摘 要：沃爾評(píng)分法是我國財(cái)務(wù)分析理論教學(xué)的重要內(nèi)容之一，根據(jù)中國上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系研究小組的結(jié)論，在基于改進(jìn)的沃爾評(píng)分法的基礎(chǔ)之上，選擇反映環(huán)保行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)效益狀況、發(fā)展能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、償債風(fēng)險(xiǎn)狀況和市場表現(xiàn)狀況五個(gè)方面的10項(xiàng)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)我國環(huán)保行業(yè)上市公司2012年的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵詞：沃爾評(píng)分法；環(huán)保行業(yè)；業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)；層次分析

中圖分類號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2013）36-0053-03

一、傳統(tǒng)沃爾評(píng)分法及其缺陷

傳統(tǒng)的沃爾評(píng)分法是由亞歷山大·沃爾在20世紀(jì)初提出的。當(dāng)時(shí)，沃爾在其出版的兩部著作——《信用晴雨表研究》和《財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析》中，通過線性組合的財(cái)務(wù)比率來評(píng)價(jià)企業(yè)的信用水平，被稱之為沃爾評(píng)分法。傳統(tǒng)的沃爾評(píng)分法選定七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)（流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自由資金周轉(zhuǎn)率），分別給予其在總的評(píng)價(jià)中的比例，七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)所占比例之和為100分。然后，確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與實(shí)際比率進(jìn)行比較，計(jì)算出每個(gè)指標(biāo)的得分，最后得出總評(píng)分。

雖然傳統(tǒng)的沃爾評(píng)分法曾被廣泛運(yùn)用，但在不斷的運(yùn)用過程中，傳統(tǒng)的沃爾評(píng)分法為什么就選擇七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)以及這七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)所占比重確定的依據(jù)是什么等被越來越多地質(zhì)疑。并且，在傳統(tǒng)的沃爾評(píng)分法中當(dāng)其中一個(gè)指標(biāo)嚴(yán)重異常時(shí)對(duì)綜合指數(shù)產(chǎn)生不合邏輯的顯著影響等缺陷也逐漸顯現(xiàn)出來。至今這些問題在學(xué)術(shù)界仍沒有得到解決。

二、沃爾評(píng)分法的改進(jìn)

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)

由于現(xiàn)代社會(huì)環(huán)境與沃爾時(shí)代相比已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，因此根據(jù)中國上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究小組的結(jié)論，將上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的首要指標(biāo)確定為是財(cái)務(wù)效益狀況，其次是發(fā)展能力狀況，再次是并列的資產(chǎn)質(zhì)量狀況、償債風(fēng)險(xiǎn)狀況和市場表現(xiàn)狀況。這五個(gè)指標(biāo)權(quán)重可按7：4：3：3：3來確定，仍以100分為總評(píng)分。

1.財(cái)務(wù)效益狀況

財(cái)務(wù)效益狀況是會(huì)計(jì)信息使用者關(guān)心的首要問題，反映了上市公司資產(chǎn)的盈利能力。通過對(duì)其指標(biāo)進(jìn)行分析，可以為投資者、債權(quán)人、上市公司經(jīng)營管理者提供決策依據(jù)。財(cái)務(wù)效益狀況的指標(biāo)主要包括：凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率等。

（1）凈資產(chǎn)收益率，又稱股東權(quán)益報(bào)酬率、股東權(quán)益收益率等，是指上市公司一定時(shí)期每1元股東權(quán)益取得多少凈利潤。它是一項(xiàng)相對(duì)指標(biāo)，突出反映了投資與報(bào)酬的關(guān)系，反映了上市公司一定時(shí)期的經(jīng)營成果對(duì)股東的回報(bào)情況。該指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高，自有資本的獲利水平越高。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%。

（2）總資產(chǎn)報(bào)酬率，是指上市公司一定時(shí)期內(nèi)獲得的息稅前凈利潤與平均資產(chǎn)總額的百分比。它是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，借助該指標(biāo)可以觀察上市公司一定時(shí)期運(yùn)用全部資產(chǎn)的收益情況，是衡量上市公司資產(chǎn)運(yùn)用效率的高低及綜合效果的重要指標(biāo)。該指標(biāo)值越高，表面資產(chǎn)利用的效益越好，說明上市公司在增加收入和節(jié)約資金使用方面取得較高的效果。其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤總額/總資產(chǎn)平均余額×100%。

2.資產(chǎn)營運(yùn)狀況

資產(chǎn)營運(yùn)狀況是指上市公司運(yùn)用其現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力，反映上市公司利用現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)資源創(chuàng)造財(cái)務(wù)的能力。分析指標(biāo)主要有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是指上市公司一定時(shí)期主營業(yè)務(wù)收入與平均資產(chǎn)總額的比值。它是一項(xiàng)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，表示每1元資產(chǎn)賺取收入的能力。該指標(biāo)反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，是綜合評(píng)價(jià)上市公司全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和效率的重要指標(biāo)。其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)平均余額。

（2）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是指上市公司一定時(shí)期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入與平均流動(dòng)資產(chǎn)總額的比值，也指一定時(shí)期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)次數(shù)，反映上市公司投入流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)速度。其計(jì)算公式為：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=主營業(yè)務(wù)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均余額×100%。

3.償債能力狀況

上市公司的償債能力是指上市公司用其資產(chǎn)償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力?？疾焐鲜泄緝攤芰θ绾危呛饬可鲜泄举Y本實(shí)力的一個(gè)重要方面。分析指標(biāo)主要有：資產(chǎn)負(fù)債率和獲利倍數(shù)等。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率，又稱負(fù)債比率，是反映上市公司一定時(shí)期借入資本（上市公司負(fù)債合計(jì)數(shù)）占公司總資產(chǎn)（即全部借入資本與自由資本之和）的比例。它是一個(gè)相對(duì)性指標(biāo)，反映上市公司負(fù)債的總水平。該指標(biāo)值越低，說明上市公司的償債能力越強(qiáng)。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。

（2）獲利倍數(shù)，又稱利息保障倍數(shù)，是指上市公司一定時(shí)期息稅前利潤（即公司利潤總額與年度利息費(fèi)用之和）與年度支付的利息費(fèi)用比較，說明上市公司支付債務(wù)利息的保障程度。它是以倍數(shù)表示的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映上市公司已獲利潤承擔(dān)借款利息的能力。其計(jì)算公式為：獲利倍數(shù)=息稅前利潤總額/利息費(fèi)用。

4.發(fā)展能力狀況

上市公司的發(fā)展能力，是指上市公司在經(jīng)營過程中不斷擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。上市公司要在市場競爭中生存并鞏固其地位，必須不斷地發(fā)展，包括提高管理水平、增強(qiáng)經(jīng)營業(yè)務(wù)能力、保持資本增值等。分析指標(biāo)主要有：營業(yè)收入增長率和資本擴(kuò)張率等。

（1）營業(yè)收入增長率，是指上市公司本年?duì)I業(yè)收入增長額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比值，反映營業(yè)收入的增減變動(dòng)情況。其計(jì)算公式為：營業(yè)收入增長率=本年主營業(yè)務(wù)收入增長額/上年主營業(yè)務(wù)收入總額×100%。

（2）資本擴(kuò)張率，是指上市公司本年股東權(quán)益增長額與年初股東權(quán)益的比值。該指標(biāo)說明上市公司當(dāng)年資本的增值情況，反映了公司的發(fā)展能力。其計(jì)算公式為：資本擴(kuò)張率=本年所有者權(quán)益增長額/年初所有者權(quán)益總額×100%。

5.市場表現(xiàn)狀況

上市公司的市場表現(xiàn)，是指上市公司一定時(shí)期內(nèi)在資本市場上的增值和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等各種情況。分析指標(biāo)主要有市場投資回報(bào)率和股價(jià)波動(dòng)率。

（1）市場投資回報(bào)率，是指上市公司一定時(shí)期內(nèi)在資本市場上投資股票所獲得的收益與期初股票投資成本的比值。該指標(biāo)反映上市公司股權(quán)在一定時(shí)期內(nèi)的增值幅度。其計(jì)算公式為：市場投資回報(bào)率=本年股票投資收益/年初股票投資成本×100%，其中，本年股票投資收益=股票年末復(fù)權(quán)價(jià)格-股票年初復(fù)權(quán)價(jià)格，年初股票投資成本是指年初投資股票時(shí)的股權(quán)價(jià)格。

（2）股價(jià)波動(dòng)率，是指上市公司每周股價(jià)同平均股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)平均方差。該指標(biāo)反映上市公司一定時(shí)期內(nèi)股票價(jià)格在股票市場的波動(dòng)情況。其計(jì)算公式為：

其中xi為上市公司每周股票的復(fù)權(quán)開盤價(jià)；x為該公司一年的平均復(fù)權(quán)價(jià)；n為該公司一年的股票開盤周數(shù)。

根據(jù)中國上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，可以建立層次分析結(jié)構(gòu)。環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系A(chǔ)由財(cái)務(wù)效益狀況B1、資產(chǎn)質(zhì)量狀況B2、償債風(fēng)險(xiǎn)狀況B3、發(fā)展能力狀況B4和市場表現(xiàn)狀況B5五個(gè)指標(biāo)構(gòu)成；而財(cái)務(wù)效益狀況指標(biāo)則由凈資產(chǎn)收益率C1和總資產(chǎn)報(bào)酬率C2構(gòu)成，資產(chǎn)質(zhì)量狀況指標(biāo)由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率C3和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率C4構(gòu)成，償債風(fēng)險(xiǎn)狀況指標(biāo)由資產(chǎn)負(fù)債率C5和獲利倍數(shù)C6構(gòu)成，發(fā)展能力狀況指標(biāo)由營業(yè)收入增長率C7和資本擴(kuò)張率C8構(gòu)成，市場表現(xiàn)狀況指標(biāo)由市場投資回報(bào)率C9和股價(jià)波動(dòng)率C10構(gòu)成。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的改進(jìn)

本文根據(jù)中國上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究組的研究結(jié)論，構(gòu)造環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系及其指標(biāo)權(quán)重，確定其判斷矩陣，并應(yīng)用yaahpV6.0軟件進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系包含的各指標(biāo)權(quán)重為財(cái)務(wù)效益狀況0.35、資產(chǎn)質(zhì)量狀況0.15、償債風(fēng)險(xiǎn)狀況0.15、發(fā)展能力狀況0.2和市場表現(xiàn)狀況0.15，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗(yàn)。

財(cái)務(wù)效益狀況指標(biāo)包含的各指標(biāo)權(quán)重為凈資產(chǎn)收益率0.5714和總資產(chǎn)報(bào)酬率0.4286，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗(yàn)。

資產(chǎn)質(zhì)量狀況指標(biāo)包含的各指標(biāo)權(quán)重為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.5333和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.4667，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗(yàn)。

償債風(fēng)險(xiǎn)狀況指標(biāo)包含的各指標(biāo)權(quán)重為資產(chǎn)負(fù)債率0.5333和獲利倍數(shù)0.4667，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗(yàn)。

發(fā)展能力狀況指標(biāo)包含的各指標(biāo)權(quán)重為營業(yè)收入增長率0.5和資本擴(kuò)張率0.5，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗(yàn)。

市場表現(xiàn)狀況指標(biāo)包含的各指標(biāo)權(quán)重為市場投資回報(bào)率0.6667和股價(jià)波動(dòng)率0.3333，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗(yàn)。

（三）評(píng)分計(jì)算方法的改進(jìn)

第一，計(jì)算上市公司本行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)比率。本行業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)比率是指各公司該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均數(shù)。在確定各公司的每個(gè)指標(biāo)評(píng)分值時(shí)，為了降低個(gè)別指標(biāo)異常得分對(duì)最后總評(píng)分值產(chǎn)生不合理的影響，限定了各指標(biāo)的最低分和最高分，最低分一般為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分值的0.5倍，最高分一般為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分值的1.5倍。

第二，計(jì)算每分比率的差。

第三，計(jì)算各指標(biāo)的調(diào)整分。調(diào)整分是指改進(jìn)后的沃爾評(píng)分法計(jì)算出來的最終評(píng)分與標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分之間的差額。調(diào)整分的計(jì)算公式如下：

需要說明的是，在所有指標(biāo)中只有資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的實(shí)際比率小于標(biāo)準(zhǔn)比率時(shí)為理想狀態(tài)，因此在計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的調(diào)整分時(shí)按照上述公式計(jì)算的調(diào)整分基礎(chǔ)上取負(fù)值。

第四，計(jì)算該指標(biāo)的最終評(píng)分。最終評(píng)分是指按照改進(jìn)后的沃爾評(píng)分法計(jì)算出來的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)分，該指標(biāo)最終評(píng)分的計(jì)算方法為：

最終評(píng)分=標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分+調(diào)整分

三、基于改進(jìn)的沃爾評(píng)分法下環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

本文根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)以及巨潮咨詢等網(wǎng)站公布的相關(guān)數(shù)據(jù)， 選擇20家上市交易的環(huán)保行業(yè)類公司作為樣本。經(jīng)過整理，剔除了1家*ST類公司和4家財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司，最后選擇了15家上市公司作為有效樣本進(jìn)行研究。對(duì)這15家上市公司2012年反映財(cái)務(wù)效益、資產(chǎn)質(zhì)量、償債風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展能力以及市場表現(xiàn)五個(gè)方面的10項(xiàng)基本指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、計(jì)算。

首先，計(jì)算環(huán)保行業(yè)上市公司各項(xiàng)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)比率，如表1所示。

其次，計(jì)算環(huán)保行業(yè)上市公司各項(xiàng)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的每分比率的差。例如，環(huán)保行業(yè)15家上市公司凈資產(chǎn)收益率每分比率的差為0.7434%=（16.76%-9.326%）/（30分-20分）。凈資產(chǎn)收益率每提高0.7434%，多給1分，但由于該項(xiàng)指標(biāo)的最高分為30分，因此得分不得超過30分。

再次，計(jì)算環(huán)保行業(yè)上市公司各項(xiàng)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的調(diào)整分值。以首創(chuàng)股份有限公司為例，首創(chuàng)股份有限公司凈資產(chǎn)收益率的調(diào)整分值=（10.19-9.326）/0.7434=1.162228。

最后，計(jì)算首創(chuàng)股份有限公司各項(xiàng)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)分值。如表2所示。

采用同樣的方法，可以將其余14家環(huán)保行業(yè)上市公司的評(píng)分值計(jì)算出來，最后排名如下表3所示。

四、結(jié)論

通過以上計(jì)算結(jié)果，可以將環(huán)保行業(yè)上市公司劃分成三類：較好、一般和較差。

第一類：評(píng)分值在105分以上，包括碧水源、巴安水務(wù)、興蓉投資、桑德環(huán)境和鐵漢生態(tài)5家環(huán)保行業(yè)上市公司。這類上市公司在2012年總體而言在各方面發(fā)展較均衡，發(fā)展前景較好，資本擴(kuò)張較快，股價(jià)增長較快，市場投資回報(bào)率較高，資金周轉(zhuǎn)也較快，能很好地運(yùn)用各類資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)，具備很強(qiáng)的競爭力。

第二類：評(píng)分值在95至105分之間，包括中原環(huán)保、永清環(huán)保、天立環(huán)保、長青集團(tuán)、維爾利、中電環(huán)保和萬邦達(dá)7家環(huán)保行業(yè)上市公司。這類上市公司資本擴(kuò)張較慢，競爭優(yōu)勢不是特別明顯，處于行業(yè)中等水平，市場投資回報(bào)率較低，營業(yè)收入增長較慢，有較大的上升空間。這類公司應(yīng)在投資收益、資本結(jié)構(gòu)、公司治理等方面多投入一些時(shí)間和精力。此外，還要注重提升營業(yè)收入的增長。

第三類：評(píng)分值低于95分，包括首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保和國電清新3家環(huán)保行業(yè)上市公司。這類公司大部分指標(biāo)的得分均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，主要體現(xiàn)在資金周轉(zhuǎn)較慢，營業(yè)收入增長極慢，甚至營業(yè)收入下降，資本擴(kuò)張非常慢，市場投資回報(bào)率均為負(fù)數(shù)，業(yè)績整體較差。這類公司應(yīng)注重銷售，提升公司的營業(yè)收入，不斷降低運(yùn)營成本，加強(qiáng)資產(chǎn)管理和資源整合，積累資本，擴(kuò)大自身的規(guī)模，以提升業(yè)績。

參考文獻(xiàn)：

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