【摘要】中國(guó)股票市場(chǎng)成立至今雖經(jīng)歷時(shí)間較短，但也頗具特色，發(fā)展迅速。其中QFII制度的引入起到關(guān)鍵作用。本文從QFII的基本理念、發(fā)展歷程入手，重點(diǎn)分析其對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生的影響，旨在希望激發(fā)對(duì)QFII在中國(guó)將來的發(fā)展趨勢(shì)和前景的思考。

【關(guān)鍵詞】QFII 股市 投資 市場(chǎng)

一、引言

中國(guó)的股市經(jīng)過十多年健康有序的發(fā)展，資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)模式不斷完善，已成為亞太地區(qū)最具影響力也是最具活力的證券市場(chǎng)之一。經(jīng)濟(jì)一體化與金融全球化已成為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，為進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，必然需要引入QFII制度。

所謂QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）就是合格的境外機(jī)構(gòu)投資者的簡(jiǎn)稱，QFII機(jī)制是指外國(guó)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認(rèn)定制度。2002年11月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合頒布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券管理暫行辦法》，逐步開放資本市場(chǎng)，實(shí)行QFII制度，允許外國(guó)的投資者投資中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的B股和境外發(fā)行的H股、N股等外幣股票和債券，只允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)人民幣標(biāo)價(jià)的股票和債券，根據(jù)對(duì)世貿(mào)組織的承諾，允許組建中外合資的證券經(jīng)營(yíng)公司，但只從事A股承銷、B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及設(shè)立基金。瑞士銀行、摩根士丹利、花旗環(huán)球金融等大型機(jī)構(gòu)在后續(xù)幾年先后獲得批準(zhǔn)，截止2012年末，QFII凈匯入資金1228億元，資產(chǎn)合計(jì)2744億元。

二、QFII制度產(chǎn)生的影響

（一）QFII制度帶來了大量的資金流入，使股票市場(chǎng)更加活躍

QFII進(jìn)入股票市場(chǎng)是一個(gè)漸進(jìn)的過程。境外機(jī)構(gòu)在最初階段由于對(duì)該國(guó)市場(chǎng)實(shí)際情況了解不熟，顯得十分謹(jǐn)慎。隨著對(duì)市場(chǎng)的逐步了解，介入力度會(huì)越來越大。從臺(tái)灣、韓國(guó)當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)來看，資金在絕大部分時(shí)間里都是呈凈流入的態(tài)勢(shì)。并且，近年來人民幣的升值和國(guó)際化也加強(qiáng)了QFII們投資中國(guó)市場(chǎng)的興趣和速度。

（二）QFII資金流入的上限受到限制

從中國(guó)的現(xiàn)狀來看，證券市場(chǎng)的市值與GDP比值較低，投資者類型、交易品種、上市公司結(jié)構(gòu)都相對(duì)較小，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換，整個(gè)開放水平尤其是金融對(duì)外開放水平還不高，不適合證券市場(chǎng)直接開放。QFII實(shí)際上是一個(gè)漸進(jìn)的配額投資制度，配額會(huì)擴(kuò)大，但不能任它自由來去，否則會(huì)嚴(yán)重干擾國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

（三）促進(jìn)股權(quán)文化的逐步形成

股權(quán)文化在成熟的資本主義國(guó)家市場(chǎng)已有上百年的歷史，它涵蓋了對(duì)股權(quán)價(jià)值評(píng)估、投資者權(quán)益保護(hù)等一系列價(jià)值的認(rèn)同。中國(guó)的股市不像英國(guó)、美國(guó)那樣有一個(gè)成熟的發(fā)育過程。它是直接橫空出世，誕生了兩個(gè)國(guó)家級(jí)的交易市場(chǎng)——深圳和上海股市。在政府管理層的控制與引導(dǎo)下發(fā)展到今天既沒有自由孕育和競(jìng)爭(zhēng)的過程，也沒有地方性的多市場(chǎng)并存格局。因此，大部分市場(chǎng)主體對(duì)股權(quán)文化是知之甚少的，有必要吸取國(guó)外先進(jìn)成熟的理念。

（四）加快國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)投資主體多元化

在QFII進(jìn)入中國(guó)之前，中國(guó)市場(chǎng)散戶投資者比重過高，存在著投機(jī)盛行、市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等問題。QFII與一般投資者不同，他們的專業(yè)化程度很高，做出的決策也往往不同于普通投資者。所以，隨著QFII的進(jìn)入，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)對(duì)各種不同的證券種類進(jìn)行不同額度的投資。最終會(huì)改善并壯大投資者隊(duì)伍。

（五）QFII會(huì)帶來成熟的市場(chǎng)投資理念和投資決策

QFII都是經(jīng)過嚴(yán)格挑選的境外大型投資機(jī)構(gòu)，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。他們的信息加工分析能力和投資決策均勝過境內(nèi)投資者。因此，他們的投資決策會(huì)對(duì)中小投資者產(chǎn)生示范效應(yīng)，成為證券市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

（六）推動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的形成

憑借QFII的決策能力，可以判斷出市場(chǎng)證券的優(yōu)劣。業(yè)績(jī)不好、經(jīng)營(yíng)交叉的上市公司會(huì)逐漸被投資者冷落并拋棄；前景較好、能帶來投資回報(bào)的上市公司會(huì)逐漸受到投資者的追捧，這正體現(xiàn)了以價(jià)值為中心的投資理念。可以說，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，各公司想要持續(xù)經(jīng)營(yíng)，必須要完善自己的法人治理結(jié)構(gòu)，培育自己的盈利能力。

（七）有利于中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管框架和法制建設(shè)的市場(chǎng)化

具體體現(xiàn)為由“大政府，小市場(chǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按笫袌?chǎng)，小政府”；由“重監(jiān)管，少服務(wù)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨O(jiān)管與服務(wù)兼顧”；由“多條例，少法律”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙苑梢?guī)定為主”。市場(chǎng)才是資源配置的最佳場(chǎng)所，政府的適當(dāng)干預(yù)能更好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（八）QFII引入可能會(huì)帶來負(fù)面作用

自從QFII加入后，境內(nèi)股市不再是以前那種完全封閉的市場(chǎng)，境外經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)就有可能引起中國(guó)股市的劇烈波動(dòng)。中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制較外國(guó)相比尚不成熟，容易引發(fā)投機(jī)、股票價(jià)格波動(dòng)異常等問題。因此有人把外資比喻說是狼來了，中國(guó)就像任其宰割的羔羊。這的確該引起我們的重視：在享受和利用QFII帶來的好處和便利的同時(shí)，也需謹(jǐn)慎提防，規(guī)避防范風(fēng)險(xiǎn)。

三、引入QFII尚且存在的問題

（一）引入的QFII投資者結(jié)構(gòu)尚未完善

目前我國(guó)QFII結(jié)構(gòu)中以投資銀行和商業(yè)銀行為主，資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司所占比重偏低。投資銀行和商業(yè)銀行作為QFII，多數(shù)主要扮演經(jīng)紀(jì)人的角色，自營(yíng)投資并不多。這種情況下，最終客戶的投資意愿可能就會(huì)影響QFII的投資決策，客戶行為的非理性，經(jīng)常導(dǎo)致QFII操作的不穩(wěn)定性。相反，資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司自營(yíng)業(yè)務(wù)較多，投資更趨于理性，他們往往更愿意長(zhǎng)期持有一些具有投資價(jià)值、成長(zhǎng)性比較高的股票。

（二）市場(chǎng)所能投資的品種匱乏

我國(guó)證券市場(chǎng)投資種類較少，以股票為主，國(guó)債、公司債券、基金的市場(chǎng)規(guī)模有限。缺乏豐富多樣的金融產(chǎn)品。難以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的QFII投資者。

（三）上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制不合理

在中國(guó)上市公司中，股權(quán)高度集中，直接國(guó)有股權(quán)占絕對(duì)比重，國(guó)有股股東在大多數(shù)上市公司幾乎是唯一大股東。這導(dǎo)致了大股控股、內(nèi)幕交易、惡意造假等治理問題層出不窮。這些問題若不及時(shí)處理，勢(shì)必會(huì)影響QFII對(duì)市場(chǎng)的投資預(yù)期。

（四）監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管效力不足

進(jìn)入中國(guó)的QFII大多是具有多元金融集團(tuán)背景的大型機(jī)構(gòu)。這就要求監(jiān)管部門有足夠的能力去解決外資操縱、投機(jī)過度等問題。從目前來看，重審批、輕監(jiān)管的現(xiàn)象仍舊存在，監(jiān)管工作依然缺乏系統(tǒng)性和規(guī)劃性，仍未擺脫市場(chǎng)推著監(jiān)管部門走的被動(dòng)局面。

四、QFII在中國(guó)未來的發(fā)展趨勢(shì)

2009年10月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)新頒布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，主要有四個(gè)方面的改進(jìn)：一是將單家QFII機(jī)構(gòu)的額度上限由8億美元提高到10億美元；二是允許QFII機(jī)構(gòu)開立不同性質(zhì)和類型的資金賬戶；三是將養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、開放式中國(guó)基金等進(jìn)行中長(zhǎng)期投資的本金鎖定期縮短至3個(gè)月；四是明確開放式中國(guó)基金的管理原則。

從以上的規(guī)定可以看出：對(duì)QFII的管制在逐步放松。近十多年來我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)?；潭扔辛舜蠓岣?，上市公司質(zhì)量得到明顯改善，保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益工作也取得良好成效，一大批規(guī)模大、業(yè)績(jī)好、居行業(yè)龍頭地位的大型藍(lán)籌股正在形成。境外的投資者正是看到這些良好的投資環(huán)境和投資機(jī)遇，才會(huì)競(jìng)相進(jìn)入我國(guó)股票市場(chǎng)。在這樣的背景下適量放松管制，能夠進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮。QFII雖然不能解決一些中國(guó)股市的深層矛盾，卻有極大的改良作用。這關(guān)鍵還是取決于我們的學(xué)習(xí)方式和學(xué)習(xí)速度。筆者認(rèn)為隨著未來人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，各方面的限制會(huì)進(jìn)一步弱化，最終賦予QFII國(guó)民待遇，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由化。

五、結(jié)束語

QFII制度進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)給中國(guó)股市帶來了巨大變化。它是一把雙刃劍，既給中國(guó)帶來了充足的資本和機(jī)遇又注入了潛在的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。中國(guó)的證券市場(chǎng)要想打開國(guó)門，走向國(guó)際化，引入QFII是必然選擇。各金融主體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)都需對(duì)QFII過往存在的問題進(jìn)行總結(jié)，對(duì)QFII未來發(fā)展的趨勢(shì)進(jìn)行思考。筆者建議：進(jìn)一步完善QFII制度，進(jìn)一步推動(dòng)股票市場(chǎng)的開放。同時(shí)，加強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)自身性設(shè)施的建設(shè)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高風(fēng)險(xiǎn)防范水平，提高國(guó)內(nèi)投資者的意識(shí)和能力。

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作者簡(jiǎn)介：周澤人（1991-），男，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)（金融學(xué)院），研究方向：國(guó)際金融；杜娟（1990-），女，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)（金融學(xué)院），研究方向：國(guó)際金融。

（編輯：劉婷婷）