摘 要：本文基于"一級(jí)證券化"的視角，論證了將企業(yè)面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行證券化并進(jìn)入交易所公開交易的合理性、可行性，解釋了進(jìn)行直接風(fēng)險(xiǎn)證券化給社會(huì)帶來的福利增進(jìn)作用和對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)帶來的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。同時(shí)，本文提出了一種將風(fēng)險(xiǎn)直接證券化的可行操作方法，以期能為將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品引入交易所交易打基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn) 可保風(fēng)險(xiǎn) 證券化

20世紀(jì)90年代以來，利用金融創(chuàng)新產(chǎn)品來分?jǐn)偙ｋU(xiǎn)公司承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)受到了廣泛的關(guān)注，學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界對(duì)此進(jìn)行了大量研究實(shí)踐。為解決保險(xiǎn)公司自留風(fēng)險(xiǎn)過大、對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保能力不足等問題提供了新的方法和思路，也為實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，目前存在的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)連接證券本質(zhì)上屬于保單資產(chǎn)證券化，其依托保險(xiǎn)公司的保單未來產(chǎn)生的利潤流作為證券化的資產(chǎn)。出險(xiǎn)概率越大，保險(xiǎn)公司就面臨更高的預(yù)期賠付支出，期末所能獲得剩余的數(shù)量或可能性就越低，證券持有人能夠獲取的期望利潤分配也較少，證券現(xiàn)期價(jià)格就較低，這樣，保險(xiǎn)公司從證券市場(chǎng)上融資構(gòu)成的賠付預(yù)備基金就較少。反之，出險(xiǎn)概率越小，證券價(jià)格較高，保險(xiǎn)公司能夠融到更多的賠付預(yù)備基金。

這種資產(chǎn)證券化模式增強(qiáng)了保險(xiǎn)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)，但是保險(xiǎn)人依然面臨著很大的賠付風(fēng)險(xiǎn)，閻建軍和關(guān)凌（2011）的研究甚至認(rèn)為資產(chǎn)證券化顯著放大了保險(xiǎn)公司經(jīng)營面臨的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也不利于證券的購買者或持有人獲得保險(xiǎn)單所承保的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平高低的信息，因?yàn)椋@然保險(xiǎn)人有激勵(lì)與被保險(xiǎn)人進(jìn)行合謀，掩蓋揭示實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性的信息。此外，C. Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化解決了信息不對(duì)稱產(chǎn)生的“檸檬困境”——投資者可以專注于證券所依托的資產(chǎn)，而不必?fù)?dān)心“檸檬”公司的經(jīng)營財(cái)務(wù)情況。然而，從社會(huì)角度說，這雖然一定程度上降低了投資者面臨的信息不對(duì)稱，但是卻沒有能夠引進(jìn)足夠的激勵(lì)改進(jìn)被保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)管理。出現(xiàn)這樣的情況部分是由于與被保險(xiǎn)人實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相隔離的證券降低了投資者對(duì)公司實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度，另一部分是由于被保險(xiǎn)人和保險(xiǎn)人可能出現(xiàn)的合謀。

因此，進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化，將投資者監(jiān)督引入到被保險(xiǎn)人風(fēng)險(xiǎn)管理的博弈機(jī)制當(dāng)中去，就能夠在一定程度上解決上述問題。

一、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化的涵義

根據(jù)美國學(xué)者E. Gardener給出的資產(chǎn)證券化定義：資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)上資金的借方和貸方之間得以全部或部分匹配的過程或工具。公開市場(chǎng)（多元市場(chǎng)）在證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上取代了傳統(tǒng)借貸方式中居于核心地位的封閉市場(chǎng)（二元市場(chǎng)）。據(jù)此定義，傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù)、股票、債券都可以被解釋為一種證券化工具，有學(xué)者稱之為“一級(jí)證券化”。那么，如果企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)本身也能夠進(jìn)行一級(jí)證券化，該風(fēng)險(xiǎn)能夠直接在資本市場(chǎng)上進(jìn)行分?jǐn)偅顿Y者的監(jiān)督就自然能夠被引入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中去。

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)不同，前者指客觀世界真實(shí)災(zāi)害事件發(fā)生的不確定性導(dǎo)致的直接損失，后者指由于市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的價(jià)格下跌的可能性帶來的財(cái)產(chǎn)上的損失。這兩種風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)。首先，群體行為和市場(chǎng)形勢(shì)的走向可以進(jìn)行一定程度上的預(yù)期；而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)則表現(xiàn)出顯著的客觀隨機(jī)性，雖然其產(chǎn)生也必然緣于某些風(fēng)險(xiǎn)因素的積累，但在目前的技術(shù)水平下人們尚不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。其次，金融風(fēng)險(xiǎn)本身即由貨幣來衡量其大小，因而能夠直接對(duì)其定價(jià)；而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)涉及客觀世界發(fā)生某種危害事件的概率大小，這種風(fēng)險(xiǎn)的水平無法直接用貨幣來標(biāo)價(jià)，因此，這就導(dǎo)致了對(duì)直接風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的困難。最后，按照傳統(tǒng)理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)是一種投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)是純粹風(fēng)險(xiǎn)，兩者具有不一樣的可保性。

進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化必須要考慮上述風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的差異。本文認(rèn)為，探究能否開展該證券化的問題需要理清以下幾個(gè)要點(diǎn)：第一，企業(yè)是否有發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的需要，資本市場(chǎng)上是否有購買和交易該證券的需求；第二，該實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)能否被量化（貨幣化），這一點(diǎn)涉及風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估和定價(jià)問題；第三，發(fā)行該證券能否造成福利的溢出效應(yīng)，其發(fā)行和交易能否對(duì)整個(gè)社會(huì)的福利有增進(jìn)作用。

二、引入實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)證券供需雙方的影響

（一）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化對(duì)證券供給方的影響

這里我們建立一個(gè)單期模型來說明實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化能夠改善證券供方，也就是面臨實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的福利情況。

在企業(yè)管理中，某一特定的標(biāo)的物會(huì)面臨著諸多因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)暴露。我們假定該風(fēng)險(xiǎn)暴露值為L，并且假設(shè)在出險(xiǎn)的情況下，該標(biāo)的的損失一定為全損。則如果按照傳統(tǒng)的保險(xiǎn)方式，企業(yè)理論上應(yīng)當(dāng)支付的保險(xiǎn)費(fèi)為：

P=■·q1·L

其中， 為保險(xiǎn)費(fèi)， 為企業(yè)預(yù)期的損失發(fā)生的概率， 為貼現(xiàn)率。則可將保險(xiǎn)費(fèi)率表示為

P=■·q1

上述保費(fèi)可以理解成企業(yè)對(duì)于消解該標(biāo)的物面臨的風(fēng)險(xiǎn)愿意花費(fèi)貨幣的最大值。那么，如果企業(yè)不進(jìn)行傳統(tǒng)的保險(xiǎn)，而是尋求在市場(chǎng)上發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品，其愿意支付的最大額也是P 。在考察期末，購買證券的投資者預(yù)期的收益函數(shù)如下：

在出險(xiǎn)的情況下，投資者在期末獲得風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)與出險(xiǎn)價(jià)值的差額，表示投資者對(duì)企業(yè)出險(xiǎn)進(jìn)行的賠付；在未出險(xiǎn)的情況下，投資者獲得企業(yè)提供的全部保費(fèi)。

用q2來表示投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，則投資者的預(yù)期收益為

ER=q2（q1L-L）+（1-q2）q1L

=（q1-q2）L

由于投資者得到的全部收益來源于企業(yè)的支出，即企業(yè)出售的證券獲得的收入必須能夠彌補(bǔ)企業(yè)在未來出險(xiǎn)時(shí)所要承擔(dān)的損失額。在期初，有如下的等量關(guān)系

■q1·L=■（q1-q2）·L

其中， c是該證券的約定收益率?；?jiǎn)可得c的表達(dá)式

c=（1+r）1-■-1

即為企業(yè)在發(fā)行該證券時(shí)要預(yù)先確定的約定收益率公式。 是企業(yè)通過發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券獲得資金需要付出的利息率，也就是獲得資金的成本。

顯然，若p≥c，企業(yè)通過傳統(tǒng)方式進(jìn)行保險(xiǎn)的成本大于通過直接證券化的方式進(jìn)行保險(xiǎn)所負(fù)擔(dān)的成本，選擇發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券進(jìn)行保險(xiǎn)就能夠改善企業(yè)的福利狀況。

假設(shè)p≥c，r≥0，有

■·q1≥（1+r）1-■-1

q■■-r（1+r）q1≥-（1+r）■q■

設(shè)f（q1）=q■■-r（1+r）q■，g（q2）=q■■-1（1+r）2q■，只需證明在q1≥0 ，q2≥0 條件下f（q1）≥g（q2）。

f'（q1）=2q1-r（1+r）

f''（q1）=2>0

g'（q2）=-（1+r）2

故f''（q1）是單調(diào)增函數(shù)，g'（q2）是一個(gè)常量。在q1和q2的定義域內(nèi)f'（0）=-r（1+r），g'（0）=-（1+r）2，f'（0）>g'（0）。因此，f'（q1）的斜率始終大于g（q2）的斜率。而f（0）=g（0）=0，故有在q1和q2的定義域內(nèi)f'（q1）≥g（q2）。

因此，企業(yè)選擇發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品付出的成本較投保傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)更低，企業(yè)具有發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的激勵(lì)。

（二）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化對(duì)證券需求方的影響

從投資需求角度上說，由于該證券是與企業(yè)面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的，與市場(chǎng)上其它金融風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。因此，根據(jù)投資組合選擇理論，在無摩擦市場(chǎng)的假設(shè)條件下，理性投資者在原有資產(chǎn)組合中加入與其它金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相互獨(dú)立的該實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品之后，其情況將會(huì)變得更好，能夠?qū)崿F(xiàn)投資有效集的帕累托改進(jìn)。G. Carpenter（2006）的研究顯示，在60%的股票和40%的債券組成的投資組合中，加入2%的巨災(zāi)債券能夠降低投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差0.25個(gè)百分點(diǎn)。

綜上所述，在金融市場(chǎng)中引入實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券能夠改善該證券供需兩個(gè)方面的福利情況。它不僅能夠降低企業(yè)進(jìn)行保險(xiǎn)的成本，而且能夠降低投資者的證券組合面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。所以將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化產(chǎn)品引入資本市場(chǎng)是可行的。

三、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易所交易的可行方法

（一）風(fēng)險(xiǎn)的中介人：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的新形態(tài)

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化后進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行交易，風(fēng)險(xiǎn)分散的范圍與傳統(tǒng)保險(xiǎn)模式相比有了顯著的擴(kuò)大，同時(shí)也將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的功能轉(zhuǎn)移給了整個(gè)資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營上受到巨大的威脅和挑戰(zhàn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)必須全部或部分改變自身功能和經(jīng)營方式，將傳統(tǒng)上依靠大數(shù)定律的“展業(yè)→承保→理賠”的經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變?yōu)轭愃仆顿Y銀行的“估值→發(fā)行→交易”模式。這種由業(yè)務(wù)主導(dǎo)向交易主導(dǎo)的改變是由業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、專業(yè)性增強(qiáng)，公司的內(nèi)部交易成本超過了市場(chǎng)交易成本導(dǎo)致的。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)日趨向風(fēng)險(xiǎn)中介商和專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)咨詢服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變是未來保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的長期趨勢(shì)。

由于有著風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管控上的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在此類證券發(fā)行活動(dòng)中扮演相當(dāng)重要的角色。首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要承擔(dān)對(duì)企業(yè)某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行全面而專業(yè)的評(píng)估，根據(jù)評(píng)估的結(jié)果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)該財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)管控措施給予建議和指導(dǎo)，同時(shí)由該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦，企業(yè)才可發(fā)行某一類財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券；其次，為了自身參與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)上的交易、向企業(yè)提供全面風(fēng)險(xiǎn)管控的咨詢服務(wù)和面向市場(chǎng)提供實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平評(píng)估報(bào)告，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都必須充分重視對(duì)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的研究、對(duì)企業(yè)可以采用的風(fēng)險(xiǎn)管控措施的研究以及實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的研究。這些研究的成果在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)自身效益的同時(shí)，又會(huì)提高整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。

（二）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化的流程

鑒于目前資本市場(chǎng)上證券發(fā)行流程已經(jīng)比較成熟，除了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)技術(shù)有所不同外，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化可以采用現(xiàn)有證券發(fā)行或巨災(zāi)連接證券發(fā)行的方法。

首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立單獨(dú)并且利益隔離的部門擔(dān)任實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的發(fā)行商，由企業(yè)向該機(jī)構(gòu)繳納擔(dān)保金作為躉繳利息支出，并由該機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行證券化的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估；其次，由該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)繳納擔(dān)保金形成的“保險(xiǎn)單”進(jìn)行拆分，對(duì)相同或相近風(fēng)險(xiǎn)的單元進(jìn)行重組，以單位“保險(xiǎn)金”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)證券的定價(jià)，這樣就啟動(dòng)了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的發(fā)行程序。最后，由兩家或以上的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦或擔(dān)保，并經(jīng)公開披露等一系列條件滿足后，該企業(yè)某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券才能夠在公開市場(chǎng)上發(fā)行并進(jìn)行交易所內(nèi)的交易。

發(fā)行證券獲得的收入可由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和證券發(fā)行企業(yè)共同指定資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理，由商業(yè)銀行對(duì)這筆資金進(jìn)行托管。這樣可以最大限度地保證資金能夠被合規(guī)使用。

四、結(jié)論與政策建議

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化并進(jìn)入交易所進(jìn)行交易，能夠完全轉(zhuǎn)移出保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的償付風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)進(jìn)行保險(xiǎn)的成本，降低證券持有者證券組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)，將大量證券持有人引入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)中去，改善企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的意愿，并激勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和各相關(guān)方進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的研究，提高全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。在這些方面，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化比傳統(tǒng)的保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)具有顯著的優(yōu)勢(shì)，但這決不意味著證券化產(chǎn)品會(huì)完全取代傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。大量研究顯示，兩者之間并非相互替代關(guān)系，而是補(bǔ)充合作的關(guān)系。

建立一個(gè)完善有效的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)，核心在于為該市場(chǎng)產(chǎn)生、存在和發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，準(zhǔn)備好必要的條件。對(duì)此我們提出如下幾點(diǎn)建議：

（一）設(shè)立專業(yè)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易所

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券不僅是一種專業(yè)的金融產(chǎn)品，也是專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。設(shè)立專門的交易所進(jìn)行集中交易，有利于發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管控的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，有利于增加交易雙方的信任度和主動(dòng)監(jiān)管的順利開展。

（二）設(shè)立官方或半官方支持的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫

風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券則是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，而高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理也是實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券得以順利交易的基礎(chǔ)。這三者相互制約相互影響的特征要求盡快建立具有一定公信力的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫，以完善風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、定價(jià)和管理機(jī)制。因此，具有官方或半官方背景的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)是開展實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品交易的重要前提。

（三）建立完善的誠信保證體系

任何證券的發(fā)行和交易都需要負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)操作，這是對(duì)投資人的一種最基本的保護(hù)。由于實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券特殊的屬性，能否將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)因素引入到原有評(píng)估模型當(dāng)中去，將更加考驗(yàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的水平。然而，由于我國特殊的制度和長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，我國始終沒有高水平的評(píng)級(jí)公司出現(xiàn)，更需要從制度層面上去思考解決辦法，更多地關(guān)注高水平評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的培育。

（四）堅(jiān)持自由交易的同時(shí)完善監(jiān)管體系的構(gòu)建

自由平等的交易是資本市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的基礎(chǔ)，為了保證交易公平高效地進(jìn)行，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的交易也應(yīng)遵循自由交易的原則。但是，必要的監(jiān)管仍然是必須的，合理的監(jiān)管體系、適度的監(jiān)管水平有利于維護(hù)該市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。因此，針對(duì)嶄新的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易，相關(guān)部門必須能夠創(chuàng)造出與其相適應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制和監(jiān)管工具，才能更好地履行監(jiān)管的職能。

（五）政府應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的稅收優(yōu)惠支持

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品是一項(xiàng)全新的嘗試，在我國的市場(chǎng)形勢(shì)下尤其需要得到官方給予的認(rèn)可和支持。由于該證券的發(fā)行能夠激勵(lì)相關(guān)各方改善風(fēng)險(xiǎn)管理、改進(jìn)全社會(huì)的風(fēng)控技術(shù)水平，具有顯著的正外部性，因此政府應(yīng)當(dāng)考慮稅收優(yōu)惠等政策支持該證券的發(fā)行和交易的開展。

最后，將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化并引入交易所進(jìn)行交易，更為深遠(yuǎn)的影響還是保險(xiǎn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型。假如實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化成為一種趨勢(shì)，保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)公司能否抓住這次機(jī)遇，如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型并且保證轉(zhuǎn)型階段公司運(yùn)營和效益的穩(wěn)定，將成為未來一段時(shí)期內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮的問題之一。

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責(zé)任編輯：康偉