摘 要：在貿(mào)易引力模型下引入?yún)R率波動性因素對中美、中日貿(mào)易總量進行實證研究，驗證了貿(mào)易引力模型的成立，并發(fā)現(xiàn)：人民幣兌美元匯率波動顯著抑制中美貿(mào)易總量；人民幣兌日元匯率波動對中日貿(mào)易總量無顯著影響?？紤]到中日間貿(mào)易較大部分采用美元結(jié)算，因此將人民幣兌美元匯率與日元兌美元匯率波動引入中日貿(mào)易框架，發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元匯率與日元對美元匯率波動均顯著地抑制中日貿(mào)易總量。結(jié)論說明，在國際貿(mào)易中匯率波動給交易主體帶來經(jīng)濟風險，抑制國際貿(mào)易的發(fā)展，各國應注重維持匯率的穩(wěn)定以促進經(jīng)濟貿(mào)易的健康發(fā)展。

關鍵詞：引力模型；貿(mào)易量；匯率波動；協(xié)整分析

中圖分類號：F74 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）12-0186-03

引言

從2005年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣從此不再僅僅盯住美元，匯率制度的不斷深化改革使得人民幣匯率機制更富彈性、浮動區(qū)間也有所擴大。而美國、日本作為中國的最主要貿(mào)易伙伴，與中國經(jīng)濟的聯(lián)系越來越緊密，因此，研究人民幣兌美元、日元的匯率波動對貿(mào)易流量的影響有著重要的現(xiàn)實意義。

本文擬采用GARCH（廣義自回歸條件異方差）模型構造匯率波動性指標，并基于引力模型的基本思想，對其作一定的變形來研究匯率波動對中美、中日貿(mào)易流量的影響并加以對比，深入分析其中的原因，以更深刻地認識中美、中日貿(mào)易模式，從而正確確定人民幣匯率的調(diào)整方式與貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略，促進中美、中日貿(mào)易的進一步深化和發(fā)展。

一、文獻綜述

學術界一致認為匯率波動對貿(mào)易流量會造成一定的影響，但在影響方向未取得一致觀點。在理論分析上，主要有兩種觀點，一種觀點的代表學者是Hopper，Kohhagen（1978），他們假定跨國的商品交易者為風險厭惡者或風險中性者，而匯率的波動性增加了貿(mào)易中的風險，不確定程度的增加提高了交易者的成本；若金融市場不夠發(fā)達，跨國的商品交易者不能通過金融工具來有效規(guī)避風險或者規(guī)避風險成本過高，則跨國的商品交易者必然會選擇降低他們的貿(mào)易量，因此匯率波動會對貿(mào)易流量造成負面影響。另一種觀點以Sercu，Vanhulle（1990）為代表，認為未執(zhí)行的貿(mào)易合同相當于期權，風險越大，收益越大。因此匯率的波動性導致的風險增大反而可能增加貿(mào)易商的預期利潤進而使得交易意愿提升，因此匯率的波動性會對貿(mào)易流量產(chǎn)生正向影響?？梢钥闯?，此觀點暗含的假設條件其實是與第一種觀點相反的，即假定跨國的商品交易者為風險偏好者?？紤]到現(xiàn)實生活中大多數(shù)跨國貿(mào)易商應該都是風險中性者或風險厭惡者，所以本文認為，從理論上來說，匯率波動對貿(mào)易量的影響即使不是顯著負向的，也不會是顯著的正向影響。

國內(nèi)學者關于人民幣匯率波動對中國貿(mào)易流量的實證研究也有很多。陳華（2003）實證分析了在1991—2001年這一期間內(nèi)人民幣匯率波動對中國進出口的影響，他認為匯率波動對中國出口影響較大，進口雖然也受到影響，但其實際上受國家進口政策的影響更大。賀剛（2006）實證分析研究表明：在長期，持續(xù)的匯率波動對中國進口具有正面影響，但對出口則有顯著的負面影響；在短期，進出口貿(mào)易流量受匯率波動的影響較小，出口主要受國外收入和實際利率水平影響，進口主要受國內(nèi)收入影響。谷宇、高鐵梅（2007）通過運用GARCH模型導出匯率波動，通過協(xié)整檢驗與誤差修正模型分析了人民幣匯率波動性及其對中國進出口的長短期影響。他們發(fā)現(xiàn)人民幣匯率波動對進口、出口的影響明顯不同：在長期，對進口為正向作用，對出口則相反；在短期，對進口、出口都表現(xiàn)為負向影響，且相比之下對進口的影響更大。潘紅宇（2007）研究了匯率波動對中國向美國、歐盟、日本出口貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)中國向美國和歐盟的實際出口與實際匯率波動率存在長期顯著的負相關關系，而中國向日本的出口與匯率波動率無關。

二、經(jīng)驗分析

（一）模型設定

引力模型起源于牛頓物理學中的“引力法則”，即兩個物體之間的引力與其各自的質(zhì)量呈正比，且與它們之間的距離的平方呈反比。Tinbergen（1962）和Poyhonen（1963）受該模型啟發(fā)，使用引力方程來描述兩國的貿(mào)易模式，他們認為兩國間的貿(mào)易流動主要取決于兩國經(jīng)濟規(guī)模與地理距離。本文參考其思路，引入?yún)R率波動性指標，所建立的實證檢驗模型為：

ln（Tradeij）=C+β1lnGDPi+β2lnGDPj+β3Volatility

其中，GDPi與GDPj分別為i國與j國的國內(nèi)生產(chǎn)總值，而β1與β2分別表示兩國經(jīng)濟規(guī)模對雙邊貿(mào)易的推動彈性。Volatility則描述匯率穩(wěn)定性。

（二）變量選取與計算

本文選取2005年人民幣匯率形成機制改革后至2012年第三季度共28個季度的觀測值進行研究。其中，各匯率數(shù)據(jù)來自銳思金融數(shù)據(jù)庫；中國、美國、日本三國的季度GDP數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)OECD宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)庫；中美間、中日間貿(mào)易季度數(shù)據(jù)分別來自美國國家統(tǒng)計局（U.S.Census Bureau）以及中經(jīng)網(wǎng)OECD宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)庫。

考慮到中日間貿(mào)易大部分使用美元結(jié)算，因此單純考慮人民幣兌日元匯率的波動對中日貿(mào)易總量的影響可能不夠全面，因此本文擬在考察中日貿(mào)易時將人民幣兌美元匯率波動與日元兌美元匯率波動引入模型?，F(xiàn)有的許多文獻在研究中日貿(mào)易時僅對人民幣兌日元匯率進行考察，進而得出匯率波動對中日貿(mào)易影響不顯著的結(jié)論，是有失事實的。全面地對人民幣兌日元匯率波動、人民幣兌美元匯率波動與日元兌美元匯率波動進行考察，是本文的創(chuàng)新之處。

所有的GDP與貿(mào)易數(shù)據(jù)均按匯率調(diào)整為以美元標價。為了消除數(shù)據(jù)序列的過度波動，并使得系數(shù)反映變量間的彈性系數(shù)，對GDP與貿(mào)易數(shù)據(jù)分別取自然對數(shù)，記為ln_c.u_trade（中美季度貿(mào)易量）、ln_c.j_trade（中日季度貿(mào)易量）、ln_chn_gdp（中國季度GDP值）、ln_us_gdp（美國季度GDP值）、ln_jpn_gdp（日本季度GDP值）、ln_c.u_exrate（人民幣兌美元匯率）、ln_c.j_exrate（人民幣兌日元匯率）、ln_j.u_exrate（日元兌美元匯率）。

在衡量匯率波動性時，一個廣泛應用且形式簡潔的模型為GARCH（1，1）模型，使用其對人民幣兌美元匯率、人民幣兌日元匯率、日元對美元匯率序列分別進行回歸估計后，導出波動性序列，分別記為Volatility1、Volatility2與Volatility3。

（三）平穩(wěn)性檢驗

時間序列的數(shù)據(jù)可能存在不平穩(wěn)的現(xiàn)象，而運用不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)進行回歸分析則可能出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，影響計量分析的有效性。因此采用Eviews 5軟件所提供的Augmented Dickey-Fuller方法對各變量的對數(shù)形式進行單位根檢驗。檢驗形式采用最具普適性的數(shù)據(jù)生成過程和估計模型，即同時帶有截距項和趨勢項的模型，根據(jù)SIC信息準則選擇最優(yōu)滯后階數(shù)，最后根據(jù)實際回歸需要再剔除截距項和/或趨勢項。

可以發(fā)現(xiàn)，除各匯率波動指標序列以外，各變量的ADF統(tǒng)計值均未能超過5%臨界值，不能拒絕存在單位根的原假設，因此是非平穩(wěn)序列。再對不平穩(wěn)變量的一階差分序列做單位根檢驗，則都至少可以通過了10%的水平上的檢驗（臨界值為-2.642），因此可以認為各變量一階差分序列平穩(wěn)，皆為I（1）序列。

因此，我們發(fā)現(xiàn)各回歸模型解釋變量與被解釋變量均為I（0）或 I（1）序列，可以使用各變量進行回歸并且使用協(xié)整分析以驗證長期均衡是否存在。

（四）回歸分析與協(xié)整檢驗

本節(jié)使用Engel-Granger兩步法對回歸結(jié)果進行協(xié)整分析，該方法首先進行OLS回歸并提取回歸殘差，再對殘差序列進行單位根檢驗以驗證平穩(wěn)性。若殘差序列平穩(wěn)，則認為回歸變量間存在協(xié)整關系。OLS回歸①的結(jié)果（見下頁表2）：

對模型（1）～（4）分別提取殘差序列，進行單位根平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果表明四個殘差序列皆在1%的水平上呈現(xiàn)平穩(wěn)，證明模型（1）～（4）的變量間存在著穩(wěn)定的長期協(xié)整關系，協(xié)整參數(shù)由表二回歸系數(shù)所決定。

模型（1）研究的是中美貿(mào)易總量?？芍袊径菺DP對中美貿(mào)易總量的推動彈性為0.208，而美國季度GDP對中美貿(mào)易總量的推動彈性則為3.056，兩者均在1%的水平上呈現(xiàn)顯著。另外，還可以發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元匯率的波動對中美貿(mào)易總量有明顯的負向影響，Volatility1的系數(shù)在1%的水平上呈現(xiàn)顯著。

模型（2）～（4）研究的是中日貿(mào)易總量?？芍袊径菺DP對中日貿(mào)易總量的推動彈性約在0.20左右，而日本季度GDP對中日貿(mào)易總量的推動彈性則相對較大，在不同的模型設定下分別為0.555、0.834與0.708，各系數(shù)均具有統(tǒng)計意義上的顯著性。

與過往一些研究結(jié)論相似，檢驗發(fā)現(xiàn)人民幣兌日元匯率波動對中日貿(mào)易總量并沒有統(tǒng)計意義上的顯著性，這與中日貿(mào)易結(jié)算主要使用美元、少部分使用日元而基本不適用人民幣的現(xiàn)狀是對應的。人民幣兌美元匯率的波動對中日貿(mào)易具有顯著的負面影響，顯示匯率波動會增大中國對日本進口的風險，進而使跨國貿(mào)易者減小貿(mào)易量以規(guī)避風險。另外，日元兌美元的匯率波動對中日貿(mào)易的影響具有邊緣顯著性。

結(jié)論

在國際貿(mào)易實務中，匯率波動往往給交易主體帶來經(jīng)濟風險。匯率波動造成的結(jié)算價格波動既有可能使經(jīng)濟體獲得以本幣計價的超額利潤，也有可能造成利潤受損甚至成本虧損?；诮?jīng)濟個體絕大多數(shù)是風險中性者或風險厭惡者的事實，匯率波動絕非是開展國際貿(mào)易的利好消息。這啟示著各國貨幣當局應當注重維持匯率的穩(wěn)定與長期均衡，提升匯率的可預期性與穩(wěn)健性，以此促進國際貿(mào)易、國際合作的健康發(fā)展與長期的經(jīng)濟增長。

參考文獻：

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[責任編輯 吳 迪]