【摘要】本文以財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和報(bào)表結(jié)構(gòu)變化作為財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)，結(jié)合市場(chǎng)信息對(duì)東阿阿膠公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況做出了綜合評(píng)價(jià)，最后進(jìn)行了投資價(jià)值的分析，提出了相關(guān)投資建議。

【關(guān)鍵詞】財(cái)報(bào)分析 投資價(jià)值 東阿阿膠

財(cái)務(wù)報(bào)表分析主要是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)進(jìn)行收集整理，再結(jié)合其他補(bǔ)充信息，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法從報(bào)表結(jié)構(gòu)及各種經(jīng)營能力等方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)，從而為財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者做出正確高效的經(jīng)營投資決策提供支持。本文以東阿阿膠為例，對(duì)其2010—2012年的年報(bào)進(jìn)行了財(cái)務(wù)報(bào)表分析，同時(shí)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的結(jié)果結(jié)合市場(chǎng)信息對(duì)東阿阿膠進(jìn)行了投資價(jià)值分析，提出了粗淺的投資建議。

一、報(bào)表結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變動(dòng)

在資產(chǎn)負(fù)債表中，10-12年東阿阿膠流動(dòng)資產(chǎn)占比逐年遞增，由69.32%上升到78.29%，上升的主要原因是，11年上升主要是由于存貨大幅增加，12年是由于銷售回款和理財(cái)產(chǎn)品到期使得貨幣資金大幅增加。負(fù)債占總資產(chǎn)比重11年較10年有較大降幅，12年又有所上升，11年負(fù)債數(shù)額變化不大，主要由于11年總資產(chǎn)擴(kuò)張，是的比重下降，12年是由于預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)使得負(fù)債增長(zhǎng)幅度大于總資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度，比重增加。，所有者權(quán)益變化表現(xiàn)為11年有所上升，由78.31%上升到82.22%，12年基本保持平穩(wěn)，自82.22%下降為80.95%，11年主要系未分配利潤增加所致，12年由于可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致資本公積的變動(dòng)。

（二）利潤表結(jié)構(gòu)變動(dòng)

在利潤表中，東阿阿膠近三年凈利潤占營業(yè)利潤比重較為穩(wěn)定，由85.24%變動(dòng)到85.45%，在成本不斷上升的情況下，東阿阿膠主要通過產(chǎn)品提價(jià)和建立上游原料基地掌控驢皮收購終端降低成本來維持凈利潤的穩(wěn)定。利潤表中的費(fèi)用變化如下，銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用均逐年增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用基本保持穩(wěn)定。12年銷售費(fèi)用增加主要是由于東阿阿膠為促進(jìn)終端銷售而實(shí)行了大規(guī)?！八湍z送輔料，免費(fèi)熬膠”推廣活動(dòng)。管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要是由于東阿阿膠加大了對(duì)阿膠及系列產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用的支出，比11年增長(zhǎng)168.52%。

（三）現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)變動(dòng)

在現(xiàn)金流量表中，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)，12年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)主要系銷售收入增加及應(yīng)收賬款回款的增加所致。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量由10，11年的負(fù)值變?yōu)檎?，主要是由于投資的理財(cái)產(chǎn)品到期獲得收益所致。東阿阿膠近三年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直表現(xiàn)為流出，11年有所減少，12年增加，主要由于11年出現(xiàn)了借款收到的現(xiàn)金。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）償債能力分析

東阿阿膠2012年償債能力較2011年有所下降，但整體仍然較好的償債能力，貨幣資金充裕，基本不存在償債風(fēng)險(xiǎn)。12年貨幣資金較11年有大幅上升，增加了78.86%，但流動(dòng)比率，速動(dòng)比率卻有所下降，主要是由于12年預(yù)收款項(xiàng)大幅增加205.81%，應(yīng)付賬款較上期增加52.66%，增加了流動(dòng)負(fù)債的數(shù)額。從長(zhǎng)期償債能力來看，12年較11年的資產(chǎn)負(fù)債率及產(chǎn)權(quán)比率都有所增加，主要還是由于預(yù)收款項(xiàng)和其他非流動(dòng)負(fù)債的增加導(dǎo)致的，但資產(chǎn)與所有者權(quán)益的增加幅度沒有負(fù)債增加大，因此長(zhǎng)期償債能力下降。

（二）營運(yùn)能力分析

近三年東阿阿膠營運(yùn)能力指標(biāo)變化不一。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷提高，主要由于東阿阿膠對(duì)客戶的授信在不斷調(diào)整，提升了營運(yùn)能力。但存貨周轉(zhuǎn)率近三年不斷下降，由10年的5.5938下降到12年的2.2623，一方面是東阿阿膠為了梳理終端銷售渠道而實(shí)行控貨政策，有意控制存貨流出。一方面也是由于東阿阿膠不斷提價(jià)，制約了銷售量的增長(zhǎng)，而導(dǎo)致存貨增加。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，近三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是不斷下降趨勢(shì)，由10年的0.7339降到12年的0.6399，主要還是在固定資產(chǎn)變動(dòng)不大的情況下，由于銷售增長(zhǎng)受制導(dǎo)致銷售能力下降，反映在總資產(chǎn)上就是存貨增多，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

（三）盈利能力分析

從主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售毛利率來看，兩項(xiàng)指標(biāo)近三年的數(shù)額都呈上升趨勢(shì)，反映出東阿阿膠的盈利能力比較良好，在原材料稀缺成本上漲的情況下，東阿阿膠主要通過提價(jià)來保證凈利率的穩(wěn)定，同時(shí)剔除了醫(yī)藥貿(mào)易部分的子公司湖北金馬醫(yī)藥有限公司也有助于提高毛利。

（四）成長(zhǎng)能力分析

近三年，主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤增長(zhǎng)率都逐年下降，12年凈利潤增長(zhǎng)率由11年的46.476%下降到21.0629%，主要還是由于驢皮資源成本上漲壓力過大，再度提價(jià)會(huì)對(duì)銷售量產(chǎn)生更大的影響，所以凈利率與主營業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)受到限制。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近三年穩(wěn)定增長(zhǎng)，資產(chǎn)作為企業(yè)償還債務(wù)的保障，能夠保持高增長(zhǎng)說明東阿阿膠的成長(zhǎng)性很好。

（五）綜合分析（杜邦分析）

凈資產(chǎn)收益率12年有所下降，在權(quán)益乘數(shù)上升的情況下，下降主要是由于總資產(chǎn)收益率的下降導(dǎo)致的，總資產(chǎn)收益率的下降主要又是由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，因?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)利潤率是上升的?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主要是由于銷售凈利潤的增長(zhǎng)不大，較為穩(wěn)定，而資產(chǎn)卻有明顯的增幅，反映出東阿阿膠在資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的利用效率上還有待提高。

三、投資價(jià)值分析

2012年 東阿阿膠的每股盈余達(dá)到1.59元每股，較2011年上漲22.31%，且股利分配預(yù)案為每10股配發(fā)現(xiàn)金7元（含稅），占?xì)w屬于上市公司股東的凈利潤的44.01%。作為近三年來最高的一次股利分配，從側(cè)面反映公司盈余較為穩(wěn)定，公司認(rèn)為未來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小。

但從上述報(bào)表分析情況來看，雖然營業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但存貨周轉(zhuǎn)率一直在下降，毛利率也沒有相應(yīng)的增長(zhǎng)，而是基本維持穩(wěn)定，可以看出成本壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。面對(duì)驢皮缺口較大的問題，東阿阿膠雖然積極采取應(yīng)對(duì)措施，目前已經(jīng)擁有17個(gè)驢養(yǎng)殖場(chǎng)，但驢的生長(zhǎng)周期相對(duì)較長(zhǎng)約為3～4年，且經(jīng)濟(jì)價(jià)值較低，東阿阿膠目前的舉措只能減緩驢皮資源下降帶來的影響，要想真正控制驢的上游資源實(shí)現(xiàn)自己自足，解決驢皮的稀缺性問題仍需長(zhǎng)期的投入。

除了在驢皮爭(zhēng)奪戰(zhàn)中爭(zhēng)取話語權(quán)，尋找少用驢皮或不用驢皮的產(chǎn)品作為新的增長(zhǎng)點(diǎn)對(duì)于東阿阿膠也是十分重要的。在東阿阿膠的產(chǎn)品中，桃花姬等衍生產(chǎn)品未來發(fā)展空間很大，因?yàn)槟壳案叨诵蓍e保健品的市場(chǎng)還有待細(xì)分。所以，東阿阿膠應(yīng)加大對(duì)桃花姬這類衍生品的宣傳推廣，加大宣傳力度，從2012年年報(bào)中已經(jīng)可以看出東阿阿膠加大了銷售與市場(chǎng)的投入，擴(kuò)大了銷售渠道，隨著電子商務(wù)等新渠道模式拓展，衍生品未來銷售前景會(huì)更可觀。

四、結(jié)論與建議

從上面的分析中可以看出，東阿阿膠目前的經(jīng)營狀況良好，但未來的發(fā)展面臨的困境與機(jī)遇并存。從積極的角度來看，目前東阿阿膠已經(jīng)就所面對(duì)的困境來逐步調(diào)整經(jīng)營策略，積極采取應(yīng)對(duì)方案，保持了在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。此外，保健品作為朝陽行業(yè)在未來有很大的發(fā)展空間，按照東阿阿膠的價(jià)值回歸的戰(zhàn)略，其企業(yè)未來的價(jià)值會(huì)有更好的增長(zhǎng)。因此做出投資決策應(yīng)該是相對(duì)理性的。但從另一個(gè)角度來看，驢皮爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈演愈烈，東阿阿膠的高端路線不僅使其失去了部分市場(chǎng)份額，且高端路線所帶來的暴利也會(huì)使更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手走入這個(gè)市場(chǎng)，帶來潛在的利益危機(jī)。而且從目前的實(shí)際經(jīng)營情況來看，提價(jià)并未帶來可持續(xù)的利益增長(zhǎng)，反而導(dǎo)致了存貨情況的惡化，這種注重短期利益的經(jīng)營行為會(huì)為投資者帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

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[2]劉建容，潘和平.基于財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的中國上市公司投資價(jià)值分析[J].管理學(xué)家，2010（05）.

（編輯：陳岑）