在IPO關(guān)閘的一年中，并購(gòu)?fù)顺霾粌H成為VC/PE的主流退出方式，同時(shí)VC/PE通過并購(gòu)?fù)顺龅馁~面平均回報(bào)率也在今年三季度首次超過IP0。

在11月5日舉行的“2013 ChinaVenture中國(guó)投資年會(huì)”上，投中集團(tuán)董事長(zhǎng)陳頡披露了一組數(shù)據(jù)：隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下滑以及IPO關(guān)閘影響，2013年三季度VC/PE通過IPO退出的平均賬面回報(bào)率僅僅只有1.9倍，而與此相對(duì)的是，三季度VC/PE通過并購(gòu)方式退出的平均回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到了2.5倍。VC/PE通過并購(gòu)?fù)顺龅钠骄貓?bào)率首度超過IP0退出平均回報(bào)率。

可見，日漸回歸價(jià)值投資的中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)正邁入新的“并購(gòu)時(shí)代”。且從目前的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，并購(gòu)已成常態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)三巨頭BAT（騰訊、百度、阿里巴巴）近來更是頻頻出手。

IPO時(shí)代已過？

“從賬面回報(bào)金額來看，今年前三季度，VC/PE通過并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)總金額已經(jīng)達(dá)到4.3億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過通過IPO方式退出的0.85億美元?！标愵R表示。

2009年之后，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的開啟，國(guó)內(nèi)VC/PE行業(yè)迎來了“IP0盛宴”：幫助被投企業(yè)IP0繼而退出，幾乎成為VC/PE機(jī)構(gòu)的唯一最終目標(biāo)。2011年，中國(guó)VC/PE通過IP0的平均賬面回報(bào)率曾一度達(dá)到14倍的歷史高位。事實(shí)上，據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，從2002到2013年上半年，在這12年里，中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)總共投資了10316個(gè)項(xiàng)目（不包括PIPE投資），其中僅有852個(gè)項(xiàng)目成功通過IPO退出，IPO退出項(xiàng)目占比不足10%。

“顯而易見，相比較龐大的VC/PE投資市場(chǎng)，有限的IPO退出渠道已經(jīng)不能滿足VC/PE機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈的退出需求?！?/p>

同時(shí)由于當(dāng)下IPO重啟時(shí)間的不確定性，眾多投資機(jī)構(gòu)也正偏向于通過并購(gòu)的方式進(jìn)行退出。德同資本創(chuàng)始合伙人田立新說：“因?yàn)镮PO‘堰塞湖’也不知道什么時(shí)候開閘，所以現(xiàn)在我們的人民幣基金更多地在做并購(gòu)基金?！?/p>

值得注意的是，“并購(gòu)時(shí)代”的出現(xiàn)還將最終影響中國(guó)各產(chǎn)業(yè)未來的行業(yè)格局。

以2013年第三季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易完成的案例為例，制造業(yè)、金融、IT行業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量分列前三位。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融正成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)關(guān)注新熱點(diǎn)，如紅杉中國(guó)聯(lián)合凱鵬華盈、光速創(chuàng)投、清科集團(tuán)以3000萬美元共同注資金融垂直搜索平臺(tái)融360，成為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域近幾年來最大的一起融資案例。

警惕并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

主要從事PE二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的新程投資創(chuàng)始合伙人及大中華區(qū)聯(lián)席主管林敏稱，目前并購(gòu)市場(chǎng)的環(huán)境相比二級(jí)市場(chǎng)要好很多。從并購(gòu)交易的賣方來看，近年來對(duì)并購(gòu)的態(tài)度也有所轉(zhuǎn)變。陳頡表示，有別于前幾年非上市公司不愿被并購(gòu)的情況，隨著IPO關(guān)閘和IPO堰塞湖影響，很多民營(yíng)企業(yè)增速大幅放緩，而一大批上市公司以及龐大集團(tuán)性公司的崛起，大量中小型企業(yè)正面臨越來越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，很多企業(yè)開始將目光轉(zhuǎn)向并購(gòu)之路。

從并購(gòu)交易的主力買方來看，從去年至今，包括房地產(chǎn)、食品、互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)巨頭們頻頻出手。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股上市企業(yè)從2012年至今年上半年，并購(gòu)金額前50名的并購(gòu)案總交易額達(dá)到1565.63億元，平均每單交易額為31.31億元。

與此同時(shí)，A股上市公司也在近期迎來政策東風(fēng)，并購(gòu)重組審核分道制上月開始正式啟動(dòng)。投中集團(tuán)分析師萬格預(yù)計(jì)，未來1—2年，伴隨并購(gòu)?fù)顺銮劳晟?、并?gòu)基金走向成熟，國(guó)內(nèi)VC/PS機(jī)構(gòu)并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)將會(huì)增加，成為主流退出方式之一。

雖然并購(gòu)是今后的大勢(shì)所趨，但是業(yè)內(nèi)投資人普遍認(rèn)為，并購(gòu)并非易事，特別是當(dāng)前并購(gòu)基金仍然比較難做，往往都是“雷聲大、雨點(diǎn)小”。

中信并購(gòu)基金董事總經(jīng)理羅登攀在發(fā)言時(shí)表示，企業(yè)不愿意出讓控股權(quán)、并購(gòu)后的管理問題以及退出都是不小的難題。

“并購(gòu)基金的退出一般采用上市或者是借殼?；鹱鳛樨?cái)務(wù)投資者要運(yùn)營(yíng)三年后，才能夠借殼或上市，上市以后還要‘鎖’三年才能套現(xiàn)。這期間至少需要八年投資期，從并購(gòu)到退出時(shí)間非常長(zhǎng)?，F(xiàn)在我們才興起一兩年就喊著退出，是不現(xiàn)實(shí)的?！绷_登攀說。

此外，對(duì)于企業(yè)頻頻出海并購(gòu)，美國(guó)都福集團(tuán)亞太區(qū)總裁張?jiān)砾i還指出，投資團(tuán)隊(duì)一定要做到本地化，“團(tuán)隊(duì)一定要做好橋梁的工作，要能夠適應(yīng)文化差異、法律環(huán)境差異等等，做到面面俱到”。