時(shí)隔18載，國債期貨終于守得云開見月明，再次孕育重生。

中秋節(jié)后首個(gè)交易日，一如近期陰雨的天氣迎來陣陣陽光，國債期貨近月合約盤中創(chuàng)新高，在商業(yè)銀行參與國債期貨的時(shí)點(diǎn)初步敲定等利好消息的刺激下，很多投資者已悄然入市，與上市首日（9月6日）那種蜻蜓點(diǎn)水式的嘗試有所不同，已入市的投資者正開始準(zhǔn)備深度介入這一期貨新品種。

不得不承認(rèn)，較之于當(dāng)年狂熱的市況，現(xiàn)今的國債期貨市場(chǎng)顯得理性而冷靜。而在交投不旺的表象之下，圍繞國債期貨展開的期貨業(yè)“變局”卻正暗流涌動(dòng)。

中國社科院金融研究所研究員曹紅輝判斷，這個(gè)產(chǎn)品未來一定會(huì)迎來大發(fā)展，包括國債期貨、股指期貨在內(nèi)的金融衍生品市場(chǎng)一定是期貨業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)的重頭戲。如果說期貨公司以前是在金融界的邊緣行走，目前則隨著國債期貨上市已逐步走向中心地帶。

據(jù)國際清算銀行（BIS）和美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）統(tǒng)計(jì)，2012年全球利率期貨交易約占全球各類金融期貨交易金額的90%，其中國債期貨交易量占利率期貨的比例已超過45%。而2012年，全球金融期貨占期貨市場(chǎng)成交額的88%以上，可以折算出國債期貨占全球期貨交易額的比重達(dá)到35.6%。

大好機(jī)會(huì)

9月6日，籌備多時(shí)的國債期貨終于再次登上資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)較為冷淡，三個(gè)合約合計(jì)成交量僅3.6萬手，遠(yuǎn)低于股指期貨及其他期貨品種上市首日的成交量；之后成交量進(jìn)一步萎縮，最低時(shí)日成交量僅5000多手，交投之冷清，與其他期貨品種幾十萬甚至幾百萬手的日成交量相比，無疑相形見絀。

曹紅輝在接受《金融理財(cái)》記者采訪時(shí)表示，國債期貨之所以交易冷清，其主要是參與主體的問題，銀行、基金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者還沒有大規(guī)模進(jìn)入，其主要參與者是個(gè)人投資者、部分私募和券商，而他們也都是有限參與。

“對(duì)個(gè)人投資者而言，國債期貨定價(jià)的復(fù)雜性使投機(jī)散戶不敢輕易嘗試，國債期貨漲跌的分析框架與商品期貨和股指期貨有所不同，尋找需要精密計(jì)算的套利機(jī)會(huì)尚需學(xué)習(xí)，多數(shù)散戶不理解國債期貨價(jià)格波動(dòng)規(guī)律?！?/p>

券商方面，在參與國債期貨初期，他們需要時(shí)間來建立適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理制度和期現(xiàn)對(duì)沖的策略。多數(shù)券商固定收益研究員對(duì)國債期貨也不甚熟悉，需要慢慢適應(yīng)期貨交易方式，因此在資產(chǎn)配置初期不會(huì)大規(guī)模介入。此外，銀行、基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨步伐不會(huì)太快，目前銀行尚未明確參與方式，而基金則處在觀望期，在流動(dòng)性不足的情況下不會(huì)倉促入市。

對(duì)于扮演交易通道角色的期貨公司而言，國債期貨上市冷清無疑對(duì)其經(jīng)營造成困擾，不少期貨公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)的投入與產(chǎn)出不成正比，但這并未影響期貨業(yè)對(duì)國債期貨業(yè)務(wù)的重視和投入。

“長期以來，期貨公司一直都處于被邊緣化的尷尬境地，是個(gè)苦孩子，因此國債期貨交投清淡并不妨礙我們對(duì)這塊業(yè)務(wù)的美好憧憬?！?寶城期貨金融研究所所長助理程小勇笑言，其實(shí)很多期貨公司早有預(yù)期，正所謂好飯不怕晚，現(xiàn)在還是投入期，只有等到商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者全面參與進(jìn)來，市場(chǎng)進(jìn)入成熟期，才可能有利潤，而且是可觀的利潤。

冠通期貨公司負(fù)責(zé)人對(duì)此深信不疑，“18年都等了，還怕多等幾年，不管多艱難，我們都充滿信心，因?yàn)閲鴤谪浬鲜惺瞧谪浌疽桓囊酝L期被邊緣化的大好機(jī)會(huì)?！?/p>

變局頓生

南華期貨副總經(jīng)理朱斌持有類似的看法，金融衍生品一定會(huì)在以后的金融投資結(jié)構(gòu)中占據(jù)核心地位，特別是利率市場(chǎng)化以后，利率類衍生品一定會(huì)突飛猛進(jìn)，屆時(shí)衍生品需求一定會(huì)獲得爆發(fā)性發(fā)展。對(duì)于期貨公司而言，如果說以前是在金融界的邊緣行走，目前已經(jīng)逐步向中心地帶。

比照國外期貨市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，隨著債券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和利率波動(dòng)的加劇，世界各國的國債期貨發(fā)展迅猛。據(jù)國際清算銀行（BIS）和美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）統(tǒng)計(jì)，2012年全球利率期貨交易約占全球各類金融期貨交易金額的90%，其中國債期貨交易量占利率期貨的比例已超過45%。而2012年，全球金融期貨占期貨市場(chǎng)成交額的88%以上，可以折算出國債期貨占全球期貨交易額的比重達(dá)到35.6%。

“2012年中國期貨市場(chǎng)成交額為171億，如果中國國債期貨能夠達(dá)到國外國債期貨在期貨市場(chǎng)交易額那么高的比重，那么國債期貨交易額將達(dá)到60.9億。國債期貨的推出，還將增加期貨市場(chǎng)的資金存量，理論上而言，發(fā)展到一定程度，銀行、基金、保險(xiǎn)券商等都會(huì)加入，屆時(shí)期貨成交量和成交額還將放大，因此從理論上講，國債期貨對(duì)期貨公司的盈利貢獻(xiàn)還有很大的拓展空間?！?寶城期貨金融研究所所長助理程小勇如是分析。

面對(duì)國債期貨如此大的蛋糕，無論是券商系還是傳統(tǒng)系的期貨公司早已摩拳擦掌以分得“一杯羹”。券商系期貨公司如海通期貨，“公司從上到下尤其是領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)國債期貨非常重視，目標(biāo)就是借鑒在股指期貨方面的成功經(jīng)驗(yàn)，力爭(zhēng)在國債期貨的市場(chǎng)份額方面也能保持領(lǐng)先地位?！焙Ｍㄆ谪浵嚓P(guān)人士透露。

傳統(tǒng)系期貨公司如南華期貨也表示，公司在股指期貨、國債期貨都投入了大量人力、物力?！肮芍钙谪洝鴤谪浀冉鹑谄谪浭瞧谪洏I(yè)中的兵家必爭(zhēng)之地，將來會(huì)是南華期貨的核心業(yè)務(wù)。股指期貨對(duì)券商而言有天然的優(yōu)勢(shì)，但在國債期貨方面，券商系期貨公司并沒有太大的優(yōu)勢(shì)，大家同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，各逞所能?！?/p>

種種跡象表明，目前期貨業(yè)圍繞國債期貨的競(jìng)爭(zhēng)已悄然展開，長期看，期貨業(yè)會(huì)面臨重新洗牌的可能。程小勇預(yù)計(jì)，國債期貨對(duì)應(yīng)國內(nèi)超過7萬億的現(xiàn)券余額，未來隨著國債期貨越來越成熟，銀行等機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，期貨公司在保證金規(guī)模、手續(xù)費(fèi)和盈利方面將面臨分化。原先券商系期貨公司一枝獨(dú)秀，未來券商系可演變?yōu)榻鹑谙?，這其中包括部分銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參控股期貨公司，甚至部分其他非金融機(jī)構(gòu)也會(huì)介入，而傳統(tǒng)的期貨公司面臨更多挑戰(zhàn)。

“不過，國債期貨對(duì)傳統(tǒng)期貨公司而言也是機(jī)遇。由于不管是金融系期貨公司還是傳統(tǒng)期貨公司差不多在同一起步線上，傳統(tǒng)期貨公司加大對(duì)國債期貨的投入，迎頭追趕，甚至有后發(fā)先至的可能。”

朱斌表示，股指期貨、國債期貨以及未來其他金融衍生品將會(huì)帶動(dòng)期貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性的發(fā)展，盡管蛋糕很大，但不一定會(huì)平分。機(jī)構(gòu)在選擇合作伙伴時(shí)對(duì)對(duì)方的資質(zhì)和實(shí)力都有一定的要求，越是實(shí)力強(qiáng)的期貨公司越容易尋找到與機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)，行業(yè)可能難以避免“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局，一些實(shí)力較弱的公司或許很難分得一杯羹；發(fā)展到一定階段，行業(yè)內(nèi)洗牌或許在所難免。

放松管制

較之于期貨公司，銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)投資者也從來都不缺乏對(duì)國債期貨的熱情。

曹紅輝告訴記者，股指期貨上市后使得券商系期貨公司異軍突起，迎來跨越式的發(fā)展；國債期貨上市后，不排除未來銀行通過兼并期貨公司的方式參與到期貨市場(chǎng)，催生銀行系期貨公司的誕生。

“國有五大商業(yè)銀行一直在積極爭(zhēng)取成為中金所的特別會(huì)員，擁有自營席位?？紤]到為了鼓勵(lì)銀行參與的積極性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有可能允許大型銀行成為特別會(huì)員。而其他商業(yè)銀行則可以通過期貨公司或上述五大銀行辦理國債期貨結(jié)算交割業(yè)務(wù)。而且，即使五大行有獨(dú)立通道參與國債期貨，他們也還會(huì)有一些分倉的需求，期貨公司總能分點(diǎn)羹。”

程小勇則表示，未來如果銀行成為中金所特別會(huì)員，可能改寫目前期貨市場(chǎng)的格局。不過，考慮到目前金融市場(chǎng)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管尚無實(shí)質(zhì)性改變，短期內(nèi)銀行系期貨公司難成氣候，也難以取代和動(dòng)搖目前券商系期貨公司的地位。

更為重要的是，任何一個(gè)期貨產(chǎn)品都應(yīng)有現(xiàn)貨商的積極參與，有了現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)的套保需求，期貨市場(chǎng)的投機(jī)需求才有對(duì)手盤，有盈利空間；有了投機(jī)需求的積極參與，期貨市場(chǎng)才能活躍，流動(dòng)性才會(huì)提高；而只有流動(dòng)性高的期貨市場(chǎng)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能才能得到良好的體現(xiàn)。

為此，國債期貨市場(chǎng)的活躍還是離不開現(xiàn)貨商也就是大量持有現(xiàn)券的機(jī)構(gòu)——銀行的參與。想要改變目前國債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較低的現(xiàn)狀，還是應(yīng)該在機(jī)構(gòu)對(duì)國債期貨產(chǎn)品和市場(chǎng)有了一定的認(rèn)識(shí)之后，逐步放松對(duì)機(jī)構(gòu)參與的管制，鼓勵(lì)持有現(xiàn)券的機(jī)構(gòu)參與。

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