【摘要】本文利用存貸利差反映利率波動(dòng)，凈利息收益率反映銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，考察了利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。文章在對(duì)利率市場(chǎng)化影響銀行績(jī)效進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)借鑒資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）加以實(shí)證分析。結(jié)果表明，存貸利差縮小，銀行凈利息收益率隨之下降；當(dāng)銀行存貸利差每縮小（擴(kuò)大）1%時(shí)，將帶來(lái)商業(yè)銀行的平均凈利息收益率水平下降（擴(kuò)大）6.78%。利率市場(chǎng)化將改變銀行營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和結(jié)構(gòu)，惡化銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

【關(guān)鍵詞】利率市場(chǎng)化 凈利息 收益率 資產(chǎn)定價(jià)模型

一、引言

關(guān)于利率市場(chǎng)化改革的探討源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖和麥金農(nóng)在1973年提出的“金融深化”理論。他們都認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家要發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，就應(yīng)該放棄政府對(duì)金融體系和金融市場(chǎng)過(guò)度干預(yù)的做法，放棄對(duì)匯率和利率的管制。所謂利率市場(chǎng)化，指貨幣當(dāng)局放開(kāi)對(duì)存貸款利率的控制，使其由資金市場(chǎng)供求狀況決定，充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用，同時(shí)也就取消了給予銀行的租金機(jī)會(huì)——既定存貸利差。若讓商業(yè)銀行掌握利率的定價(jià)權(quán)，由此帶來(lái)的利率波動(dòng)抑或是說(shuō)利率風(fēng)險(xiǎn)將成為銀行資產(chǎn)負(fù)債管理關(guān)注的重點(diǎn)。正如70年代以后許多發(fā)展中國(guó)家，如巴西、阿根廷、智利等國(guó)，積極推行金融自由化改革、利率自由化改革，最終卻招致金融恐慌和銀行倒閉事件，引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。

我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革正在有序展開(kāi)。2000年，我國(guó)逐步放開(kāi)了外匯業(yè)務(wù)的存貸款利率和同業(yè)拆借利率。2004年，中央銀行放寬人民幣貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，允許人民幣存款利率下浮，規(guī)定人民幣存款利率可在不超過(guò)各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng)，貸款利率原則上不再設(shè)定上限。而且“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”成為《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議》中的重要內(nèi)容。盡管當(dāng)前利率的系列改革仍有利于銀行方，但完全意義的利率市場(chǎng)化即存款利率的放開(kāi)實(shí)施后勢(shì)必使銀行喪失“坐收漁利”的地位。

一旦存貸款利率能自由浮動(dòng)后，銀行處于競(jìng)爭(zhēng)的存款市場(chǎng)為攬獲資金，提高存款利率，同時(shí)在競(jìng)爭(zhēng)的貸款市場(chǎng)中可能會(huì)降低貸款利率追逐優(yōu)質(zhì)客戶，結(jié)果使得存貸利差縮小，進(jìn)而影響到銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況和盈利格局。在經(jīng)營(yíng)管理上，銀行不得不面臨更嚴(yán)峻的利率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而很大程度上影響到銀行安全性、流動(dòng)性、盈利性。為此，論文考察利率市場(chǎng)化所帶來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，對(duì)改善商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理和推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)學(xué)者較少研究利率市場(chǎng)化或利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響，更多停留在對(duì)國(guó)外利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法的研究上。而國(guó)外銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法相對(duì)成熟，主要采用缺口模型和久期模型進(jìn)行管理。如Van Sonlai and Kabir Hassan （1997）、Madhu Vij （2001） 通過(guò)實(shí)證研究缺口模型在美國(guó)中小銀行的運(yùn)用情況，都認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)管理的效果較好，發(fā)展中國(guó)家銀行也可以采取。因此國(guó)內(nèi)研究者通常借鑒缺口模型測(cè)度利率波動(dòng)對(duì)銀行資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的結(jié)果，間接說(shuō)明利率波動(dòng)對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成的影響。當(dāng)然國(guó)內(nèi)學(xué)者也關(guān)注到該問(wèn)題，并期望通過(guò)其他方法分析利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效的影響。因而國(guó)內(nèi)基于利率敏感性缺口管理側(cè)面反映銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的文獻(xiàn)在此不再綜述，以下僅僅說(shuō)明從其他角度出發(fā)的研究成果。肖欣榮和伍永剛（2011）分析美國(guó)利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)的影響，以此折射我國(guó)利率市場(chǎng)化的未來(lái)情況。他們認(rèn)為利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致存貸利差呈縮窄趨勢(shì)，但在改革完成初期由于貸款占資產(chǎn)比重較高對(duì)銀行凈息差沖擊較小，而隨著利率市場(chǎng)化改革逐步完善以及金融脫媒，凈息差仍呈下降趨勢(shì)。馮鵬熙和龔樸（2006）采用Flannery部分調(diào)整模型對(duì)我國(guó)上市銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間窗口實(shí)證分析，利率變動(dòng)期內(nèi)其資產(chǎn)負(fù)債管理并未為銀行帶來(lái)實(shí)質(zhì)收益。

從上述學(xué)者的研究成果看，無(wú)論是分析美國(guó)利率市場(chǎng)化改革情況還是采用Flannery部分調(diào)整模型，仍然是從側(cè)面說(shuō)明我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革后銀行可能面臨的結(jié)果，而沒(méi)有量化到銀行的收益率指標(biāo)上。存貸利差波動(dòng)對(duì)銀行盈利水平會(huì)產(chǎn)生多大影響，這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有得到解決。

為此，本文試圖探討能直接反映利率變動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的方法，通過(guò)選取適當(dāng)?shù)你y行盈利指標(biāo)，來(lái)分析浮動(dòng)利率對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。

三、利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

（一）利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)按照其發(fā)生的時(shí)間可分為階段性風(fēng)險(xiǎn)（短暫性風(fēng)險(xiǎn)）和持久性風(fēng)險(xiǎn)。階段性風(fēng)險(xiǎn)是指在政府利率管制到市場(chǎng)化改革初期，商業(yè)銀行不能適應(yīng)利率水平的驟然升降和不規(guī)則波動(dòng)而產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而隨著市場(chǎng)逐漸趨于成熟，銀行能夠積極采用有效的金融避險(xiǎn)工具，階段性風(fēng)險(xiǎn)也就消失。但持久性風(fēng)險(xiǎn)——利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行無(wú)法避免的，利率變動(dòng)的不確定性伴隨銀行經(jīng)營(yíng)而持久存在。利率市場(chǎng)化后，利率風(fēng)險(xiǎn)影響銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的表現(xiàn)如下三個(gè)方面：

第一，利率結(jié)構(gòu)和存貸結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化實(shí)質(zhì)就是政府讓各經(jīng)濟(jì)主體擁有自主決定資金價(jià)格的權(quán)利。利率自由化后，無(wú)論在存款市場(chǎng)還是在貸款市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)銀行搶占優(yōu)質(zhì)資源的現(xiàn)象。其直接結(jié)果就是存貸利差縮小，致使銀行凈利息收入大幅減少，甚至可能改變商業(yè)銀行現(xiàn)有的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成。利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)外幣市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)，各商業(yè)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額和擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模展開(kāi)利率競(jìng)爭(zhēng)。此外，一家商業(yè)銀行的存款和貸款類型、數(shù)量和期限很難保持完全一致，因而利率變動(dòng)就會(huì)影響到銀行存貸之間的利差收益。

第二，客戶提前還款和取款的利率風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化使得理性客戶在存款或貸款的時(shí)間和期限上有更多的選擇。比如在利率上升時(shí)，存款客戶會(huì)提前取出以往的定期存款，然后再以上升后的利率進(jìn)行定期存款。在利率下降時(shí)，貸款客戶會(huì)利用新利率貸款進(jìn)而提前償還以往高利率的貸款，實(shí)現(xiàn)低利率新債換高利率舊債。即使銀行對(duì)提前還款和取款行為能采取一些限制措施，但為了盡可能的留住自己的客戶資源，銀行更可能向客戶妥協(xié)，被動(dòng)面臨更高的資金成本。

第三，脫媒風(fēng)險(xiǎn)。就存款而言，銀行負(fù)債業(yè)務(wù)是銀行經(jīng)營(yíng)的前提?？蛻粢坏┱莆张c銀行就某項(xiàng)存款利率的談判權(quán)，會(huì)更關(guān)注該項(xiàng)存款的實(shí)際利率而非名義利率。如果發(fā)生較高通貨膨脹率，銀行將陷入不利地位?？蛻襞c銀行協(xié)商利率時(shí)無(wú)法達(dá)到預(yù)期，就可能把資金投向其他金融渠道甚至自己尋找資金需求者。若出現(xiàn)脫媒，銀行的利潤(rùn)空間也就被壓縮。

（二）利率市場(chǎng)化與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的動(dòng)態(tài)關(guān)系

為了具體說(shuō)明兩者的內(nèi)在關(guān)系，本文采集了中國(guó)工商銀行（ICBC）、中國(guó)建設(shè)銀行（CCB）、中國(guó)銀行（BOC）、招商銀行（CMB）、中信銀行（CITIC BANK）、上海浦東發(fā)展銀行（SPD BANK）的凈利息收益率數(shù)據(jù)和中央銀行基準(zhǔn)利率繪制了2005—2011年六家商業(yè)銀行凈利息收益率與存貸利差的比較圖，為了更好地展現(xiàn)利率市場(chǎng)化實(shí)際情況，此處存貸利率是在中央銀行基準(zhǔn)存款利率基礎(chǔ)上，上浮基準(zhǔn)貸款利率20%后所計(jì)算的存貸利差。圖1所示，2005—2008年各商業(yè)銀行的凈利息收益率不斷上升，在2008年達(dá)到階段頂峰；在經(jīng)歷2009年急劇下滑后開(kāi)始處于恢復(fù)過(guò)程中。與此同時(shí)存貸利差在2007年達(dá)到最大，2008年以后面臨收縮?？傮w上看，盡管六家商業(yè)銀行的凈利息收益率變化滯后于存貸利差的變化，但二者走勢(shì)基本保持一致，說(shuō)明利率的自由浮動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響明顯。

四、利率市場(chǎng)化對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證檢驗(yàn)

（一） 模型的構(gòu)建

本文將吸取微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的彈性分析和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的理論建立利率變動(dòng)與銀行盈利指標(biāo)之間的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型具有如下嚴(yán)格的假設(shè)前提：投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，期望期末財(cái)富效用最大化；投資者是價(jià)格接受者，同質(zhì)期望；投資者能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出款項(xiàng)；資本市場(chǎng)無(wú)摩擦，且市場(chǎng)完全；資產(chǎn)數(shù)量固定。套用其思想，投資于銀行的股東或存款人就類似資本市場(chǎng)上的投資者，他們能滿足期末財(cái)富效用最大條件。同時(shí)我們也假設(shè)同質(zhì)期望、市場(chǎng)無(wú)摩擦且完全、可投資銀行數(shù)固定、允許賣空等等。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下：

其中，表示任何資產(chǎn)所要求的收益率，表示市場(chǎng)組合的收益率，表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的協(xié)方差，而表示市場(chǎng)組合的方差。

類似地，本文建立如下關(guān)于利率波動(dòng)與銀行盈利指標(biāo)間的模型：

其中，表示任何資產(chǎn)所要求的存貸利差，表示銀行的凈利息收益率，仍然表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，表示存貸利差與銀行凈利息收益率的協(xié)方差，表示銀行凈利息收益率的方差。顯然，模型中采用存貸利差I(lǐng)反映利率波動(dòng)，而銀行盈利指標(biāo)則用凈利息收益率R。

（二） 變量選取和數(shù)據(jù)說(shuō)明

目前我國(guó)絕大部分商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于存貸利差收入，同質(zhì)化發(fā)展嚴(yán)重。為了更能代表國(guó)內(nèi)銀行業(yè)整體情況，考慮到經(jīng)營(yíng)管理水平、上市時(shí)間等因素，本文選取的樣本銀行為中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、招商銀行、中信銀行、上海浦東發(fā)展銀行等六家商業(yè)銀行。

分析所需要的凈利息收益率R樣本數(shù)據(jù)摘自中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、招商銀行、中信銀行、上海浦東發(fā)展銀行2005—2011年公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)年報(bào)，而存貸利差根據(jù)中央銀行公布的2005—2011年基準(zhǔn)存款利率以及商業(yè)銀行的貸款利率計(jì)算得到，由于我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)放貸款時(shí)均將中央銀行的基準(zhǔn)利率上浮，為此本文將商業(yè)銀行的貸款利率上浮10%和20%的比例后計(jì)算存貸利差，這樣更能符合實(shí)際情況。

（三） 數(shù)據(jù)處理方法

利用統(tǒng)計(jì)量分別計(jì)算凈利息收益率與存貸利差的期望均值、方差。再根據(jù)數(shù)據(jù)利用如下統(tǒng)計(jì)量。

計(jì)算凈利息收益率和存貸利差二者的協(xié)方差，從而得到2-1模型中。至此，在設(shè)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下將、代入2-1模型，進(jìn)而探究?jī)衾⑹找媛屎痛尜J利差二者數(shù)量關(guān)系。

（四） 實(shí)證結(jié)果

通過(guò)對(duì)原始數(shù)據(jù)計(jì)算，實(shí)證結(jié)果如表1：

從上表中我們看到隨著貸款利率上升，商業(yè)銀行所要求的存貸利差在減少，其原因可能是銀行追逐高收益使得風(fēng)險(xiǎn)也隨之提高，資金盈余者自然要求更高的回報(bào)，為了吸引更多的資金，存款利率可能上浮，從而導(dǎo)致存貸利差縮小。同時(shí)上述結(jié)果中中信銀行的值遠(yuǎn)低于其他銀行值，在貸款利率上浮20%時(shí)甚至接近于0，為此下文進(jìn)一步的分析中將剔除中信銀行而僅考慮其他五家銀行。假設(shè)貸款利率上浮20%，若在風(fēng)險(xiǎn)條件（）不變的情況下，本文利用表1中各銀行所要求的存貸利差的計(jì)算結(jié)果來(lái)反推銀行的凈利息收益率變化。本文將銀行所要求的存貸利差縮小10%和擴(kuò)大10%，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.94%，進(jìn)而將已知變量代入（2-1）模型即

從而得到如下數(shù)據(jù)表：

若銀行所要求的存貸利差縮小10%，各銀行的凈利息收益率均下降；若銀行所要求的存貸利差擴(kuò)大10%，各銀行的凈利息收益率均上升。為了測(cè)算各商業(yè)銀行凈利息收益率對(duì)存貸利差變化的敏感程度，本文利用彈性分析方法。若用表示凈利息收益率的存貸利差彈性，存貸利差I(lǐng)的變化率為，凈利息收益率R的變化率為，則凈利息收益率的存貸利差彈性可表示如下：

具體說(shuō)來(lái)，凈利息收益率的存貸利差彈性說(shuō)明的是存貸利差每變化百分之一所引起凈利息收益率變化百分比，且二者的變化方向一致。根據(jù)表2數(shù)據(jù)結(jié)果測(cè)得它們的凈利息收益率的存貸利差彈性如下表：

顯然，工商銀行（ICBC）和招商銀行（CMB）的凈利息收益率的存貸利差彈性都較大，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)存貸利差變化反應(yīng)敏感。其平均水平為6.78，即存貸利差每擴(kuò)大（縮小）1%，將使得銀行整體凈利息收益率增加（縮?。?.78%。

五、結(jié)論與建議

本文通過(guò)借鑒資本資產(chǎn)定價(jià)模型的思想建立起利率變動(dòng)（存貸利差）與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效（凈利息收益率）之間的模型關(guān)系，通過(guò)實(shí)證研究說(shuō)明利率市場(chǎng)化對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。根據(jù)實(shí)證的結(jié)果，我們基本可以得出如下結(jié)論：

1.在貸款利率上升的同時(shí)，商業(yè)銀行所要求的存貸利差卻在減少。其原因可能是銀行追逐高收益使得風(fēng)險(xiǎn)也隨之提高，資金盈余者自然要求更高的回報(bào)，為了吸引更多的資金，存款利率可能上浮，從而導(dǎo)致存貸利差縮小。

2.實(shí)證結(jié)果表明，存貸利差的縮小會(huì)惡化銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效。且銀行凈利息收益率對(duì)存貸利差的變化反應(yīng)敏感，若存貸利差每擴(kuò)大（縮小）1%，將引致銀行整體凈利息收益率增加（縮?。?.78%。

因此，利率市場(chǎng)化改革會(huì)改變商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和結(jié)構(gòu)，仍然依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的銀行在間接融資占主導(dǎo)的環(huán)境中也將難以維持長(zhǎng)久發(fā)展，為此銀行拓展其他利潤(rùn)渠道成為必然。而我國(guó)的中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間巨大，銀行應(yīng)該積極挖掘。并加強(qiáng)銀行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的銀行管理經(jīng)驗(yàn)。

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基金項(xiàng)目：本項(xiàng)目得到“西南民族大學(xué)研究生創(chuàng)新型科研項(xiàng)目”資助。

作者簡(jiǎn)介：歐陽(yáng)川，西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生；伍艷，西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師。

（編輯：陳岑）