【摘要】20世紀(jì)70年代初期，金融市場上出現(xiàn)了一種新型的金融衍生品，即資產(chǎn)證券化，由于它具有促進(jìn)資金流動和分散風(fēng)險的功能，所以發(fā)展較快。但是，2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，不僅導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退，而且也將矛頭指向了資產(chǎn)證券化。本文首先分析了美國次貸危機(jī)中資產(chǎn)證券化所出現(xiàn)的問題，然后結(jié)合我國實際情況，提出了完善我國資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議，最后簡要闡述了我國資產(chǎn)證券化未來的發(fā)展前景。

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 金融衍生品 資產(chǎn)證券化

一、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但是能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益的要素進(jìn)行分離和重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。資產(chǎn)支持證券是一種收益憑證，它與股票和一般債券不同，它不是對某一經(jīng)營實體的利益要求權(quán)，而是對特定資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余利益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信用為支持的新型證券[1]。

二、次貸危機(jī)中的資產(chǎn)證券化

2008年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，不僅使美國經(jīng)濟(jì)陷入低迷，而且對其他國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也造成了強(qiáng)烈沖擊。針對這次危機(jī)產(chǎn)生的原因，絕大多數(shù)認(rèn)為資產(chǎn)證券化是此次危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。其原因?/p>

（一）資產(chǎn)證券化使銀行放松了對貸款的限制

資產(chǎn)證券化改變了銀行的盈利模式，傳統(tǒng)的盈利模式是通過存貸款利息差來獲取收益，而現(xiàn)在是通過發(fā)放或者出售貸款等業(yè)務(wù)來獲取傭金等手續(xù)費(fèi)收入。由于資產(chǎn)證券化可以使銀行不再受資本金的限制，所以便開始降低貸款條件并大量放貸，而且對象多是信用較差或是收入低、還款能力弱的申請者，這樣導(dǎo)致的結(jié)果：一是貸款規(guī)模急劇擴(kuò)大，而質(zhì)量卻不斷下降，使銀行積累了大量風(fēng)險 ；二是使更多原本沒有能力購買房子的人也加入到購房之列，人為地刺激了對房地產(chǎn)的需求，抬高了房地產(chǎn)的價格，造成房地產(chǎn)泡沫。

（二）過度資產(chǎn)證券化導(dǎo)致產(chǎn)品泡沫和風(fēng)險積累[2]

近年來，隨著市場的發(fā)展，金融衍生品趨于層次化，由衍生品不斷衍生出新的衍生品，從而使風(fēng)險不斷地被擴(kuò)散和放大，同時這些衍生品之間關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)，它們價格與房地產(chǎn)價格息息相關(guān)，幾乎同漲同跌，由此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化系統(tǒng)性風(fēng)險不斷增加。

（三）資產(chǎn)證券化中信用評級機(jī)制的缺陷

2008年，次貸危機(jī)爆發(fā)后，投資者才發(fā)現(xiàn)他們購買的次級債的信用級別都是“被調(diào)高”了，所以資產(chǎn)證券化中信用評級機(jī)制存在很大問題。最初，設(shè)計資產(chǎn)證券化信用評級機(jī)制是希望減少資產(chǎn)證券化的整體風(fēng)險，但是，在實際操作過程中，信用評級機(jī)構(gòu)不但沒有降低風(fēng)險，反而增加了違約風(fēng)險，成了這次危機(jī)的幫兇。不少信用評級機(jī)構(gòu)為了利益，未對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行公正合理的評級，常常做出欺騙性的信用評級，從而導(dǎo)致大量投資者誤入“歧途”。

三、次貸危機(jī)對我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的啟示

從此次次貸危機(jī)中我國可以吸取不少經(jīng)驗和教訓(xùn)，對完善我國資產(chǎn)證券化市場有很大幫助。

首先，需要充分考慮資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)質(zhì)量。用于證券化的資產(chǎn)必須是在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，這是投資者獲利的根本保障。如果投資者不能得到預(yù)期收益，那么資產(chǎn)證券化就難以運(yùn)行，所以優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是資產(chǎn)證券化得以運(yùn)行的前提條件。在美國次貸危機(jī)中，投資機(jī)構(gòu)沒有對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格審核，大量發(fā)行衍生“次級債”，導(dǎo)致后來資金鏈斷裂，金融危機(jī)爆發(fā)，投資者蒙受了巨大損失。因此，在發(fā)行資產(chǎn)支持證券時，必須對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保其質(zhì)量優(yōu)良。

其次，需要建立完善的資產(chǎn)證券化信用評價體系。信用評級是資產(chǎn)證券化的一個重要環(huán)節(jié)，它是投資者做出投資決策的重要依據(jù)。美國這次危機(jī)的產(chǎn)生，很大程度上也要?dú)w咎于信用評級機(jī)構(gòu)未能如實做出信用評級，因此構(gòu)建完善的資產(chǎn)信用評價體系顯得尤為重要。但是，目前我國缺乏誠信的現(xiàn)象普遍存在，信用評級機(jī)制很不完善。要規(guī)范信用評級行為，一方面要建立組織形式上獨(dú)立、經(jīng)營上自負(fù)盈虧的評級機(jī)構(gòu)，規(guī)范操作行為，提高信用評級的透明度，真正做到公正、獨(dú)立[3]；另一方面國家相關(guān)監(jiān)管部門加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)控，建立合理完善的監(jiān)管機(jī)制，并幫助評級機(jī)構(gòu)完成內(nèi)控制度的建設(shè)。這樣才能保證信用評級結(jié)果的客觀公正性，才能為資產(chǎn)證券化創(chuàng)建一個公正、規(guī)范的信用評價體系。

最后，要注重對資產(chǎn)證券化人才的培養(yǎng)。資產(chǎn)證券化涉及領(lǐng)域廣泛，包括金融、評級機(jī)構(gòu)、法律、會計、評估機(jī)構(gòu)、稅收等，這些都需要由專業(yè)人才要實施完成。所以必須加大對這些領(lǐng)域人才的培養(yǎng)力度，尤其是對擁有資產(chǎn)證券化實踐技術(shù)和實踐經(jīng)驗的高素質(zhì)的金融專業(yè)人才的培養(yǎng)，為我國資產(chǎn)證券化運(yùn)行創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境[4]。

四、展望

隨著我國銀行業(yè)的快速發(fā)展，銀行增長潛力越來越受到資本金的限制。將貸款轉(zhuǎn)換為證券，可以提高銀行在一定時間內(nèi)籌集資金的能力，從而為擴(kuò)展新業(yè)務(wù)提供融資來源。另外，我國可用于投資的金融產(chǎn)品相對較少，資產(chǎn)支持證券收益穩(wěn)定、風(fēng)險較低，是投資者不錯的選擇，也是中小企業(yè)融資的重要渠道。但是，我國也要吸取美國的經(jīng)驗教訓(xùn)，要加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，同時注重制度建設(shè)，為資產(chǎn)證券化發(fā)展提供一個良好的制度保障，所以我國在未來推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展必須審慎。

參考文獻(xiàn)

[1] 鄭長德，楊勝利等.中國金融市場概論[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2010.

[2] 馬亮.后金融危機(jī)對我國證券化的新思考[J]. 商業(yè)會計，2011（02）.

[3] 劉中杰. 基于金融危機(jī)的資產(chǎn)證券化再思考[J]. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2010（18）：68.

[4] 王琳.由美國次債危機(jī)引發(fā)的對中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的思考[J].金融經(jīng)濟(jì)，2008（10）.

作者簡介：曾杰（1989-），男，漢族，中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院，研究方向：資產(chǎn)評估。

（編輯：龍大為）