流動性——比如每周凈投放在2000億元，內(nèi)地金融市場的流動性緊缺將延續(xù)至7月中旬?！比疸y策略分析師陳李這樣斷言。

除了基本面仍然不被看好外，“熱錢正在跑路”的現(xiàn)象支撐了7月內(nèi)地流動性將持續(xù)緊縮的說法。

數(shù)據(jù)表明，今年前4個月新增外匯占款達到1.5萬億元左右，1月更高達6836.6億元；時至5月，新增外匯占款驟降至1000億元以下，為668.62億元，較4月大幅縮水77%。

上述數(shù)據(jù)的變化，意味著熱錢再度開始流出中國。不過以往的經(jīng)驗是，熱錢從內(nèi)地離開轉(zhuǎn)而蟄伏在香港這個離岸市場上，等待新的投資機會。而這一次，熱錢也在從香港市場上撤退。

6月22日，香港金管局公布的數(shù)據(jù)顯示，香港的銀行流動性儲備基本維持在1639億港元，但基礎(chǔ)貨幣下降17億港元，顯示有資金開始流出香港。

能夠相佐證的是，美國全球投資基金研究機構(gòu)EPFR最新數(shù)據(jù)顯示，6月的第三周里，自新興市場流出的股票基金超過30億美元，新興市場債券基金的贖回量更創(chuàng)下90個星期以來的新高。

其中，香港股票基金已連續(xù)4周錄得資金凈流出，6月第二周的流出金額達到5.04億美元，第三周更達7.48億美元，幾乎是2011年以來單周最大流出量。

“中國金融市場上的熱錢預(yù)計超過1萬億美元，若所有熱錢撤離，資金緊縮將異常嚴(yán)重。”經(jīng)濟學(xué)家謝國忠近日撰文表示。

不過，有市場人士認(rèn)為，熱錢對加速資金面緊張的作用有限。

“熱錢要迅速撤離香港，其實并不容易?！惫ゃy香港固定收益部董事Bryan Yang這樣對記者表示。

他認(rèn)為，國際游資進入香港后主要投資港股，還有一部分則投資房地產(chǎn)領(lǐng)域，“要短期套現(xiàn)撤離肯定不容易”。

“空軍”趁火打擊

盡管熱錢撤出并不容易，但在香港市場上，集中拋售中資股的現(xiàn)象已經(jīng)十分明顯。

3月，外資投行摩根大通、高盛、瑞銀等陸續(xù)發(fā)布研究報告，建議客戶減持中資銀行股票。稍后，民生銀行股票被諸多機構(gòu)做空。

5月，高盛自2006年來第六次拋售所持的工商銀行股份，套現(xiàn)11億美元，至此其所持有的工行股份完全被清空。

6月，內(nèi)地銀行流動性空前緊張，香港中資銀行股票更因此成為“空軍”奇襲的重災(zāi)區(qū)。工行、中行等大行股價紛紛創(chuàng)出2012年10月以來最低。

6月24日，民生銀行股價下跌幅度一度達到5%，興業(yè)銀行同樣被大量的空單逼至跌停位置。

對于做空者而言，這次內(nèi)地銀行流動性緊缺，早已是板上釘釘?shù)氖拢虼嗽缇驮跀?shù)月前布好了撤離的打算。全球最大空頭基金公司尼克斯聯(lián)合基金總裁吉姆查諾斯認(rèn)為，中國金融業(yè)體系不穩(wěn)定，“危機”只是早晚的區(qū)別。渾水公司創(chuàng)始人卡森布洛克也在今年初發(fā)表言論稱，“中國銀行業(yè)的壞賬到了瘋狂的地步”。做空者們的逐利狂熱，致使內(nèi)地銀行股成為了“空軍”密集襲擊的對象。

香港恒生指數(shù)6月沽空排行榜中，中資行單月沽空總額達到近15億港元，建行、工行、招商銀行、中國銀行、交通銀行等紛紛在列。

記者梳理港交所5月底以來一個月的數(shù)據(jù)得知，香港市場上已經(jīng)完成了181筆對中資股的減持操作，減持總量接近22.57億股。

在這181筆減持操作中，有47筆與中資金融股相關(guān)，中資金融股的被減持總量高達9.43億股，僅中國平安就被瑞銀集團和花旗銀行賣出約3.58億股，工商銀行、民生銀行所承受的減持量也均在1億股以上。

除了金融類股票，有色金屬、能源以及交通運輸類中資股，也大面積遭受減持。目前香港及其他海外市場上，能源類的大型跨國企業(yè)最大的客戶都是中國。在把握了這種投資思路后，一些對沖基金自然也把目光對準(zhǔn)了這類企業(yè)。

雖然股市有“五窮六絕七翻身”的說法，但做空者將中資股作為提款機的行為，并未隨著7月的到來而結(jié)束。

“還有一批做空者可能在7月平倉?！敝善狈治鰩熤芎嗾J(rèn)為。在他看來，7月市場資金面偏緊，很可能是“空軍”集中平倉的時節(jié)。

“不少銀行的上海同業(yè)銀行拆息報價仍然維持8.7%至9%超高水準(zhǔn)，較此前平均4.2%至4.5%利率高一倍，這或許成為空軍目前觀望和等待平倉時機的理由之一?！敝芎啾硎尽?/p>

不過，盡管做空行為密集，中資股并不缺乏資金接盤，這從工商銀行在5月下旬獲得淡馬錫2.8億股增持的事件就可見一斑。