根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2013年上半年，券商資管受托管理資金本金規(guī)模完成“三級跳”，由前年年末的2819億，去年年末的1.72萬億再度攀升至3.42萬億?？缭绞桨l(fā)展的原因十分明了，自去年券商新政以來，券商資管依靠通道業(yè)務，抱銀行“大腿”迅速擴 張。

這種通道能夠持續(xù)多久，一直受到質(zhì)疑。對于券商資管來說，頻發(fā)的信托風險事件使得多數(shù)券商對工商企業(yè)類貸款項目趨于謹慎，因而將更多精力放在“跑通道”上。一個明顯的佐證即是通道費率已經(jīng)一降再降至萬五以下。

由此帶來的“碩果”即是券商資管在規(guī)模上已然超過耕耘13年的公募基金行業(yè)，以微弱優(yōu)勢戰(zhàn)勝公募基金行業(yè)整體的3.4萬億。但對于大部分券商資管從業(yè)人士來說，至少在個人薪酬上，公募基金行業(yè)仍是令人艷羨的“高富帥”行業(yè)。今年上半年28億的全行業(yè)收入，與公募基金業(yè)預計上百億的管理費收入相比，也相差十倍以上。

在這種形勢下，券商資管十分清醒，一位上海券商資管部總經(jīng)理表示，就像信托6月規(guī)模已經(jīng)在下降一樣，券商資管業(yè)規(guī)模下降也只不過是一個時間問題，不必太在意這個數(shù)據(jù)。

三萬億的來由

自2012年年初，證監(jiān)會掀起的創(chuàng)新高潮使得證券公司“膽子大起來”之后，“各家銀行都接待了至少十家券商接踵而至的拜訪”，一位股份制銀行金融市場部中層表示，“券商給出的條件比信托要優(yōu)惠得多”，券商要虎口奪食，當然要給得更多，服務得更好。

競爭激烈導致通道業(yè)務費率一降再降。今年上半年券商資管全行業(yè)總收入僅為28億左右，亦需扣除其中近千億集合資產(chǎn)管理計劃帶來的近10億管理費收入，因此，通道業(yè)務綜合平均費率約在千一左右。“實際最新的費率是萬五。”前述券商資管部總經(jīng)理表 示。

信托前期對接銀信合作業(yè)務費率普遍在千二、千三，加上較高的凈資本計提，因此純通道業(yè)務很多轉(zhuǎn)移到券商資管?！叭藤Y管前期做二級市場非常多，對不具備流動性的一級市場經(jīng)驗跟渠道都很缺乏，所以膽子也不大。”一位匯金系券商資管部副總經(jīng)理表示，“通道還是最穩(wěn)妥的。”

目前，以銀行為主體的通道業(yè)務已經(jīng)發(fā)展出種類繁多的模式，銀行有時候亦會在一單業(yè)務中利用券商、信托等多個通道，因此進一步壓縮了通道的費率空 間。

經(jīng)過一年的摸索，券商亦形成了較為成熟的成本和激勵機制，在內(nèi)部掃清了對通道業(yè)務“不能盈利”、“空耗凈資本”等一系列障礙，并將其提升至“維護同業(yè)關系以圖進一步業(yè)務發(fā)展”的戰(zhàn)略層面。

“必須承認，信托今年上半年將精力集中至銀行同業(yè)信托受益權(quán)市場，也是我們能夠取得一席之地的客觀因素?！鼻笆錾虾Ｈ藤Y產(chǎn)管理部總經(jīng)理表示。

“在目前3.4萬億券商資管市場上，約有8成左右是通道型業(yè)務。”他表示，“剩余的兩成中，我估計百分五六十都集中在政信和房地產(chǎn)上?！?/p>

券商資管業(yè)務上半年的飆升確實引起了證監(jiān)會的重視，并使得證監(jiān)會在今年上半年開展了針對資管業(yè)務的現(xiàn)場檢查。日前，證監(jiān)會亦專門出臺了規(guī)范銀證定向合作的通知，對定向通道業(yè)務規(guī)定了一系列條件，但其主意是“規(guī)范通道業(yè)務”，“保護券商在未來的清算中不承擔與收益不對等的風險”。因此，券商通道業(yè)務的增長或?qū)⒗^續(xù)持續(xù)一段時間。

前途有路無方向

在前述上海券商資產(chǎn)管理部總經(jīng)理看來，券商資管目前最大的問題不在于沒有路，而在于路太多，讓人看花了眼?！八腥硕贾?，通道業(yè)務賺不了錢，最后還是要靠自己努力去開發(fā)新業(yè)務，但是，做什么 呢？”

事實上，自從提出創(chuàng)新思路以來，券商資管陸續(xù)提出很多創(chuàng)新方向，包括對接保險資金、企業(yè)資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、上市公司股權(quán)質(zhì)押、二級市場分級投資資管產(chǎn)品、量化對沖分級資管產(chǎn)品等。

“這些產(chǎn)品都存在問題，凡是二級市場都逃不開市況的問題，所謂對沖在中國面臨工具不足，資產(chǎn)證券化一直在等銀監(jiān)會的發(fā)令槍，對接保險資金其實是自己吞不下，很多都是雷聲大雨點小?！鼻笆鰠R金系券商資管部副總經(jīng)理表示。

前述上海券商資管部總經(jīng)理表示，目前券商資管產(chǎn)品亟待解決的問題有三，“第一是市場容量，這塊規(guī)模究竟有多大；第二是與券商現(xiàn)有的客戶匹配不匹配及開發(fā)新客戶的難度大不大的問題；第三是業(yè)務的現(xiàn)實可操作 性”。

“至少到目前為止，還沒有找出能完全取代政信和房地產(chǎn)這樣交易結(jié)構(gòu)簡單，能夠復制又有足夠量的領域?！鼻笆錾虾Ｈ藤Y管部總經(jīng)理表示。

“這些長線業(yè)務能帶來理論上的收益，但政策不穩(wěn)定，而且目前券商內(nèi)部對資產(chǎn)管理部的考核也是按一年來核定，包括規(guī)模、利潤等等，很多券商資管部都換人了?！鼻笆錾虾Ｈ藤Y管部總經(jīng)理表示，大家壓力很大，無暇顧及長遠。

在他看來，券商資管除了通道業(yè)務之外，欠缺一個能使其快速發(fā)展起來的領域。長期看來，那種沒有太高門檻的，比如信貸資產(chǎn)證券化，如果一旦發(fā)令槍響，“跑在前面的還真可能不是券商”，“券商資管只有第一步努力做好通道，第二步努力做上市公司股權(quán)質(zhì)押，向信托學習一些一級市場的做法，然后才是自己探索新業(yè)務”。