摘 要：通貨膨脹在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域普遍存在，在建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價時，應(yīng)予以考慮，目前國內(nèi)有些建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價忽略了通貨膨脹的影響，在一定程度上影響了經(jīng)濟(jì)評價的準(zhǔn)確性，嚴(yán)重時甚至對投資決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。在項目運營期，通貨膨脹將引起營業(yè)收入、變動成本、稅金等實際金額高于通貨膨脹率為零時的預(yù)期值，引起凈現(xiàn)金流變化，從而影響項目收益率、投資回收期等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的評價結(jié)果，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)評價不準(zhǔn)確。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；建設(shè)項目；經(jīng)濟(jì)評價；凈現(xiàn)金流

中圖分類號：F0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）12-0214-04

本文以北京????技術(shù)有限公司編制的《??氣田年產(chǎn)8萬噸二氧化碳?xì)怏w處理裝置建設(shè)工程項目可行性研究報告》為例，通過不考慮通貨膨脹與考慮通貨膨脹兩種經(jīng)濟(jì)評價方法進(jìn)行對比，淺談通貨膨脹對該項目經(jīng)濟(jì)評價的影響。

《??氣田年產(chǎn)8萬噸二氧化碳?xì)怏w處理裝置建設(shè)工程項目可行性研究報告》中的經(jīng)濟(jì)評價沒有考慮通貨膨脹，對營業(yè)收入的預(yù)測值相當(dāng)于“實際購買力”，下文中的表1和下頁表3為該報告中的原始數(shù)據(jù)。

本文對通貨膨脹的考慮，是基于原報告中“營業(yè)收入”數(shù)值的“實際購買力”不變，但假設(shè)一個通貨膨脹率后，實際的營業(yè)收入金額將發(fā)生變化，按照通貨膨脹后的實際營業(yè)收入金額計取稅金，并計算實際凈現(xiàn)金流量，下文中的下頁表2和P225表4是將報告中“營業(yè)收入”原始數(shù)據(jù)乘以通貨膨脹率獲取的。為了與原報告中的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，再將實際凈現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)折現(xiàn)，按照同樣的通貨膨脹率進(jìn)行折現(xiàn)，計取名義凈現(xiàn)金流，消除通貨膨脹對該經(jīng)濟(jì)評價數(shù)據(jù)的影響。

一、通貨膨脹后的營業(yè)收入與稅金

在北京????技術(shù)有限公司編制的《??氣田年產(chǎn)8萬噸二氧化碳?xì)怏w處理裝置建設(shè)工程項目可行性研究報告》中，未考慮通貨膨脹因素，對項目運營期的營業(yè)收入和稅金預(yù)測（如表1所示）。

表1顯示，預(yù)計在十年的運營期內(nèi)，每年的營業(yè)收入均為1 395萬元，而在運營期內(nèi)，通貨膨脹率為零的可能性非常小。

假設(shè)運營期發(fā)生了通貨膨脹，就意味著預(yù)期的每年1 395萬元營業(yè)收入貶值，實際購買力下降，而基于年營業(yè)收入1 395萬元的經(jīng)濟(jì)評價將不再準(zhǔn)確。為了提高經(jīng)濟(jì)評價的準(zhǔn)確度，在預(yù)測營業(yè)收入時，就應(yīng)適當(dāng)考慮通貨膨脹。假設(shè)運營期內(nèi)，年通貨膨脹率為3%遞增，為了實現(xiàn)年營業(yè)收入1395萬元，運營期第二年的實際收入應(yīng)為1 395*1.03萬元，運營期第三年的實際收入應(yīng)為1 395*1.03*1.03萬元，運營期第n年的實際收入應(yīng)為1 395*1.03^（n-1）萬元，與此同時，按照營業(yè)額計取的稅金也會隨之增加，利用Excel表格的公式進(jìn)行計算，得出下頁表2。

通過表1和下頁表2中的數(shù)據(jù)對比，不難發(fā)現(xiàn)，表2中的實際營業(yè)收入和稅金的都比表1中的預(yù)期要高。因為通貨膨脹的存在，表2中的數(shù)據(jù)更為接近實際現(xiàn)金流。

二、通貨膨脹后的凈現(xiàn)金流

在北京????技術(shù)有限公司編制的《??氣田年產(chǎn)8萬噸二氧化碳?xì)怏w處理裝置建設(shè)工程項目可行性研究報告》中，未考慮通貨膨脹因素，按照《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》中相關(guān)要求，對項目凈現(xiàn)金流量預(yù)測（見表3）。

同樣假設(shè)運營期內(nèi)，年通貨膨脹率為3%遞增，將表2中的“營業(yè)收入”和“銷售稅金及附加”替代表3中的相應(yīng)數(shù)據(jù)，得出下頁表4。

三、通貨膨脹對凈現(xiàn)金流的影響

基于《??氣田年產(chǎn)8萬噸二氧化碳?xì)怏w處理裝置建設(shè)工程項目可行性研究報告》中的預(yù)測，在假設(shè)通貨膨脹率按照3%逐年遞增的情況下，得出了表2和下頁表4中的相應(yīng)數(shù)據(jù)。為了便于與表3中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，現(xiàn)在將下頁表4中運營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按照3%的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，即除以1.03^（n-1），視為消除通貨膨脹系數(shù)，得出下頁表5。

通過表3和表5中的數(shù)據(jù)對比得出，在不考慮通貨膨脹的情況下，合計所得稅前凈現(xiàn)金流量為4 720萬元，而考慮通貨膨脹后（先按照通貨膨脹率計算實際現(xiàn)金流，再將實際現(xiàn)金流按照同樣的折現(xiàn)率折現(xiàn)）合計所得稅前凈現(xiàn)金流量為3 790萬元，相比之下，不考慮通貨膨脹得到的經(jīng)濟(jì)效果較為“樂觀”。

四、通貨膨脹率對凈現(xiàn)金流量的影響程度

下頁表5中數(shù)據(jù)是按照年通貨膨脹率按照3%遞增，并按照3%折現(xiàn)率折現(xiàn)計取，現(xiàn)假設(shè)年通貨膨脹率按照15%遞增，并按照15%折現(xiàn)率折現(xiàn)計?。ㄒ娤马摫?）。

通過表3和下頁表6中的數(shù)據(jù)對比得出，在不考慮通貨膨脹的情況下，合計所得稅前凈現(xiàn)金流量為4 720萬元，而考慮年通貨膨脹15%遞增后（先按照通貨膨脹率計算實際現(xiàn)金流，再將實際現(xiàn)金流按照同樣的折現(xiàn)率折現(xiàn)）合計所得稅前凈現(xiàn)金流量為5 779萬元，相比之下，考慮通貨膨脹得到的經(jīng)濟(jì)效果較為“樂觀”。

五、結(jié)論

（1）如P223表1預(yù)測項目運營期的營業(yè)收入和稅金，不適用于發(fā)生通貨膨脹的年份，發(fā)生通貨膨脹后的真實經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會類似上頁表2，各年份的實際收入和納稅額都會發(fā)生變化。（2）在營業(yè)收入的“實際購買力”預(yù)測值不發(fā)生變化的情況下，引入通貨膨脹率將預(yù)測的營業(yè)收入換算成實際數(shù)值，然后再按照一定的折現(xiàn)率計取名義凈現(xiàn)金流，通過對比，年通貨膨脹率按照3%遞增時求得合計凈現(xiàn)金流量將少于不考慮通貨膨脹條件下的預(yù)測值，經(jīng)濟(jì)評價結(jié)果較為“悲觀”，而年通貨膨脹率按照15%遞增時求得合計凈現(xiàn)金流量將高于不考慮通貨膨脹條件下的預(yù)測值，經(jīng)濟(jì)評價結(jié)果較為“樂觀”。（3）建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價中的凈現(xiàn)金流量、投資回收期等指標(biāo)會因為通貨膨脹率的變化而變化，而且該變化并不具有單調(diào)性。

六、建議

（1）通貨膨脹在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域普遍存在，建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價時，應(yīng)結(jié)合項目所在地的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，適當(dāng)考慮通貨膨脹對項目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響。（2）結(jié)合實際，合理選擇通貨膨脹率，求得運營期內(nèi)實際凈現(xiàn)金流量后，選擇合適的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，本文選擇通貨膨脹率進(jìn)行折現(xiàn)僅為假設(shè)，并無理論依據(jù)，實際折現(xiàn)率有待科學(xué)計算。（3）不同的通貨膨脹率會得出不同的經(jīng)濟(jì)評價結(jié)果，該結(jié)果包括經(jīng)濟(jì)可行與經(jīng)濟(jì)不可行，因此建議將通貨膨脹率納入不確定性分析和風(fēng)險分析，為項目經(jīng)濟(jì)決策提供更加詳實的參考。

[責(zé)任編輯 王玉妹]