摘 要：首先從國(guó)有企業(yè)的特質(zhì)與股市運(yùn)行規(guī)則之間的沖突，得出在一般情況下國(guó)有企業(yè)不適合上市的初步結(jié)論。進(jìn)而通過對(duì)1990年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)有企業(yè)特殊情況的分析，肯定了國(guó)企上市這一舉措在當(dāng)時(shí)的必要性以及目前對(duì)于A股市場(chǎng)造成的負(fù)面影響。最后，針對(duì)存在的問題為國(guó)有企業(yè)和股票市場(chǎng)的改革提供了政策建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)企上市；公平競(jìng)爭(zhēng)；制約機(jī)制；去行政化

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2013）14-0116-01

1 國(guó)有企業(yè)的獨(dú)特性質(zhì)

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)應(yīng)以實(shí)現(xiàn)社會(huì)公益為目標(biāo)，適合于市場(chǎng)機(jī)制不能得到充分發(fā)揮的公共品和準(zhǔn)公共品的提供。在非壟斷情況下，國(guó)有企業(yè)將無法支付高額的融資成本，其較低的經(jīng)營(yíng)效率也不適于高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，難以在以優(yōu)勝劣汰、自由競(jìng)爭(zhēng)為原則的股票市場(chǎng)中生存。同時(shí)出于國(guó)家利益、外交戰(zhàn)略和維護(hù)穩(wěn)定等因素的考慮，國(guó)有企業(yè)可能會(huì)被要求承擔(dān)非營(yíng)利甚至虧損的項(xiàng)目。但由于國(guó)有企業(yè)上市吸收了社會(huì)的閑散資金，其經(jīng)營(yíng)決策必須考慮到中小股東的利益，從而形成了企業(yè)使命和市場(chǎng)規(guī)則的矛盾。

2 國(guó)企上市的負(fù)面影響

國(guó)有企業(yè)上市雖然不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般規(guī)律，但在上世紀(jì)90年代的特殊環(huán)境下成為了國(guó)有企業(yè)起死回生的重要推手。但近年來，A股市場(chǎng)已經(jīng)演變成為國(guó)有企業(yè)籌資和脫貧解困的工具，推動(dòng)改制的作用則體現(xiàn)得尚不充分。國(guó)企上市對(duì)A股市場(chǎng)的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在以下兩大方面。

（1）國(guó)有企業(yè)通過其在A股市場(chǎng)的重要影響將自身的問題和矛盾傳遞到股市之中。

①搶占市場(chǎng)，擠壓民企融資空間。

作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，股市承擔(dān)著促進(jìn)資本要素流動(dòng)，匹配投融資需求，從而優(yōu)化資源配置的重要使命。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)把企業(yè)素質(zhì)、業(yè)績(jī)和潛在發(fā)展能力作為公司能否上市的第一標(biāo)準(zhǔn)，讓有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)。資本雄厚的國(guó)有企業(yè)占據(jù)著股票市場(chǎng)的融資平臺(tái)，而前景良好卻亟須資本支持的民營(yíng)企業(yè)卻被擋在IPO審核之外。

②缺乏問責(zé)，偏好高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

國(guó)有企業(yè)為國(guó)家和全民所有并涉及重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，政府和民眾往往不得不為其失誤和虧損兜底。而問責(zé)機(jī)制的缺乏則使國(guó)企的經(jīng)營(yíng)和投資偏好高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，同時(shí)缺乏加強(qiáng)管理和防范風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，將造成國(guó)有資產(chǎn)和股東利益的損失。

（2）伴隨國(guó)有企業(yè)進(jìn)入股市的是強(qiáng)大的行政力量，以及其對(duì)于公平競(jìng)爭(zhēng)、信息披露、制度約束等市場(chǎng)要素的干預(yù)。

①國(guó)企主導(dǎo)市場(chǎng)帶來的“政策市”。

中國(guó)股票市場(chǎng)是為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的需要產(chǎn)生和發(fā)展起來的，具有典型的政府推動(dòng)和行政調(diào)控的時(shí)代特色。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的動(dòng)力放寬標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)發(fā)行、交易的市場(chǎng)化；另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還要維持社會(huì)政治安定，給予投資者必要的利益保護(hù)和激勵(lì)。兩個(gè)截然相反的目標(biāo)，造成管制標(biāo)準(zhǔn)的波動(dòng)，行政介入過多，抑制市場(chǎng)創(chuàng)新并導(dǎo)致權(quán)力尋租泛濫。

②立法滯后，執(zhí)法受阻。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是自治的經(jīng)濟(jì)，更是法制化的經(jīng)濟(jì)。在我國(guó)，證券立法、執(zhí)法和守法均存在漏洞，尤其以立法和執(zhí)法的問題居多。證監(jiān)會(huì)制定的規(guī)范和禁止性的規(guī)定很多，但在有關(guān)法律責(zé)任的規(guī)定上卻輕描淡寫，在執(zhí)法過程中更是軟弱無力。國(guó)有企業(yè)憑借其特殊的背景，往往更加容易豁免于法律約束之外，抑制規(guī)范市場(chǎng)的法律力量。

3 應(yīng)對(duì)方案

3.1 分割國(guó)企功能，弱化集團(tuán)控制

目前國(guó)有控股上市公司主要由集團(tuán)公司控制，兩者定位的混亂造成了政治對(duì)經(jīng)濟(jì)的扭曲。如果將集團(tuán)公司定位為真正意義上的國(guó)有企業(yè)，承擔(dān)提供公共品、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和政治義務(wù)，而將國(guó)有控股上市公司定位為盈利為目的的經(jīng)濟(jì)企業(yè)，國(guó)家和普通企業(yè)的股東一樣只重視其企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，企業(yè)高管從市場(chǎng)中公開聘用。這樣可以使國(guó)有控股上市公司真正做到獨(dú)立，有效減弱經(jīng)濟(jì)與政治的聯(lián)系，維持市場(chǎng)規(guī)律有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.2 鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，提高對(duì)國(guó)有企業(yè)的制約能力

機(jī)構(gòu)投資者的介入，降低了股東和上市公司管理層間的信息不對(duì)稱，提高了市場(chǎng)的公平性和透明度。機(jī)構(gòu)投資者在挑選投資目標(biāo)時(shí)會(huì)對(duì)公司經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)起到促進(jìn)作用，在投資之后可以通過干預(yù)公司管理的方式控制內(nèi)部人行為，同時(shí)在資本市場(chǎng)上的投資選擇行為也將對(duì)內(nèi)部人控制起到威懾作用，從而有效地解決國(guó)有企業(yè)的代理問題。

3.3 改革上市公司準(zhǔn)入制度，增加民營(yíng)企業(yè)的上市數(shù)量

新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵是逐漸實(shí)行“注冊(cè)制”，改革權(quán)力發(fā)審和證券監(jiān)管體制。引入真正具有競(jìng)爭(zhēng)力、需要資本市場(chǎng)支持的潛力公司，以保障監(jiān)管到位和保證上市公司質(zhì)量，讓中國(guó)資本市場(chǎng)制度完善。但注冊(cè)制并不是沒有實(shí)質(zhì)性審核，而是實(shí)質(zhì)性審核由第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)，并披露結(jié)果接受公眾質(zhì)詢，證監(jiān)會(huì)則負(fù)責(zé)過程的監(jiān)督。

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