從2007年銀行理財產(chǎn)品總量5000億，到2013年二季度總量接近10萬億，銀行理財產(chǎn)品近幾年成長兇猛。然而，在豐富金融創(chuàng)新工具的同時，銀行理財產(chǎn)品的風險敞口也逐漸暴露出來。

銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)池模式是否屬于影子銀行，是否是同業(yè)之間空轉(zhuǎn)而未進入實體經(jīng)濟？通過期限錯配實現(xiàn)高收益的短期理財產(chǎn)品是否帶來巨大流動性風險？不透明的信息披露是否會綁架商業(yè)銀行信用？銀行理財如何擺脫資產(chǎn)負債業(yè)務附屬工具的地位，走出“角色錯位”的窘境？

質(zhì)疑聲中，監(jiān)管層亦在加大對銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管力度。今年以來，銀行理財受到監(jiān)管層愈發(fā)細致的要求。年初，銀監(jiān)會座談會上將“資金池”操作模式列入今年現(xiàn)場檢查重點、責令銀行理財三個月內(nèi)完成自查整改；3月，銀監(jiān)會頒發(fā)《中國銀監(jiān)會關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》（下稱“8號文”），更是直指理財資金“非標準化債權(quán)資產(chǎn)”投向問題。

監(jiān)管層最近的表態(tài)和監(jiān)管動作，又一次將銀行理財規(guī)范化運作推上風口浪尖。6月，銀監(jiān)會下發(fā)《關于全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)（一期）運行工作有關事項的通知》，對銀行理財產(chǎn)品信息披露提出新的要求；6月下旬，銀監(jiān)會主席尚福林在2013年陸家嘴論壇上表示：“要規(guī)范發(fā)展理財融資，將理財業(yè)務規(guī)范為債權(quán)類的直接融資業(yè)務?！?月份頒布的《國務院辦公廳關于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》（下稱“國十條”）中亦對銀行理財有所著墨，“按照理財與信貸業(yè)務分離、產(chǎn)品與項目逐一對應、單獨建賬管理、信息公開透明的原則，規(guī)范商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，加強行為監(jiān)管，嚴格風險管控”。

“銀行理財正在轉(zhuǎn)型?！鄙虾Ｄι酵顿Y董事長嚴駿偉認為，“監(jiān)管層延續(xù)性的舉動目的在于防止銀行理財成為規(guī)避表內(nèi)信貸管理的工具，實現(xiàn)理財?shù)囊?guī)范化運作。同時也希望避免銀行理財在同業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)，真正服務于實體經(jīng)濟，以‘盤活存量’?！?/p>

路徑如何實現(xiàn)？

“廣泛討論的路徑有兩種：一是銀行理財直接向企業(yè)融資項目進行債權(quán)或者股權(quán)投資，另一種是通過信貸資產(chǎn)證券化。目前來看，這兩種方式都有可能?！惫獯筱y行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽表示。

意義何在？

“通過規(guī)范為債權(quán)類直接融資業(yè)務，并借助銀行間流通交易渠道，可充分揭示理財資產(chǎn)的風險，進而規(guī)范銀行理財資金投資運作?！闭猩蹄y行金融市場部總經(jīng)理劉小臘稱。這也就意味著，未來銀行理財產(chǎn)品將逐漸擺脫商業(yè)銀行隱性信譽的擔保，而將按照投資標的來核算風險。

業(yè)界達成共識的一點是，銀監(jiān)會正在開啟對銀行理財市場、業(yè)務和產(chǎn)品的全方位監(jiān)管。這也意味著，銀行理財在此前快速發(fā)展過程中產(chǎn)生的風險敞口和監(jiān)管套利將被限制，銀行理財回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)的訴求或?qū)⒅鸩綄崿F(xiàn)。

解惑“債權(quán)類直接融資”

尚福林主席提出的將理財業(yè)務規(guī)范為“債權(quán)類的直接融資業(yè)務”提法，引發(fā)了銀行業(yè)內(nèi)人士的悉心揣摩。雖然大多數(shù)采訪對象表示，“目前尚不能準確理解監(jiān)管層的意圖和實現(xiàn)渠道，還有待監(jiān)管層下一步的文件下達”，但是對于“債權(quán)類直接融資”何解，他們已有初步構(gòu)想。

在嚴駿偉看來，銀行理財新提法可以從兩個維度來解讀：一是“債權(quán)類”；一是“直接融資工具”。

“首先要理解債權(quán)的概念。債權(quán)類工具包括銀行發(fā)的短融中票、發(fā)改委發(fā)的企業(yè)債、證監(jiān)會發(fā)的公司債以及私募債等。將銀行理財規(guī)范為債權(quán)類意味著鼓勵銀行理財?shù)耐顿Y標的從非標類—例如信托貸款，慢慢向標準化債權(quán)投資轉(zhuǎn)移。”嚴駿偉表示，“另一方面，銀行的直接融資業(yè)務就包括上述企業(yè)發(fā)行的債券、股票、短融中票等，這些都是直接融資行為?！?/p>

“從這個角度理解，我認為監(jiān)管層希望未來理財產(chǎn)品能夠投向標準化、市場化、信息更公開的產(chǎn)品，而不是信息披露不透明、投向不明晰的非標資產(chǎn)?！眹莉E偉稱。

銀行理財?shù)耐顿Y標的主要包括三類：貨幣市場、債券市場和融資類業(yè)務（非標準化產(chǎn)品）。其中對非標資產(chǎn)的投資多采取“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價”的資金池模式。通過游走于各類信托貸款、信貸資產(chǎn)、票據(jù)、各類受益權(quán)等非標準債權(quán)資產(chǎn)，銀行理財將表內(nèi)資產(chǎn)成功騰挪至表外，逐漸成為銀行資金出表、規(guī)避貸款額度管制的工具。但是隨著非標規(guī)模越來越大，為了防止理財資金“脫實向虛”，銀監(jiān)會開始出拳治理，在“8號文”中對非標債權(quán)的投資比例進行嚴格限制：理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

同嚴駿偉持類似觀點，張旭陽也認為，通過轉(zhuǎn)型可以將銀行理財產(chǎn)品從非標準化的融資項目變成標準化的、可交易的融資項目?！皩y行理財規(guī)范為直接融資項目，實際上類似投行行為。通過產(chǎn)品的創(chuàng)新創(chuàng)造，包括正在發(fā)行的企業(yè)債、私募債等，再加上項目和資產(chǎn)一一對應，把銀行理財產(chǎn)品變成一個標準化的資產(chǎn)池。”張旭陽在一個公開論壇上這樣闡述他的觀點。

除此之外，鼓勵銀行理財投資標的從非標慢慢轉(zhuǎn)向標準化，降低資金池比例，將有助于銀行理財進入社會融資，對接實體經(jīng)濟。“此前監(jiān)管層一直擔心銀行理財借助信托、券商等金融機構(gòu)的通道使得資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，這次新的指導方針也反映了銀行理財空轉(zhuǎn)受限、連接實體經(jīng)濟‘盤活存量’的調(diào)整方向?！眹莉E偉表示。

此前，銀行通過借道跨業(yè)合作的方式將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出表以規(guī)避貸款規(guī)模約束的情況多有發(fā)生。更有銀行通過控制理財產(chǎn)品到期日的時點來達到降低存貸比的訴求。正因為如此，銀行理財業(yè)務才被詬病為銀行的“第二信貸部”或“影子銀行”，并被認為有可能促發(fā)金融市場的系統(tǒng)性風險。

但是，如何實現(xiàn)銀行理財向債權(quán)類的直接融資工具的轉(zhuǎn)型？

在劉小臘看來，實現(xiàn)方法有許多種?！瓣P于實現(xiàn)渠道，有很多種可能。一是未來銀行理財直接向企業(yè)融資項目進行債權(quán)或股權(quán)投資，具體方式是先放入表內(nèi)，然后再轉(zhuǎn)讓交易給其他行的理財產(chǎn)品；另一種方式是，通過將本行信貸資產(chǎn)資產(chǎn)證券化來實現(xiàn)標準化?！?/p>

不過在另一位不愿具名的銀行業(yè)人士看來，這些方法目前在實現(xiàn)上都存在一些障礙。“雖然可以實現(xiàn)，但是第一種方法相當于另一種買入返售業(yè)務，也就是把信貸業(yè)務變成資金業(yè)務。買入返售業(yè)務被看作是‘錢荒’、同業(yè)空轉(zhuǎn)的元兇，通過第一種方法的話，其本質(zhì)思路是沒有變化的?！?/p>

至于資產(chǎn)證券化，雖然是實現(xiàn)銀行理財轉(zhuǎn)型的途徑之一，但是目前商業(yè)銀行還受到監(jiān)管層額度限制，不太可能將規(guī)模做得很大。除此之外，“還與監(jiān)管層的頂層設計有關。證監(jiān)會的頂層設計目前比較成熟，各種資產(chǎn)都能做資產(chǎn)證券化，形成標準化的市場產(chǎn)品，但是目前銀監(jiān)會的通道并沒有十分成熟?！痹撐汇y行業(yè)人士稱。

在嚴駿偉看來，將銀行理財規(guī)范為債權(quán)類的直接融資工具并不僅僅意味著銀行的轉(zhuǎn)型。“規(guī)范化有兩方面路徑，一是投向債權(quán)性工具，這條路徑一直都是通的；一是將非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成標準化資產(chǎn)。以非標中占比很大的信托業(yè)務為例，這就對信托公司的轉(zhuǎn)型提出了要求?！眹莉E偉表示。他認為，未來信托可能要去“信托計劃”而變成“信托債權(quán)產(chǎn)品”。而這需要滿足幾個要素：公開發(fā)行、完整的信息披露、發(fā)行時進行評級、解決信托流動性問題等?！艾F(xiàn)在有中證登、中債登，未來是不是能成立中信登？將信托變成信息更加公開透明的產(chǎn)品。這樣也能幫助銀行理財實現(xiàn)轉(zhuǎn)型?！?/p>

陽光化運作

總體來看，監(jiān)管層的一系列動作旨在推動銀行理財去空轉(zhuǎn)以及透明化。在此之前，銀行理財產(chǎn)品信息披露不完善、投資過程不透明、銷售過程不夠規(guī)范等問題一直飽受市場詬病。

整改資金池要求的理財項目和產(chǎn)品“一一對應”已經(jīng)提出銀行理財陽光化運作的第一步。而6月下旬銀監(jiān)會下發(fā)的《中國銀監(jiān)會辦公廳關于全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)（一期）運行工作有關事項的通知》和正式啟用的理財信息登記系統(tǒng)，更是進一步將銀行理財產(chǎn)品推向規(guī)范化和陽光化方向發(fā)展。

最新上線的全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)從產(chǎn)品申報、發(fā)行、存續(xù)和終止四方面，要求商業(yè)銀行在產(chǎn)品募集起始日前10個工作日，對產(chǎn)品的74個數(shù)據(jù)元信息如實填報，以便做到從產(chǎn)品設計、發(fā)售、投資運作、產(chǎn)品詳細信息、存續(xù)期和到期信息披露等方面，對理財業(yè)務進行全流程規(guī)范和監(jiān)管。同時，未來所有理財產(chǎn)品只有在該系統(tǒng)登記后才可以發(fā)售。

“這次全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)有許多新表述，這或許也能代表今后銀行理財可能的發(fā)展方向?！逼找尕敻谎芯繂T曾韻佼表示。

例如在產(chǎn)品投資類型的界定方面，首次將銀行理財產(chǎn)品進行規(guī)范劃分為：結(jié)構(gòu)性、貨幣市場工具類、債券類、非標準化債權(quán)類、基金股票類、股權(quán)類、另類、混合類和代客境外理財九種，這在未來可能起到詳盡監(jiān)管理財資金具體流向的作用。

在產(chǎn)品收益上，系統(tǒng)要求銀行錄入銀行端實際實現(xiàn)收入（元）、兌付客戶收益（元）、產(chǎn)品端實際年化收益率（%）、客戶端實際年化收益率（%）四個要素?！霸趯嶋H投資中，由于大多數(shù)銀行采用資產(chǎn)池模式管理，如果實際投資收益高于預期收益率，二者之間的差值便變?yōu)殂y行所得，這也是此前監(jiān)管層、市場、投資者所關注的一個焦點?！痹嵸J為，“之前‘8號文’嚴格要求商業(yè)銀行對單一理財產(chǎn)品進行獨立核算，加上此次系統(tǒng)中要求填報的銀行端實際實現(xiàn)收入和兌付客戶收益，監(jiān)管層便能很方便地監(jiān)控差額，進行風險管理與引導，同時提升理財投資的透明度?！?/p>

除了對未來發(fā)行理財產(chǎn)品的信息披露之外，銀監(jiān)會辦公廳副主任劉宏宇也曾公開表示，要求銀行業(yè)在7月31日之前完成2011年和2012年兩年已經(jīng)成功發(fā)行的理財產(chǎn)品信息的補錄工作。

對此，張旭陽表示：“光大銀行、北京銀行、工商銀行作為三家試點行，從年初就開始做這項工作，目前已經(jīng)完成補錄工作。光大銀行理財產(chǎn)品可以實現(xiàn)單獨建賬單獨管理，并且通過系統(tǒng)建設，已經(jīng)能夠基本實現(xiàn)將光大銀行理財產(chǎn)品的每日估值計算出來?！?/p>

盡管如此，在上述不愿具名的銀行業(yè)人士看來，要想通過此舉真正督促銀行理財做到一一對應、單獨建賬管理、獲取真實投向信息還有待時日，目前來看系統(tǒng)尚未成熟到足以取得“徹底的勝利”，“但這至少傳遞了監(jiān)管層的態(tài)度，相信未來銀行理財也會更加透明化運作?！痹谒磥恚y行理財轉(zhuǎn)型，透明化是第一要務。

由于銀行理財之前的投向不透明、信息披露不充分、銷售不規(guī)范，導致了銀行理財?shù)氖找媲闆r直接與銀行隱形信譽捆綁在一起，不少投資者根本不清楚理財產(chǎn)品投資標的，甚至將銀行理財產(chǎn)品視為儲蓄存款的替代品，導致銀行信譽的變相透支。一旦虧損出現(xiàn)，盡管銀行理財產(chǎn)品說明書中明確客戶需要自擔風險，但投資者與銀行糾纏不清的情況時有發(fā)生。

“通過規(guī)范為債權(quán)類直接融資業(yè)務，并借助銀行間流通交易渠道，可充分揭示理財資產(chǎn)的風險，進而規(guī)范銀行理財資金投資運作?！眲⑿∨D認為。隨著銀行理財規(guī)范化進程，銀行理財?shù)耐断驅(qū)⒏油该鳎@也就意味著未來銀行理財?shù)娘L險將有投資標的決定，銀行的資產(chǎn)風險將層層分解分散到投資者承擔。

回歸本源

這兩個月來，銀行理財產(chǎn)品的預期收益率如同過山車般跌宕起伏。6月下旬，由于銀行“中考”壓力和銀行同業(yè)拆借市場“錢荒”的出現(xiàn)，銀行理財產(chǎn)品預期收益率一度飆高，平均約在7%左右。進入7月以后，銀行收益率則下降致5%左右的水平。銀行理財儼然成為了銀行間調(diào)節(jié)資金頭寸、監(jiān)管套利的工具。

“從銀行端看，銀行理財需要擺脫資產(chǎn)負債業(yè)務附屬工具的地位，走上真正的資產(chǎn)管理之路，回歸本源?！鄙鲜鲢y行業(yè)人士認為。

作為舶來品，銀行理財?shù)谋举|(zhì)本應是“受人之托，代人理財”。但從2003年在國內(nèi)誕生以后，銀行理財漸漸偏離了其原定的軌道。

如今，重回財富管理本源被看做是未來銀行理財?shù)姆较?。張旭陽就曾公開表示：“如果我們風險沒有向投資人轉(zhuǎn)移的話，就不是一個直接融資的產(chǎn)品，就不是利率市場化下的融資范圍。如何避免這種情況？我們需要在投行所創(chuàng)造的標準化產(chǎn)品和投資者之間形成投資管理組合，這就是資產(chǎn)管理。通過我們的主動管理、組合投資，通過資產(chǎn)管理商的介入，使得我們標準化金融產(chǎn)品變成投融資組合去分散風險。其中資產(chǎn)管理商包括基金公司、信托、券商的大小集合等?！?/p>

現(xiàn)階段，貸款利率市場化的放開使得存款利率的完全放開漸行漸近。一旦存貸利率徹底市場化，那么銀行理財很有可能受到來自存款的直接沖擊。在這樣的背景下，劉小臘認為：“‘核心+衛(wèi)星’的策略可能是未來理財業(yè)務的發(fā)展方向。也就是僅僅圍繞‘固定收益’的核心業(yè)務領域，同時充分借助外部資管機構(gòu)、衍生工具等，豐富銀行理財業(yè)務?！痹谒磥?，未來銀行理財產(chǎn)品的形態(tài)將朝著結(jié)構(gòu)型（嵌入衍生品）、凈值型（類基金運作管理）、債券型（資產(chǎn)包證券化）方向發(fā)展。

只是，銀行理財這些一度偏離了軌道的“孩子們”要回到正軌還需要監(jiān)管層的監(jiān)督和驅(qū)動。在上述不愿具名的銀行業(yè)人士看來，“未來監(jiān)管結(jié)構(gòu)對銀行理財?shù)谋O(jiān)管方向大致包括兩個方面，一是出臺缺席已久的銀行理財投資管理辦法，二是進一步對杠桿錯配作出限制?！痹谒磥?，銀行理財?shù)膹氐邹D(zhuǎn)型恐怕將花費一年的時間，當然屆時銀行理財產(chǎn)品的收益率也會有所降低。