一、高新技術(shù)企業(yè)價值評估的意義

高新技術(shù)企業(yè)是指在高新技術(shù)領(lǐng)域，持續(xù)進行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成核心自主知識產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動的組織，它是知識密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟實體。增強對高新技術(shù)企業(yè)價值的認識和評估，對促進創(chuàng)業(yè)板市場和高新技術(shù)企業(yè)健康發(fā)展及引導投資者理性投資和防范投資風險具有重要的現(xiàn)實意義，具體如下：其一，對高新技術(shù)企業(yè)的價值評估進行研究，可以提升高新技術(shù)企業(yè)價值評估水平，更好地為企業(yè)收購行為提供決策依據(jù)和參考；其二，對高新技術(shù)企業(yè)的價值評估進行研究，可以強化以價值管理為基礎(chǔ)的管理理念，使評估工作更好地為高新技術(shù)企業(yè)的財務管理目標服務；其三，對高新技術(shù)企業(yè)價值評估進行研究，可以提升高新技術(shù)企業(yè)價值評估水平，更好地引導風險投資，為風險投資提供咨詢服務；其四，對高新技術(shù)企業(yè)價值評估進行研究，有利于中國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。

二、高新技術(shù)企業(yè)的價值評估與傳統(tǒng)企業(yè)的區(qū)別

1.風險大、折現(xiàn)率高。由于新技術(shù)、新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，知識更新不斷加快，產(chǎn)品生命周期縮短，產(chǎn)品、技術(shù)更替頻繁，企業(yè)失敗的概率比較大，這使得高新技術(shù)企業(yè)要面臨更大的風險，估價用的折現(xiàn)率也就比較大；在收益方面，由于高新技術(shù)企業(yè)一般具有較強的壟斷力，產(chǎn)品在得到市場的認可后會產(chǎn)生很強的擴張力，得到的收益也比較大。

2.不同階段使用不同的折現(xiàn)率。高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)歷開發(fā)、中間實驗和商業(yè)化三個階段。每一個階段都會面臨不同的風險，這就要求在估價中加以區(qū)別對待。傳統(tǒng)的估價方法在估價過程中只使用同一個折現(xiàn)率，不能反映不同階段風險的差異。

3.企業(yè)的決策具有動態(tài)序列性，決定了估價難度的提高。高新技術(shù)企業(yè)在不同的發(fā)展階段都要根據(jù)企業(yè)面臨的不同情況做出不同的決策，在市場情況向好的一方面發(fā)展時，須做出一種積極的決策。而傳統(tǒng)的估價方法無法反映不同決策對企業(yè)價值的影響。因為企業(yè)需要根據(jù)未來將要面臨的不同形勢做出這樣或那樣的決策，未來的經(jīng)濟形勢變化多端，使得折現(xiàn)率的確定難度加大。

4.如何評估無形資產(chǎn)的價值是高新技術(shù)企業(yè)估價中的難題。知識的更新和不斷的技術(shù)創(chuàng)新活動在高新技術(shù)企業(yè)盈利活動中起著重要的作用。無形資產(chǎn)是高新技術(shù)企業(yè)的重要資產(chǎn)形態(tài)之一，其重要性超過了貨幣資產(chǎn)和實物資產(chǎn)，有些企業(yè)只擁有少量甚至是微不足道的有形資產(chǎn)，企業(yè)價值主要依靠這些無形資產(chǎn)。

5.部分高新技術(shù)企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估價方法所需的數(shù)據(jù)：由于高新技術(shù)企業(yè)采用的技術(shù)千差萬別，一般很難找到在行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場方面都類似的可比公司，這就無法使用傳統(tǒng)的相對比較法。另外，一些高新技術(shù)企業(yè)缺乏盈利記錄，無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利計算盈利增長率；對于新成立的高新技術(shù)企業(yè)，缺乏歷史數(shù)據(jù)，使得預測和推斷缺乏說明力。

三、高新技術(shù)企業(yè)價值評估的方法選擇

1.創(chuàng)建期高新技術(shù)企業(yè)評估方法的選擇

進行高新技術(shù)企業(yè)價值評估之前，首先應該確定此階段評估的目的，從而確定評估的價值類型，根據(jù)價值類型和評估對象的特點選擇合適的評估方法。創(chuàng)建期高新技術(shù)企業(yè)進行評估的主要目的是吸引投資，所以此時評估價值類型應該是投資價值。根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點和評估價值類型來看，傳統(tǒng)的評估方法已經(jīng)不能夠滿足需求，而利用金融工具中的實物期權(quán)進行此類企業(yè)的評估具有傳統(tǒng)評估方法無可比擬的優(yōu)勢。投資家現(xiàn)在投資可以獲得高額回報，并有權(quán)優(yōu)先享有第二期投資的權(quán)利，當然此時投資具有較高的風險。這就可以把投資看作一個擴張期權(quán)，利用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型計算期權(quán)的價值，就是高新技術(shù)企業(yè)此時的價值。但是應用實物期權(quán)的前提是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營。

2.成長期高新技術(shù)企業(yè)評估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)此時進行價值評估，最主要的用途就是進一步吸引資金，而且前期的投資者絕不會在這一階段退出投資。此時的評估價值類型依然是投資價值。此時的高新技術(shù)企業(yè)，一方面具有穩(wěn)定盈利能力的產(chǎn)品，另一方面，他的團隊效應開始顯現(xiàn)，企業(yè)又正在開發(fā)新產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品，同樣具有高風險，高成長性。采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和實物期權(quán)估價法相結(jié)合的辦法來對此階段的高新技術(shù)企業(yè)進行價值評估是比較合理的。即對具有穩(wěn)定盈利能力的產(chǎn)品，運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法較合適；對于新開發(fā)的產(chǎn)品，運用實物期權(quán)估價法較合適。

3.成熟期高新技術(shù)企業(yè)價值評估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)此時進行評估的目的有兩個：一是高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)具備足夠的能力購買回投資者手中的股份，需要評估其價值用于回購股份；二是未上市的高新技術(shù)企業(yè)上市需要評估其價值。無論是哪種目的，都是要進行交易，而市場價值正是在交易假設(shè)前提下對評估對象交換價值的估計數(shù)。所以，此時評估高新技術(shù)企業(yè)時使用的價值類型應該是市場價值。處于成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，已經(jīng)能夠產(chǎn)生大量的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，企業(yè)潛在的獲利機會不斷轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的獲利能力。此時采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來對高新技術(shù)企業(yè)價值進行評估較為合適。

4.衰退期高新技術(shù)企業(yè)價值評估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)在此階段進行價值評估的目的有兩個：一是在企業(yè)無力維持經(jīng)營的情況下進行破產(chǎn)清算；二是將企業(yè)與其它企業(yè)重組，在新的領(lǐng)導團隊下，給予企業(yè)重生的機會。在破產(chǎn)清算的目的下，評估價值類型為清算價值，此時應使用計算清算價值的方法；在重組的前提下，作為企業(yè)組成部分的資產(chǎn)要繼續(xù)使用，應按其正在使用的方式及其對所屬企業(yè)的貢獻進行評估，評估價值類型為在用價值，此時應使用計算在用價值的方法，根據(jù)企業(yè)的實際情況來選擇使用成本法、市場法還是收益法。

四、結(jié)論

目前我國高新技術(shù)企業(yè)價值評估發(fā)展滯后于社會需求，企業(yè)價值評估在理論和實踐中存在一些欠缺，因此，針對高新技術(shù)企業(yè)生命周期各發(fā)展階段的特點，靈活的將傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法和實物期權(quán)法結(jié)合在一起，擬改進適合高新技術(shù)企業(yè)生命周期不同階段的價值評估方法，并著重對高新技術(shù)企業(yè)并購中的價值評估問題進行研究，旨在解決高新技術(shù)企業(yè)價值評估過程中傳統(tǒng)方法難以解決的問題，充分發(fā)揮企業(yè)價值評估的積極作用，推動我國高新技術(shù)企業(yè)的健康發(fā)展和資本市場的不斷完善。

參考文獻

[1] 于磊，王淑珍.論技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估中實物期權(quán)法的適用性[J].財會月刊，2010-02.

[2] 張彤，陳小燕，張曉麗. B-S 期權(quán)定價法在高新技術(shù)企業(yè)價值評估中的改進與測算過程[J].科技進步與對策，2010-10.

（作者單位：沈陽市火炬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)中心）