從上海醫(yī)科大學畢業(yè)生到啟明創(chuàng)投合伙人，胡旭波的身份轉變之路走了13年。

并非每個人都能精準地規(guī)劃出自己人生的每一步，在朝氣蓬勃的胡旭波甫離校園之時，大概從未想到過自己有朝一日會進入私募股權投資行業(yè)。但有一道軌跡是明確的，那就是在兜兜轉轉之間，他的關注點始終沒有離開醫(yī)療科技領域。

領悟投資

當年，胡旭波出于個人興趣報考了上海醫(yī)科大學?！澳菚r候覺得醫(yī)療事業(yè)很神圣，也很有技術含量，學這個專業(yè)能為社會做些有意義的事情?！焙癫ㄕf。但進入大學之后，他很快發(fā)現自己的興趣點其實更偏重于商業(yè)領域。“每個人都有自己的特點，我的性格外向，喜歡跟人聊天，也更喜歡商業(yè)。”

畢業(yè)后，胡旭波進入醫(yī)藥企業(yè)，從事與產品銷售及管理有關的工作。幾年時間里，他對國內醫(yī)藥行業(yè)的經營門道有了豐富認識。胡旭波還曾在IBM公司的BCS部門工作過，專門為客戶提供戰(zhàn)略咨詢。在全球最大的IT咨詢公司工作的這段經歷，給胡旭波日后從事投資工作帶來了很大幫助，“在觀察行業(yè)發(fā)展機會、企業(yè)成長戰(zhàn)略以及營運績效改進時，戰(zhàn)略咨詢的方法論都給了我很大幫助?！?/p>

離開BCS部門后，胡旭波正式邁進投資行業(yè)?！澳菚r感覺做投資是件很酷的事情，很有意思。我以前做的是銷售管理，工作偏于流程化，而投資則充滿了挑戰(zhàn)和不確定性。我曾經和同事開玩笑說，我們的工作不如銷售好做。有時要花很多力氣才能達成一項投資，而這并不意味著你肯定能賺到錢，甚至可能還會虧錢，這就是投資和銷售的本質區(qū)別?！?/p>

在一次會議上，胡旭波邂逅了啟明創(chuàng)投的創(chuàng)始人鄺子平，這促成他在2006年底加入啟明，專事生物醫(yī)療產業(yè)方面的投資。沒有人能永遠一帆風順，胡旭波參與的第一個投資案例就讓他深感挫敗?！巴兜貌惶?，企業(yè)的發(fā)展跟預計的完全不一樣。還好，經過雙方共同努力，公司有了新發(fā)展，最后被收購了，總算是把成本拿了回來。從這次投資中我們學到了很多教訓，在之后的投資中，我們都盡可能幫助企業(yè)去避開經營中的陷阱?！?/p>

對投資人而言，一時的挫敗感或成就感都是工作中的正常組成部分，而最終的成敗是還是靠基金的整體回報說話?！凹僭O我們投了2億美元的醫(yī)療項目，如果最后能拿回來5～8億美元，即使其間還有某幾個投資項目表現一般，但基金總體收益也在我們可接受的范圍內?！?/p>

投資永遠伴隨著風險。在胡旭波看來，風險很難防范，“我們能做的就是和最強的團隊合作，然后一起直面挑戰(zhàn)和機遇。”無論投資預案多么完備，但企業(yè)在后續(xù)發(fā)展過程中還是會遭遇各種波折，比如產品出現問題、客戶不滿意、發(fā)展太快導致現金流出現問題，或者行業(yè)爆發(fā)系統(tǒng)性風險等。未來永遠充滿不確定性，要成就一個好的投資，除了投資人的遠見和創(chuàng)業(yè)者的努力之外，還需要一點運氣。

享受工作

“投資一家公司之后，要過一段時間才能進入收獲期。在這個過程中，雙方一直要揚長避短，進行優(yōu)勢互補，合作之意也恰在于此?！睘榱俗畲笙薅纫?guī)避風險，胡旭波一般會盡量與那些彼此了解的投資人合作。他說，各個基金都有自己的圈子，這個圈子非常注重人與人之間的長遠利益聯系，非?？粗乇舜酥g的合作關系，而不會囿于短期競爭。因為每一個投資項目都不是一錘子買賣，而是要與企業(yè)捆綁五六年的時間。

基金間的關系如此，公司內部的團隊之間更是如此。在其他行業(yè)中，同事之間的競爭關系可能高于合作關系，但在私募股權這個以合伙人制為主要運作模式的行業(yè)中，團隊的合作更加重要?！霸谝恢换鹄?，大家的榮譽和價值是共進退的關系。所以我們更看重整個基金的表現，大家的出發(fā)點是把共同事情做好，而不是去計較和爭奪個人利益。盡管在工作過程中，同事間經常會出現意見分歧，但這只是客觀討論、集思廣益過程中的一個表現。在富有專業(yè)精神的合伙人之間，這種分歧實際上意味著真正的關系融洽?！边^去幾年中，私募股權基金從業(yè)人員的流動性很大，在胡旭波看來，其主要原因在于某些基金在操作中沒有體現出真正專業(yè)的合伙人精神，尤其在決策機制方面存在問題。

胡旭波說自己很享受現在的工作狀態(tài)，他在工作中有三個重要目標：一是讓投資人賺到預期回報；二是投資幾家有潛力的公司，幫企業(yè)發(fā)展成為行業(yè)內的頂尖公司；第是和一批創(chuàng)業(yè)者成為好朋友。

目前，啟明創(chuàng)投專注于醫(yī)藥領域的團隊成員一共有6人，分布在香港、北京、上海三地。團隊中的每個成員都各有所長，相互之間有很強的互補性。他們大部分都有醫(yī)療行業(yè)背景：梁穎宇曾是若干家醫(yī)療公司的創(chuàng)始人，也曾就職于幾家風險投資公司；胡旭波做過醫(yī)藥銷售和戰(zhàn)略咨詢；其他幾位成員或是醫(yī)學博士，或是做過多年的醫(yī)藥研發(fā)。目前，梁穎宇和胡旭波代表啟明創(chuàng)投分別投資了近十家企業(yè)。出于醫(yī)療行業(yè)的專業(yè)背景，他們在投資項目時，更多是從行業(yè)發(fā)展的角度來判斷一家公司未來的成長空間，對財務成本的控制則并不像其他基金那樣嚴苛。

以泰格醫(yī)藥為例，當初很多基金曾考慮對它投資，但企業(yè)的收入僅有2000多萬元，估值卻達到2億，它們因為覺得價格太高都選擇了放棄。最終啟明創(chuàng)投拿下了這個項目，于2008年6月和2010年3月分兩次投資700萬美元，成為泰格醫(yī)藥上市前唯一的機構投資人?！巴顿Y時我們會計算財務成本，但估值永遠不是我們最看重的?！焙癫ㄕf。2012年8月17日，泰格醫(yī)藥成功登陸創(chuàng)業(yè)板，之后股價一路走高。按照其近期的股價表現，啟明創(chuàng)投有可能收獲20倍的賬面回報率。

醫(yī)改建言

在胡旭波看來，把整個醫(yī)療行業(yè)的問題歸因于醫(yī)生很不公平，說中國的藥價太高也并不正確。因為一種新藥從研發(fā)到上市，需要數億投資和近十年的時間，如果藥品售價過低，根本支撐不起這個藥品研發(fā)體系。“中國藥企很少做自主研發(fā)，大部分都是仿制。有位創(chuàng)業(yè)者，15年前從美國回來開始研發(fā)創(chuàng)新藥，到今年才有希望獲得第一個新藥證書。研發(fā)新藥與做汽水之類的產業(yè)在量級上完全不可同日而語，15年、幾億的資本投入，一般的企業(yè)敢做嗎？”同時他認為，相比美國的醫(yī)療服務體系，中國的醫(yī)療費用其實已經相當便宜?！拔以诿绹I了一支眼藥水，要100美元，這件事給我感觸很深?！?/p>

胡旭波建議，醫(yī)改的第一步應當建立健全醫(yī)療保險體系，讓低收入人群看得起病。支付體系是整個醫(yī)療體系的核心，看病貴就是因為沒有健全的保險和支付體系；第二步應當擴大民營資本和外資進入醫(yī)療服務體系的力度。只有建立起更多的醫(yī)療機構，行業(yè)內才會形成競爭，才能提高成本控制水平并提供更好的服務?，F在，國家對開設民營醫(yī)院和外資醫(yī)院進行審批控制，這完全是在拖醫(yī)改的后腿；第三步應當提高醫(yī)生的待遇和業(yè)務水平。在美國，醫(yī)生的收入是普通美國人的3～4倍。在中國，醫(yī)生有嚴格的升遷制度，需要參加各類學習班修讀學分，一般最快也得到35歲才能成為主治醫(yī)生，但實際上中國醫(yī)生的月收入水平完全抵不上這些付出。

“我認為醫(yī)生有很高的價值，給他們支付高工資是應該的。為什么很多人能花幾千塊錢去吃一頓飯，卻不愿意花幾千塊錢去支付醫(yī)療費？現在大家不接受花高價去看好的醫(yī)生，首先是因為支付體系還不夠好，其次是好醫(yī)生都很忙，無法和病患仔細討論病情，做健康教育?，F在很多醫(yī)生的服務態(tài)度很差，少部分原因是因為他們缺乏服務意識，但更多是環(huán)境造成的。主治醫(yī)生的工作量非常大，每天診室外病人排成長龍，醫(yī)生自己很有壓力。他一天最多要看50個病人，根本沒有時間為每個病人精心服務。我去醫(yī)院看病時，經常感覺醫(yī)生本來可以具備更高的水準，但是我也理解醫(yī)生群體的整體狀況為什么會這樣。要知道，現在醫(yī)生甚至成了中國社會中的高危職業(yè)。”

胡旭波認為，中國醫(yī)療從業(yè)人員的數量遠遠不夠，醫(yī)生的水平也參差不齊。在美國，每一位醫(yī)生在工作中都要遵循相同的問診流程。因此，在鄉(xiāng)村小醫(yī)院和城市大醫(yī)院看病的效果差異不大。而在中國，由于醫(yī)生的培訓和質量控制體系不夠完備，不同級別醫(yī)院的醫(yī)生醫(yī)術水平差距很大，對問診流程的遵守程度也不一樣。由此導致老百姓都不辭辛苦地擠到大醫(yī)院，而不是就近到其他級別較低的醫(yī)療機構看病。

“未來醫(yī)療機構如果想得到有效發(fā)展，不妨考察幾家外資醫(yī)院，在那里病人看病可以預約，醫(yī)生有充分的時間和病人溝通，并且完全嚴格按照問診流程來進行。但都這樣做的話，醫(yī)療成本就會很高，掛一個號要花幾百甚至上千元，所以這種模式很難在中國全面推行。在美國，商業(yè)醫(yī)療保險的占比很高，所以病人能夠承擔高額看病費用。另一方面，美國的醫(yī)療支出占GDP的18%左右。這種支出比例是我們的經濟發(fā)展難以支撐的，但也不能一直維持現在這種醫(yī)療支出占GDP比重偏低的局面。所以我們的醫(yī)療體系需要繼續(xù)改革，民營資本進入醫(yī)療服務領域很難，醫(yī)生素質差別大，工作負荷過高，收入不夠透明，分配體系向醫(yī)生傾斜不夠的問題都應當得到有效解決?！?/p>

引領行業(yè)

隨著中國經濟發(fā)展和新醫(yī)改的推進，加之人口老齡化和城鎮(zhèn)化速度的加快，在未來的10～20年間，中國的醫(yī)療健康行業(yè)將會迎來一個黃金發(fā)展期。

來自投中集團的數據顯示，去年全年中國共成立新基金175只，規(guī)模超過2000億，其中有9只基金將醫(yī)療作為重點投資方向，其中平安創(chuàng)新投資基金的規(guī)模達到29.7億人民幣，上海國藥基金規(guī)模也達到10億人民幣。去年醫(yī)療領域的投資有47起，依然是投資機構關注的重點領域。從估值情況看，截至2012年年底，生物醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率為30倍。去年全年行業(yè)共發(fā)行10只新股，其中中小板2只，創(chuàng)業(yè)板8只。從新股發(fā)行市盈率情況看，投資人仍然給予醫(yī)療及其相關企業(yè)相當高的估值。

目前活躍在國內醫(yī)療健康領域的VC/PE主要有四類：一是外資機構，以奧博（Orbimed）、維梧（Vivo Venture）等為代表，它們專門做醫(yī)療投資且偏向早期，合伙人多為醫(yī)學博士，對醫(yī)學領域的前端技術研究很深，擅長給企業(yè)引入新藥品種；二是以醫(yī)療產業(yè)為重點投資方向的綜合性投資機構，包括啟明創(chuàng)投、君聯資本、紅杉資本、IDG、Morningside、九鼎和深創(chuàng)投等；三是銀行系機構，以建銀醫(yī)療、光大醫(yī)療等為代表，有較大的資金規(guī)模，被投企業(yè)在后續(xù)融資時也較有優(yōu)勢，而且銀行系基金一般都有很強的政府關系；四是民營上市公司及醫(yī)藥類大型國企，以復星醫(yī)藥、華潤制藥、等為代表。其中，上藥和國藥以產業(yè)整合為主，間或做一些財務性投資，通常投資周期較長，一般在10年以上。

在胡旭波看來，不同類型的機構面臨著不同的挑戰(zhàn)。外資機構面臨的挑戰(zhàn)集中在團隊的本土化方面；產業(yè)基金則需要解決如何獲得創(chuàng)始人信任的問題，同時還要學會從被投資企業(yè)的角度看問題；銀行系背景的基金能保證看到很多項目，但不能保證投到很好的項目；而某些大型綜合基金中的醫(yī)療投資團隊成立時間過短，他們想要在行業(yè)中立足，首先需要獲得基金圈子內部的認可。

“不論哪一種投資機構，面對的首要問題還是投資團隊是否足夠強，然后再看基金的格局和機制是否有利于完成投資。”中國醫(yī)療行業(yè)存在的一個大問題是集中度偏低，無論哪個細分行業(yè)中的企業(yè)都規(guī)模偏小，即便是幾大上市公司，跟美國的大公司相比也相距甚遠。

此外，醫(yī)療行業(yè)特殊的專業(yè)屬性要求投資團隊的專業(yè)化程度進一步提升?！皢⒚鲃?chuàng)投在醫(yī)療領域已經做了很長時間，醫(yī)療投資團隊也已經建立了一套自己的決策體系。”胡旭波說。啟明創(chuàng)投在生物醫(yī)療領域覆蓋較廣，包括醫(yī)療器械、診斷、生物制藥、醫(yī)療服務以及生命科學等，也比較關注早期及發(fā)展期的醫(yī)療企業(yè)，從2006年成立到現在，啟明創(chuàng)投在醫(yī)療產業(yè)鏈里投資了20多家公司，投資總額為兩億多美元，平均單筆投資金額約為1000萬美元，屬于國內比較活躍的生物醫(yī)療投資機構。

“我們很幸運，因為我們投資的企業(yè)大部分都已經成長為細分領域的領導企業(yè)。從退出方面看，目前我們的業(yè)績也還不錯，已經有兩家上市，有兩家被收購，還有若干家已經報會，估計明后兩年還將有若干家報會?！?/p>

“我們做的很多事情，目的都是想改變中國的醫(yī)療行業(yè)。比如我們投資瑞爾齒科，就是因為我們認為未來的醫(yī)療機構應該往這個方向發(fā)展——不但提供醫(yī)療，還提供服務。投資人在背后影響某個行業(yè)的發(fā)展方向，這是一件非常有意思的事。”胡旭波說。