“肖主席對(duì)于自己看準(zhǔn)了的東西，在放松監(jiān)管上，可謂‘毫不手軟’?！贬槍?duì)5月18日出爐的《公開募集證券投資基金管理人管理辦法》（下稱《管理人辦法》）及配套規(guī)則的征求意見稿，一家位于上海的公募基金公司總經(jīng)理表示，上述文件或?qū)?duì)公募基金行業(yè)格局的重整以及行業(yè)生態(tài)的全面改善，產(chǎn)生直接而深遠(yuǎn)的影響。

在這份征求意見稿中，實(shí)施經(jīng)年有余的基金公司同業(yè)經(jīng)營限制及“一參一控”等多項(xiàng)嚴(yán)格的限制性規(guī)定均被松綁，受同一實(shí)際控制人控制的多家機(jī)構(gòu)，可分別參股2家基金公司（其中控股不得超過1家）。加上去年6月新修訂的《證券投資基金管理公司管理辦法》中對(duì)控股股東持股比例可超過49%的政策放開，基金公司股東謀求絕對(duì)控股地位，甚至獲取兩家以上基金公司實(shí)際控制權(quán)的法律障礙已被全部掃清。

就在不久以前，伴隨著基金子公司的設(shè)立審批進(jìn)入“凍結(jié)期”，對(duì)重回“管死”老路的擔(dān)憂，還一度在公募基金行業(yè)內(nèi)彌漫。而《管理人辦法》及配套規(guī)則征求意見稿，為行業(yè)注入新的“活化藥劑”。誠如一家參股基金公司的央企內(nèi)部人士所預(yù)期，在即將到來的公募基金業(yè)新一輪股權(quán)整合的背后，勢(shì)必伴隨著新資金的注入以及強(qiáng)勢(shì)基金“集群”的打造。

中信證券此時(shí)高調(diào)回購華夏基金股權(quán)的“巧合”，則進(jìn)一步增加了上述預(yù)期的市場(chǎng)熱度。繼招商銀行對(duì)招商基金、東北證券對(duì)東方基金實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股之后，中信證券也計(jì)劃將兩年前賣給無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（下稱“無錫國聯(lián)”）的10%華夏基金股權(quán)重新購回，從而使自己在這家中國最大公募基金公司中的持股比例達(dá)到59%。

作為當(dāng)年持股比例限制和“一參一控”規(guī)定的“著名受害者”，中信證券在絕對(duì)控股華夏基金后，會(huì)否有介入其他基金公司整合的打算，以及此樁交易本身的“代持疑云”，則倍加引人關(guān)注。

在中信證券以外，少數(shù)中小基金公司的實(shí)際控制者也開始考慮借助股權(quán)并購，以同一控制人下的小基金公司“集團(tuán)作戰(zhàn)”，改變目前中小基金公司相對(duì)被動(dòng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。另一方面，部分較晚進(jìn)入公募基金行業(yè)的大型金融機(jī)構(gòu)股東，如部分股份制銀行及保險(xiǎn)公司，也開始考慮通過更多的參股控股，提升在行業(yè)中的話語權(quán)。

不過，對(duì)于證監(jiān)會(huì)放松“一參一控”以及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)限制的監(jiān)管趨向，同樣不乏質(zhì)疑和批評(píng)之聲。有業(yè)內(nèi)人士就對(duì)這些新措施能否獲得更高層監(jiān)管者的背書認(rèn)可，感到懷疑和悲觀。亦有大型基金公司高管認(rèn)為，這一政策放寬對(duì)行業(yè)發(fā)展“并沒有太大意義”，在公募基金牌照已經(jīng)“大為貶值”的情況下，控股多家基金公司“對(duì)業(yè)務(wù)拓展難有較大幫助”。

真假代持

盡管市場(chǎng)對(duì)中信證券增持華夏基金股權(quán)的做法早有預(yù)期，但當(dāng)無錫國聯(lián)宣布以當(dāng)年的買入價(jià)“原價(jià)”掛牌出售華夏基金10%股權(quán)，并為接盤方設(shè)定了一系列嚴(yán)苛資格限制的做法，還是令多數(shù)市場(chǎng)人士大跌眼鏡。尤其在中信證券“恰好”符合全部資格要求而提出收購計(jì)劃后，有關(guān)此樁交易或?yàn)椤按謿w位”的猜測(cè)也在行業(yè)內(nèi)外不脛而走。

2011年12月，彼時(shí)100%控股華夏基金的中信證券，在證監(jiān)會(huì)的一再督促下，將華夏基金51%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給五家企業(yè)，以滿足當(dāng)時(shí)控股股東持股比例不超49%的監(jiān)管規(guī)定。這其中，無錫國聯(lián)和山東海豐國際航運(yùn)集團(tuán)有限公司、山東省農(nóng)村經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司等三家企業(yè)均是以掛牌底價(jià)，即16億元分別購得了華夏基金10%的股權(quán)，而南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司則是以17.6億元買入華夏基金11%股份；外資企業(yè)POWER CORPORATION OF CANADA（加拿大鮑爾集團(tuán)），更以17.84億元的價(jià)格獲得10%股權(quán)，較底價(jià)溢價(jià)11.5%。

在上述交易完成之初，即有市場(chǎng)傳言稱，某些底價(jià)入局的內(nèi)資股東，就是為中信證券代持華夏基金股權(quán)。

時(shí)隔一年半之后，無錫國聯(lián)出讓華夏基金10%股權(quán)的掛牌底價(jià)卻是“零溢價(jià)”，仍為16億元，而中信證券也擺出一副勢(shì)在必得的姿態(tài)，使得無錫國聯(lián)或?yàn)榇终叩膽岩芍暣鬄楦邼q。

“一個(gè)最基本的疑點(diǎn)就是，華夏又不是很爛的機(jī)構(gòu)，雖說這幾年盈利都在下滑，但起碼還是行業(yè)龍頭，有幾億元盈利的，10%股權(quán)居然在一年半的時(shí)間里，一點(diǎn)溢價(jià)都沒有，連活期存款都不如。這實(shí)在有點(diǎn)說不通。”一位基金業(yè)內(nèi)人士表示。

入股華夏基金后，無錫國聯(lián)在董事會(huì)席位安排上所處的“特殊地位”，在此時(shí)也進(jìn)一步加大了其與中信證券存在隱秘利益安排的嫌疑。在中信證券完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后成立的第四屆華夏基金董事會(huì)中，除去大股東中信證券董事長(zhǎng)王東明以及代表華夏基金管理層的華夏基金副董事長(zhǎng)范勇宏，排位最高的董事便是無錫國聯(lián)的代表無錫國聯(lián)集團(tuán)副總裁華偉榮，而董事會(huì)剩余的六個(gè)席位則分別由兩名中信證券高管和三位獨(dú)立董事出任。換言之，持股數(shù)不及南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限公司的無錫國聯(lián)，卻成了唯一有代表進(jìn)入董事會(huì)的小股東。

然而，一位無錫國聯(lián)內(nèi)部人士卻私下回應(yīng)稱，有關(guān)無錫國聯(lián)“代持”的說法純屬捕風(fēng)捉影。他指，如果真的是代持，中信證券和無錫國聯(lián)作為資本市場(chǎng)上經(jīng)驗(yàn)豐富的參與者，對(duì)回購交易的安排，“價(jià)格上浮調(diào)整一下，一定都不困難”，“證監(jiān)會(huì)對(duì)代持這么敏感，如果是事前商量好，又怎么會(huì)給大家瓜田李下的觀感？”

這位內(nèi)部人士還辯稱，盡管華夏基金2012年盈利狀況不錯(cuò)，“但公募基金行業(yè)近幾年整體經(jīng)營業(yè)績(jī)都在下滑，加上又只有10%股權(quán)，其他機(jī)構(gòu)接手做財(cái)務(wù)投資的意義有限，如果底價(jià)定的過高，反而可能令交易流產(chǎn)，到時(shí)候?qū)ξ覀兏粍?dòng)”。而對(duì)國有資產(chǎn)保值增值的問題，這位內(nèi)部人士稱，即便以16億元底價(jià)成交，加上交易本身是在無錫國聯(lián)下屬的無錫產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行，還能獲得一些交易收入，“起碼賬面上是有浮盈的，不存在國有資產(chǎn)利益輸送的問題”。

不過，這位人士也表示，未來無錫國聯(lián)和中信證券還有諸多合作機(jī)會(huì)，“維護(hù)和深化良好的合作關(guān)系，要比一筆兩筆交易多賺點(diǎn)錢，更加重要”。

雖然遭遇非議，但中信證券重獲華夏基金絕對(duì)控股地位，卻已無懸念。可是這一結(jié)果以及目前的監(jiān)管新動(dòng)向，無論是對(duì)中信還是華夏基金，卻都可視為“命運(yùn)所開的殘酷玩笑”。

如今，在重獲華夏基金絕對(duì)控股地位后，華夏基金的董事會(huì)也將因無錫國聯(lián)方面董事的退出，而進(jìn)行調(diào)整。但由于證監(jiān)會(huì)規(guī)定，董事會(huì)中與主要股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的董事數(shù)量不能超過董事會(huì)人數(shù)的三分之一，因此，在董事會(huì)中擁有三席的中信證券已經(jīng)達(dá)到規(guī)定上限，空缺的董事席位勢(shì)必由其他小股東或華夏基金管理層派出。曾有華夏基金內(nèi)部人士指，現(xiàn)任華夏基金總經(jīng)理滕天鳴極有可能就此進(jìn)入董事會(huì)。但對(duì)這一說法，也有至少兩位華夏基金投研團(tuán)隊(duì)成員指“變數(shù)不小”。“還是看大股東的意思吧，不知道他們對(duì)滕總是否滿意?！币晃蝗A夏基金人士表示。

可控創(chuàng)新

從郭樹清時(shí)期的“基金子公司”新政轉(zhuǎn)至如今的放開“一參一控”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策調(diào)整似乎傳遞出兩層意涵：其一，過去一年多來的泛資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)踐，以及公募基金業(yè)過去三年來愈加艱難的業(yè)績(jī)營收狀況，都使得監(jiān)管層意識(shí)到，對(duì)公募基金業(yè)的監(jiān)管松綁已經(jīng)到了刻不容緩的境地；其二，但在放松監(jiān)管的具體方向選擇上，肖鋼卻更傾向于推動(dòng)可控性更強(qiáng)的傳統(tǒng)公募業(yè)務(wù)創(chuàng)新，而非更加激進(jìn)的混業(yè)創(chuàng)新。

銀河證券基金研究中心主任胡立峰就指，在目前國內(nèi)大資產(chǎn)管理的各細(xì)分領(lǐng)域中，公募基金業(yè)已經(jīng)是“透明化和規(guī)范化程度最高的行業(yè)”，證監(jiān)會(huì)對(duì)公募業(yè)務(wù)的監(jiān)管同樣到了較為成熟的水平。在此基礎(chǔ)上，推動(dòng)傳統(tǒng)公募業(yè)務(wù)創(chuàng)新所蘊(yùn)含的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于基金子公司目前所操作的部分類信托業(yè)務(wù)乃至股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

另一方面，近幾年公募基金業(yè)整體陷入發(fā)展困局，固然與股票市場(chǎng)的低迷行情關(guān)聯(lián)頗大，卻同樣和業(yè)務(wù)品種狹窄，以及由此而來的投資路徑受限和產(chǎn)品同質(zhì)化加劇有著密切聯(lián)系。因而，發(fā)展跨市場(chǎng)ETF、多空分級(jí)、黃金ETF等創(chuàng)新公募產(chǎn)品的呼聲，也在公募基金業(yè)內(nèi)持續(xù)高漲。

與此同時(shí)，部分公募基金公司也意識(shí)到，在泛資產(chǎn)管理混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的情況下，強(qiáng)化資源統(tǒng)一配置、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)也同樣成為公募基金公司控制成本、提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)鍵所在。“公募的特點(diǎn)之一，就在于你的客戶群體是廣眾的，不像私募信托可以依靠投資門檻篩選出來，因此有時(shí)候公募基金要把一類業(yè)務(wù)做好，就必須集中推出有一定差異但又大體屬于同一類型的一批產(chǎn)品，規(guī)模效益就體現(xiàn)出重要性了。”一位公募基金公司總經(jīng)理助理表示。

“站在監(jiān)管部門的角度來說，公募業(yè)務(wù)的監(jiān)管基礎(chǔ)確實(shí)比較好，在創(chuàng)新與風(fēng)控都需要重視的情況下，推動(dòng)公募業(yè)務(wù)的創(chuàng)新應(yīng)該是比較受認(rèn)可的方向?！币晃蛔C監(jiān)會(huì)基金部人士表示，“但是開發(fā)新的公募產(chǎn)品以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)的規(guī)模效應(yīng)，都是需要基金公司有更強(qiáng)的實(shí)力和資金投入，這也需要行業(yè)中的資源整合，并且鼓勵(lì)有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)和央企擴(kuò)大在公募行業(yè)的資金投入。而且在目前公募業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)資管和私募均大幅放開的情況下，繼續(xù)堅(jiān)持‘一參一控’意義不大，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)及時(shí)進(jìn)行政策調(diào)整?！?/p>

不過，對(duì)于業(yè)已批準(zhǔn)審理的基金子公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)到目前為止，仍無意出臺(tái)專門的管理細(xì)則，以收縮業(yè)已放開的基金子公司業(yè)務(wù)空間。證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士指，基金子公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐尚處起步階段，監(jiān)管部門對(duì)實(shí)踐進(jìn)程均有密切追蹤，“但在實(shí)踐尚不充分的情況下，貿(mào)然出限制性規(guī)定，恐怕適得其反”。

對(duì)此，一家子公司設(shè)立審批受阻的大型基金公司高管就表示，一旦“一參一控”及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管放松最終落定，在已獲批基金子公司業(yè)務(wù)仍將正常開展的情況下，部分未能順利設(shè)立子公司的大型基金公司和銀行系基金公司，則有可能通過股權(quán)收購的方式，獲得部分已設(shè)立子公司的小型基金公司的控股權(quán)，進(jìn)而取得目前仍價(jià)值不菲的所謂“基金子公司牌照”。但上述情況的發(fā)生概率，卻仍取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金子公司設(shè)立審批和業(yè)務(wù)開展的態(tài)度調(diào)整。

值得一提的是，前述基金部人士也強(qiáng)調(diào)，盡管公募業(yè)務(wù)創(chuàng)新，總體屬于“風(fēng)險(xiǎn)可控創(chuàng)新”，但類似黃金ETF之類的創(chuàng)新產(chǎn)品，“內(nèi)在蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)比原有公募產(chǎn)品更大”，因此在這類產(chǎn)品的審批上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及基金業(yè)協(xié)會(huì)也都會(huì)更加審慎。

競(jìng)爭(zhēng)格局

在“一參一控”規(guī)定放松的同時(shí)，大量躍躍欲試的新進(jìn)入者已經(jīng)掀起了一輪外部力量涌入公募基金行業(yè)的熱潮。這輪目前仍在持續(xù)的熱潮，同樣正在深刻地改變著公募基金行業(yè)的基本生態(tài)格局。而這些行業(yè)新成員和“準(zhǔn)新成員”，不僅包括籌謀已久的多家銀行系基金公司，亦包括保險(xiǎn)及私募股權(quán)基金醞釀創(chuàng)設(shè)的公募業(yè)務(wù)部門或公募基金公司。

繼北京銀行創(chuàng)設(shè)的中加基金于今年3月正式成立后，興業(yè)銀行旗下注冊(cè)資本金高達(dá)5億元的基金管理公司也于今年5月基本完成籌設(shè)工作，或?qū)⒂诮谡匠闪?。除此以外，南京銀行、寧波銀行和上海銀行的基金公司籌設(shè)工作，也在今年年初獲得證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)督導(dǎo)后大為加速。而第三批銀行設(shè)立基金公司的申報(bào)審批，同樣有可能在年內(nèi)開展。銀行系基金公司版圖的進(jìn)一步擴(kuò)張，已是大勢(shì)所趨。而已經(jīng)擁有基金公司的大型銀行，基于加速業(yè)績(jī)擴(kuò)張的考量，也極有可能成為“一參一控”放松后，參與基金公司股權(quán)收購的主要力量。

相比之下，保險(xiǎn)公司本輪對(duì)基金行業(yè)的介入，則在形式上較為多元。除去早已通過平安信托設(shè)立平安大華的平安集團(tuán)，在另兩大保險(xiǎn)巨頭中，中國人壽同樣選擇創(chuàng)設(shè)自己的公募基金公司，但中國人保則更青睞以事業(yè)部的形式，發(fā)行公募產(chǎn)品。正如一位人保集團(tuán)內(nèi)部人士所言，這兩種做法各有利弊，“獨(dú)立基金公司是避免了保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的雙重監(jiān)管問題，但事業(yè)部制卻是避免了過大的前期投入，現(xiàn)有資源對(duì)接難度更小”。

不少本土頂尖私募股權(quán)基金對(duì)開展公募業(yè)務(wù)的熱情，卻是此輪熱潮中最為強(qiáng)烈的?！坝绕涫且恍┳鰝蛘吡炕呗缘乃侥迹环矫媸强礈?zhǔn)這些領(lǐng)域，原有的公募基金介入不多，另一方面也相當(dāng)于一種對(duì)品牌的推介打造。還有債市目前對(duì)丙類戶交易的限制，也使得部分私募債基希望以公募身份，盡可能規(guī)避強(qiáng)化監(jiān)管帶來的沖擊?！币患冶就了侥紓鸸竞匣锶吮硎尽?/p>

隨著“一參一控”的政策變化，新進(jìn)入者們?cè)诎l(fā)展路徑上，無疑也有了更多的選項(xiàng)。尤其對(duì)于銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，依托旗下平臺(tái)控股成熟基金企業(yè)，顯然也能為自有基金公司的建設(shè)，提供更加強(qiáng)力的指導(dǎo)。

當(dāng)然，在公募基金業(yè)“大幅對(duì)外開放”的同時(shí)，部分基金公司也開始醞釀“走出去”，向券商、并購基金等領(lǐng)域擴(kuò)張。一家行業(yè)排名前列的公募基金公司，便預(yù)期在今年下半年完成旗下證券公司的設(shè)立。同樣也有公募基金公司已經(jīng)通過子公司，設(shè)立了專業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購基金。