【摘要】外匯市場和證券市場是國際金融市場的兩個(gè)重要組成部分，國外學(xué)者研究顯示，證券市場價(jià)格及匯率變動(dòng)之間存在著單向或雙向的因果關(guān)系，兩個(gè)變量之間的反饋機(jī)制明顯。最近持續(xù)的人民幣升值對證券市場主要有三方面的影響：首先是對上市公司的業(yè)績影響，人民幣升值將改變中國目前的出口情況，從而影響依賴出口的上市公司的基本面和績效，特別是在以美元計(jì)價(jià)的商品中有著更加突出的作用，二是影響股市資金的供給和需求，升值可能會(huì)導(dǎo)致投機(jī)性資本的流入或流出，第三，匯率波動(dòng)和證券變動(dòng)通過利率市場價(jià)格相互影響。

【關(guān)鍵詞】人民幣 升值 證券市場 影響

一、 人民幣升值的現(xiàn)狀與趨勢

2013年5月8日，人民幣兌美元進(jìn)入6.3時(shí)代。這不是一個(gè)重要關(guān)口匯率，卻造成了一個(gè)重要的預(yù)期，意味著人民幣升值將不可阻擋。人民幣升值的原因來自于中國的內(nèi)部動(dòng)力和外部壓力。內(nèi)部因素包括國際收支、外匯儲(chǔ)備、物價(jià)水平和通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)增長狀況和利率。從1978—2012年，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年均增長率超過8%，這34年來，中國的經(jīng)濟(jì)增長無疑是世界上最快的，而中國在這種情況下一直保持著貿(mào)易額的高順差狀態(tài)。因此，美國、日本和其他國家一致呼吁人民幣升值，從而構(gòu)成了人民幣升值的外部壓力。

二、人民幣升值對我國證券市場的影響

（一）對上市公司的業(yè)績造成影響

由于人民幣匯率的升值改變了中國現(xiàn)有的進(jìn)口和出口的狀態(tài)，所以難免會(huì)對高度依賴出口的公司的證券基本面和業(yè)績造成較大的影響。從目前的情況看來，尤其是在以美元計(jì)價(jià)的商品有更加明顯的影響，人民幣匯率升值對中國的出口導(dǎo)向型企業(yè)有相當(dāng)程度的負(fù)面影響。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國的出口導(dǎo)向型企業(yè)盡管已經(jīng)進(jìn)一步的優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但在出口中占據(jù)著主導(dǎo)地位的依然主要還是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，大部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)品都缺少技術(shù)含量，而是仍依靠商品的低廉價(jià)格取勝，而人民幣匯率的升值將使得我國勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢消失，從而嚴(yán)重影響我國出口導(dǎo)向型企業(yè)的利潤。當(dāng)然，也有有利的方面，對于我國的進(jìn)口企業(yè)，人民幣升值意味著這些進(jìn)口企業(yè)的進(jìn)口產(chǎn)品的成本將會(huì)降低，如：航空和石化行業(yè)上市公司，因?yàn)檫M(jìn)口飛機(jī)、汽油等產(chǎn)品，大大降低了生產(chǎn)成本，提高了利潤率，人民幣升值對這些行業(yè)的總體影響是正面的。此外，受益于人民幣升值的行業(yè)還有高科技行業(yè)，這是由于高科技產(chǎn)品的關(guān)鍵設(shè)備或配件往往來源國外，隨著我國人民幣的升值，這些上市公司的單位生產(chǎn)成本將顯著下降，企業(yè)利潤將上升。

（二）對證券市場的資金供求造成影響

從短期來看，人民幣升值刺激了大量的投機(jī)性短期資本（俗稱“熱錢”）涌入我國。由于股票市場具有投資期限短、變現(xiàn)能力強(qiáng)、投資回報(bào)高等特點(diǎn)，因此大量流入的投機(jī)性短期資本首先沖擊我國股票市場，這有利于增加市場的資金供給，增強(qiáng)市場的信心和活躍A股市場，從而推動(dòng)股票和股票指數(shù)單邊上揚(yáng)。隨著QFII制度的出臺(tái)，使得外資進(jìn)入我國的證券市場變得更加容易了，因此人民幣升值的市場預(yù)期將使得進(jìn)入A股市場進(jìn)行套利的國際熱錢變得越來越多，從而提升國內(nèi)A股市場的國際化估值。此外，人民幣升值為中國帶來巨大的外匯儲(chǔ)備，使央行投放了超額的基礎(chǔ)貨幣，造成國內(nèi)流動(dòng)性過剩，從而對股票的價(jià)格產(chǎn)生了較大的影響。

然而在長期中，大量的熱錢流入和熱錢“快進(jìn)快出”的特點(diǎn)，“熱錢”可能很快實(shí)現(xiàn)利潤并迅速退出股市，使得我國證券市場的非理性波動(dòng)變得更加劇烈，并有可能破壞我國證券市場的穩(wěn)定，同時(shí)影響投資者的心理預(yù)期，對我國A股市場的監(jiān)管是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。因此，人民幣升值也是造成股票市不穩(wěn)定的因素之一。

（三）匯率波動(dòng)和證券變動(dòng)通過利率市場價(jià)格相互影響

匯率波動(dòng)會(huì)通過市場利率對證券市場價(jià)格產(chǎn)生影響。一國貨幣的疲軟增加了該國貨幣的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此存在著資本流出的壓力，作為應(yīng)對，當(dāng)局將通過提高利率以平衡外匯市場的供求。同時(shí)，當(dāng)一個(gè)國家的貨幣存在貶值預(yù)期，當(dāng)局通常采取高利率政策以打擊投機(jī)，增加投機(jī)的成本。利率上升會(huì)導(dǎo)致證券市場下跌。這不僅是因?yàn)槔噬仙黾恿似髽I(yè)的經(jīng)營成本，減少企業(yè)利潤，同時(shí)也使得人們更愿意將錢存入銀行。相反，一個(gè)國家的匯率的堅(jiān)挺會(huì)導(dǎo)致市場利率的下降，而對應(yīng)著市場利率的下降，股市將會(huì)以上升做出回應(yīng)。1997年在泰國的金融危機(jī)就是一個(gè)典型的例子。在1997年年初，泰銖兌美元匯率是1美元兌換25泰銖，1998年5月貶值至1：50。泰國政府先是動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，拋售美元，以保衛(wèi)其匯率，后來由于外匯儲(chǔ)備不足而不得不放棄了這個(gè)計(jì)劃。接著是調(diào)高利率，高利率吸引外資流入現(xiàn)金來進(jìn)行套利，增加了外匯供給。但是，由于利率的上升提高了了企業(yè)的成本，致使股票價(jià)格下跌。危機(jī)促使外國投資者對企業(yè)撤資，加劇了泰銖貶值。為了抑制通貨膨脹，央行上調(diào)基準(zhǔn)利率。進(jìn)一步增加利率后，股市不斷下跌，投資者損失慘重。

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作者簡介：秦磊（1990-），男，福建三明人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院碩士研究生，研究方向：資產(chǎn)評估；邱光前（1989-）男，福建廈門人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：世界經(jīng)濟(jì)學(xué)。

（編輯：陳岑）