【摘要】本文基于西蒙的有限理性理論，從有限理性的范疇中，著重從中國證券市場的機構(gòu)投資者的投資決策心理入手，分析討論中國市場上的羊群效應。最終得出，機構(gòu)投資者的羊群效應是偏理性的。

【關鍵詞】羊群效應 機構(gòu)投資者 投資者心理 理性

一、理性的概念及選擇在有限理性理論基礎上展開分析的原因

理性可以劃分為“理性意識”和“理性能力”兩個部分，“理性意識”就是狹義的理性，是指經(jīng)濟人追求自身最大利益的主觀意識和愿望。 “理性能力”則是有理性意識的經(jīng)濟主體具有的，實現(xiàn)主觀愿望所需要的客觀能力，包括認知能力、理解能力、計算能力、判斷能力、預見能力、記憶能力和避免錯誤的能力。所以理性可以理解成主觀的“理性意識”和客觀的“理性能力”兩部分?！巴耆硇浴笔侵附?jīng)濟主體同時具備良好的“理性意識”和“理性能力”，但在20世紀50年代之后，人們就認識到建立在“經(jīng)濟人”假說之上的完全理性決策理論只是具有空想性的模型，無法指導實際中的決策。 “有限理性”很大程度上就是“經(jīng)濟主體在主觀上是理性的，但實際上并不具備與其理性意識相符合的理性能力”。這種現(xiàn)象在證券市場上的投資者中具有廣泛的普遍性。而非理性主要指投資者處于特定的條件沒有理性意識，，而被自己的潛意識所控制。此時理性能力與理性意識相互依存，然而這中情況在證券市場中并不常見。根據(jù)以上分析可得出本文基于有限理性理論分析羊群效應在有限理性中是偏理性的還是偏非理性的相對合理性。

二、選擇機構(gòu)投資者進行羊群效應分析的原因

我國證券市場上的投資主體可劃分為機構(gòu)投資者與個人投資者兩類。機構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實力，在投資決策運作、信息搜集分析、 上市公司研究、投資理財方式等方面都配備有專門部門，由證券投資專家進行管理。個人投資者雖然從數(shù)量上講，在資本市場上占有舉足輕重的地位，但在持有的金融資產(chǎn)總量方面，個人投資者遠遠小于機構(gòu)投資者。因此，在整個證券市場上，機構(gòu)投資者的投資策略和方案才是掀起羊群效鍵所在。

三、機構(gòu)投資者羊群效應產(chǎn)生原因

從理論上講，機構(gòu)投資者與個人投資者在理性意識相仿的情況下，都期望獲得最大限度利益，然而股票市場上的羊群效應卻并不如普通商品市場的批發(fā)商那樣看到商品質(zhì)量很好才去扎堆購買，股票市場上買賣的是與高風險相伴的預期收益，帶有極大的不確定性，因此股票市場上機構(gòu)投資者的羊群行為主要有以下兩大原因：

（一）受實力強的機構(gòu)投資者的影響

由于實力強的機構(gòu)投資者特別是部分優(yōu)秀的機構(gòu)投資者存在著某種領先優(yōu)勢，所以他們的投資決策將會在很大程度上受到其他機構(gòu)投資者的參考，其他機構(gòu)投資者出于缺乏投資經(jīng)驗、信息不夠充足、損失規(guī)避和保存聲譽的心理，便會產(chǎn)生仿效現(xiàn)有的機構(gòu)投資者投資策略的傾向。而機構(gòu)投資者所擁有的各種信息、資金等優(yōu)勢，使得其已不需要再采用傳統(tǒng)的操縱股價的方式來獲取利潤。機構(gòu)投資者在市場中的主導地位使得其投資策略較易得到其他中小投資者包括個人投資者的認同。市場的認同將從客觀上擴大機構(gòu)投資者的羊群行為。

（二）信息成本高

獲取信息的方式可分為直接獲取和間接獲取，但是通常，直接獲取信息將耗費的人力物力財力即信息成本較高，而間接獲取，即通過從其他管理者的交易行為中獲取信息的方式，則既經(jīng)濟又簡捷。而這種信息提取方式獲得的信息又會在很大程度上引起當前決策的投資者得出與其分析的投資者類似的投資決策。

在這種情況下，跟隨-跟隨是博弈的均衡解，這也證明了羊群效應產(chǎn)生的一個直接原因，就是在很多情況下，機構(gòu)投資者會舍棄自己相對正確的信息與投資策略，而去跟隨一個未知的投資策略，以達到機構(gòu)投資者的未來發(fā)展穩(wěn)定與聲譽的提高。從這個角度去分析，我們可以明顯的發(fā)現(xiàn)，在激烈的市場競爭中，對機構(gòu)投資者而言，追隨其他機構(gòu)投資者的投資行為尤其是投資經(jīng)驗豐富的機構(gòu)投資者的投資策略將是他們的明智選擇。所以當機構(gòu)投資者選擇跟隨即羊群行為時，他的行為并非是盲目的不加思考的非理性跟隨，而是經(jīng)過理性思考后實行的理性行為。因此從有限理性角度來說機構(gòu)投資者的羊群行為是偏理性的。

四、總結(jié)

綜上所述，我們可以看到，與傳統(tǒng)多數(shù)人認為羊群效應是非理性的觀點相反，本文通過對中國市場上機構(gòu)投資者的投資行為和投資心理發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者的羊群效應是偏理性的。因此，我們不應該用羊群效應的非理性去定義在證券市場中的投資者，而應該站在他們的立場上看到他們每一個貌似非理性的決策背后的理性思考和理性判斷。只有這樣，經(jīng)濟學家或者政府才能通過這些思考給出有效避免泡沫經(jīng)濟和緩解經(jīng)濟危機的辦法，例如完善市場信息流通渠道，加強投資者專業(yè)知識教育科普等等。也只有這樣，投資者們能更好的地看清市場的方向，做出更加理性的富有理性能力的投資判斷，最終建立起一個健康的，富有活力的證券市場。

參考文獻

[1] 胥婉葭，蔣葵.機構(gòu)投資者與個人投資者投資行為羊群效應比較分析[J].財會通訊，2011：4-6.

（編輯：孟子涵）