金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，這是通過(guò)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)的。證券化其實(shí)就是把商業(yè)銀行和貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放的這些抵押貸款又轉(zhuǎn)賣(mài)給了其他投資者。商業(yè)銀行收點(diǎn)管理費(fèi)后就幾乎完全從信用風(fēng)險(xiǎn)中解脫了，所以它們就再去放貸再去做證券化，獲得更多的中間收入，樂(lè)此不疲。而且他們發(fā)現(xiàn)貸款審核松點(diǎn)也問(wèn)題不大，因?yàn)檫t早是要證券化掉的，而且貸款人信用越差，銀行收得也越多。因此投資銀行提供的證券化創(chuàng)新打消了貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的最后顧慮。所以本應(yīng)把好第一道關(guān)口的貸款機(jī)構(gòu)放松了執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，而同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力就使得基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量越來(lái)越差，陷入惡性循環(huán)而無(wú)法自拔。

金融創(chuàng)新放大了風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這些定時(shí)炸彈轉(zhuǎn)移到了投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上后，他們就積極思考如何把它以更好的價(jià)錢(qián)再賣(mài)出去。這當(dāng)然需要很高的技巧，既有產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的創(chuàng)新，也要靠營(yíng)銷(xiāo)手段的忽悠，而在這個(gè)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)就被放大了。

通常的做法是投資銀行先買(mǎi)來(lái)大量的抵押資產(chǎn)，形成自己的資產(chǎn)池，將全部住房次級(jí)貸款集合打包，放置于投資銀行專(zhuān)門(mén)設(shè)立的特定目的公司（SPV）名下發(fā)行債券，把住房貸款的現(xiàn)金流收入依風(fēng)險(xiǎn)高低進(jìn)行劃分，創(chuàng)造出所謂CDO結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)低的部分信用評(píng)級(jí)高，例如AAA，它們當(dāng)然可以賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，但那風(fēng)險(xiǎn)非常高的垃圾債券部分呢？也要賣(mài)好價(jià)錢(qián)就需要進(jìn)行信用增級(jí)，這就需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的幫忙了，以評(píng)級(jí)費(fèi)用為生的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在高利潤(rùn)的誘惑下放棄了職業(yè)操守。這樣本質(zhì)是垃圾債券的CDO，被包裝成為了風(fēng)險(xiǎn)很低的優(yōu)質(zhì)債券，即便是高度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也都開(kāi)始對(duì)其投資，更不要說(shuō)本來(lái)愿意通過(guò)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得高回報(bào)的其他各路剩余資本了。

問(wèn)題在于，不管是購(gòu)買(mǎi)了CDO哪個(gè)部分的投資者，都承擔(dān)了與他們所付價(jià)格不相稱(chēng)的更高風(fēng)險(xiǎn)。因此證券化金融創(chuàng)新不僅是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，使得原本是間接融資的信用風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榱酥苯尤谫Y的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，因?yàn)橥顿Y銀行自身的利益要求，還悄悄地被放大了，并全部體現(xiàn)在CDO債券的價(jià)格波動(dòng)上。

金融創(chuàng)新創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新集中了風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谇懊嫣岬剑庞醚苌a(chǎn)品是一種終極發(fā)明，因?yàn)樵谖＜睍r(shí)刻所有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都可能最終轉(zhuǎn)換為信用風(fēng)險(xiǎn)，而這種轉(zhuǎn)換一旦實(shí)現(xiàn)，主要的產(chǎn)品提供者連同整個(gè)市場(chǎng)就可能會(huì)全部毀滅。

產(chǎn)品已經(jīng)生產(chǎn)出來(lái)，誰(shuí)來(lái)買(mǎi)呢？互助基金、對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、跨國(guó)企業(yè)、外國(guó)資金，所有渴求利潤(rùn)的資本。低利率時(shí)代和低違約率時(shí)代的樂(lè)觀情緒，使得次級(jí)貸款債券價(jià)值不斷提升，其較高利率回報(bào)誘惑了來(lái)自全球金融機(jī)構(gòu)的自營(yíng)部門(mén)借助高倍數(shù)的財(cái)務(wù)杠桿紛紛買(mǎi)入次級(jí)債券。毫無(wú)疑問(wèn)，其中最賣(mài)力的就是身兼總策劃和運(yùn)動(dòng)員的投資銀行。這就是金融災(zāi)難的起源。