歲末臨近，上市公司股東愈發(fā)加快了股權(quán)質(zhì)押融資的步子，不少還喜歡借助大宗交易平臺(tái)進(jìn)行交易式融資。所謂交易式融資，是指融資人將股票通過大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓給專門的資產(chǎn)管理公司，融資人獲得與股票市值相應(yīng)折扣率的資金，并在約定的時(shí)間內(nèi)將股票購回或指令專門的資產(chǎn)管理公司減持，支付一定利息的過程。在券商、信托、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的積極推進(jìn)下，交易式融資已成為上市公司“大小非”將靜態(tài)的股權(quán)變?yōu)閯?dòng)態(tài)的資金的一個(gè)新的融資渠道。

藍(lán)籌質(zhì)押率

“做到七折都有可能”

2013年11月9日，新綸科技發(fā)布公告稱，控股股東、實(shí)際控制人侯毅將其2000萬股部分持股（占公司總股本5.36%）質(zhì)押給招商證券用于融資。這一天，廣宇集團(tuán)也公告稱，控股股東杭州平海投資將其持有的4359萬股股份質(zhì)押給宏源證券用于融資。還是在這一天，內(nèi)蒙君正公告稱，第二大股東烏海市君正科技產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司將3000萬股股權(quán)質(zhì)押給建行烏海分行用于融資。

“股權(quán)質(zhì)押”“融資”等關(guān)鍵詞匯紛紛出現(xiàn)在上述上市公司的公告中。一位諳熟該業(yè)務(wù)的上市公司證劵代表告訴《董事會(huì)》記者，這種融資方式質(zhì)押率高，融資利率相對(duì)比較低，彈性也比較大。

據(jù)了解，雖然信托、券商與第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)都能提供交易式融資的類似操作，但它們各自提供的折算比率與融資利率均有所不同。

一般情況下，信托所能提供的質(zhì)押率在40%-50%范圍內(nèi)，不做創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目；券商則橫跨主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，主板質(zhì)押率最高能達(dá)到50%，其它通常不超過40%。

獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、首善財(cái)富管理集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱首善財(cái)富）的相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，“只要你的股票有安全墊，我們就可以操作。如果是主板藍(lán)籌公司，做到七折都有可能，一般在六到六五折之間。中小板是五到六折，創(chuàng)業(yè)板在四到五折。相比券商，就質(zhì)押率來說，我們更具備一些優(yōu)勢(shì)。”

融資利率，一般與同業(yè)拆借利率和央行利率相關(guān)，不同的項(xiàng)目會(huì)有一定幅度的上下浮動(dòng)。

業(yè)內(nèi)人士透露，券商操作的股權(quán)質(zhì)押3a60e60462271b35fed95ca82d80e6b261de9e12df262d3ef3b8092cf44bd1c4融資，一年期大概是8.6%，一年以上的約9%，碰到個(gè)別資質(zhì)比較好的客戶，可能會(huì)在8%-8.5%之間。相對(duì)來說，信托比較市場(chǎng)化。從這兩年來看，信托產(chǎn)品的收益都在8%左右。在去年年末或者在資金比較緊張的時(shí)候，給客戶的回報(bào)可以達(dá)到12%，它自己融出去的利率有可能在15%-16%。至于第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，平均水平則保持在8.5%-9%左右。

存在不確定性

不排除跌破平倉線

雖然交易式融資可以使“死股權(quán)”變成“活現(xiàn)金”，以解燃眉之急，但其在運(yùn)作過程中包含的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。這主要是因?yàn)樯鲜泄镜墓蓹?quán)被質(zhì)押，若到期時(shí)，股東沒有能力回購，則面臨著股權(quán)攤薄的風(fēng)險(xiǎn)，而且股權(quán)價(jià)值很難評(píng)估，無法預(yù)期它的保值性如何。蘇寧云商就是個(gè)例子。

近期蘇寧云商在宣布擬開展銀行業(yè)務(wù)的影響下，股價(jià)有所上漲，11月18日收?qǐng)?bào)于10.85元。這讓人難以想象，公司股價(jià)曾經(jīng)低至4.56元。這讓人不得不聯(lián)想到當(dāng)初公司控股股東張近東所面臨尷尬境地。為了認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行的股份，2012年6月上旬，張近東將其持有的6.3億股進(jìn)行了質(zhì)押。但是股價(jià)的繼續(xù)下行給其帶來了明顯的壓力，張近東只能按照前期與信托簽署的相關(guān)融資協(xié)議，選擇繼續(xù)追加質(zhì)押44200萬股。在當(dāng)時(shí)，有私募專業(yè)人士預(yù)測(cè)，如果股價(jià)還無上行預(yù)期，那張近東為了公司的控制權(quán)，可能不得不繼續(xù)追加，而彼時(shí)張近東可供質(zhì)押的股份已然不多。

首善財(cái)富相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“在做交易式融資之前，先要對(duì)上市公司考察兩個(gè)層面：第一個(gè)層面，對(duì)于上市公司的股票，首先會(huì)做一個(gè)盡職調(diào)查，否則今后業(yè)績(jī)一旦很差，比如變成ST股了，那股價(jià)就會(huì)跌得很厲害；第二個(gè)層面，需要評(píng)估目前股價(jià)的情況，如果估值泡沫嚴(yán)重，漲得非常多了，那么質(zhì)押率就不會(huì)太高。”

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士表示，股權(quán)質(zhì)押與實(shí)物質(zhì)押最大的區(qū)別，在于股權(quán)質(zhì)押存在很大的不確定性。如果公司經(jīng)營得不好，那么股價(jià)就會(huì)下跌，甚至不排除跌到平倉線強(qiáng)制平倉。結(jié)果可能是股東財(cái)富縮水，股權(quán)遭遇分散。

上述證券代表還指出，由于監(jiān)管層對(duì)整個(gè)質(zhì)押式融資的流程并沒有確立明確的規(guī)則，尤其是購回的流程，上市公司股東沒有一個(gè)明確的程序來遵循，這也讓交易式融資面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。