原則上，持有黃金是為了應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)、金融末日和大規(guī)模貨幣貶值。而且自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，黃金價(jià)格一直被形容為反映全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定態(tài)勢(shì)的晴雨表。那么，黃金價(jià)格的跳水—從2011年8月的1，900美元/盎司跌到2013年7月初的1，250美元/盎司—就代表著人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)投下了信任票嗎？

要說(shuō)黃金市場(chǎng)顯示出所有破產(chǎn)泡沫的經(jīng)典特征就未免過(guò)于簡(jiǎn)單化了。毫無(wú)疑問(wèn)，在從2003年7月的350美元/盎司迅猛上升到峰值的過(guò)程中，黃金成為了投資者們垂涎的對(duì)象。因?yàn)樗腥硕荚_信明天的黃金價(jià)格一定會(huì)比今天漲得更高，所以黃金價(jià)格一路高歌猛進(jìn)。

人們購(gòu)買黃金有幾個(gè)強(qiáng)大的理由。十年前，黃金價(jià)格遠(yuǎn)低于其計(jì)入通脹后的長(zhǎng)期平均水平，而30億新興市場(chǎng)人民被整合進(jìn)入全球經(jīng)濟(jì)也僅僅意味著一個(gè)龐大的長(zhǎng)期需求刺激。

順便說(shuō)一句，該故事的一小部分仍然是有效的。由于開(kāi)始害怕會(huì)出現(xiàn)第二次大蕭條，全球金融危機(jī)增加了黃金的誘惑力。后來(lái)，一些投資者擔(dān)心政府會(huì)為減輕不斷增長(zhǎng)的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)并解決居高不下的失業(yè)率而釋放通脹。

由于中央銀行已經(jīng)將政策利率降至零，沒(méi)有人會(huì)在意黃金也是零利息的事實(shí)。因此也沒(méi)有理由說(shuō)黃金價(jià)格上漲完全是泡沫。但另一方面的事實(shí)就是隨著金價(jià)上升，越來(lái)越多天真的投資者開(kāi)始積極嘗試買入黃金。

當(dāng)然，隨著后期基本面有所逆轉(zhuǎn)，黃金投機(jī)狂潮出現(xiàn)了更大程度的回退。中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)趨緩；印度增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于前幾年。相反地，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎逐漸恢復(fù)。全球利率自美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始暗示—在我看來(lái)有點(diǎn)過(guò)早了—將逐步停止量化寬松政策后上升100個(gè)基點(diǎn)。

有一個(gè)支持黃金高價(jià)的關(guān)鍵基本面因素：黃金價(jià)格對(duì)全球利率水平極為敏感。畢竟，囤積黃金不能獲得任何利息，相反還要付出儲(chǔ)藏成本。不久之前，許多國(guó)家的利率都處于或接近歷史最低水平，因此投機(jī)黃金較之投資債券來(lái)說(shuō)就顯得相對(duì)劃算。一旦真實(shí)利率大幅上升—這是遲早的事—黃金價(jià)格也將快速回落。

由于美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)出了堅(jiān)決的反通脹傾向，因此也很難證明投資者需要黃金來(lái)對(duì)抗高通貨膨脹。

事實(shí)上，自2010年以來(lái)，支持或看空黃金的情況都沒(méi)改變多少。2010年，當(dāng)我最后一次寫(xiě)有關(guān)黃金的事時(shí)，那一年的10月，黃金價(jià)格—完美的以信任為基礎(chǔ)的投資性資產(chǎn)—正在上升，剛到1300美元。但持有黃金，不管是那時(shí)還是現(xiàn)在，卻從不是投機(jī)行為。相反，黃金是一種對(duì)沖產(chǎn)品。如果你是一個(gè)高凈值投資者，或一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金，那么將你一小部分的資產(chǎn)換成黃金以對(duì)抗極端情況就意義重大。

持有黃金對(duì)像中國(guó)和印度這些國(guó)家的中產(chǎn)階級(jí)和貧困家庭來(lái)說(shuō)也有意義，因?yàn)檫@些國(guó)家大大限制國(guó)內(nèi)人民的其他金融投資渠道。對(duì)其他大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，黃金只是另一種賭博罷了。跟其他賭博一樣，賭黃金不一定賭得贏。

除非政府堅(jiān)決確定黃金的價(jià)格，像它們一戰(zhàn)前所做的那樣，否則黃金市場(chǎng)將不可避免地會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。1月份發(fā)表的一份研究中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家厄爾布（Claude Erb）和哈維（Campbell Harvey）考慮了黃金基本價(jià)格的幾種可能模型，并發(fā)現(xiàn)黃金充其量只是松散地綁在其中任何一個(gè)之上。相反，黃金的價(jià)格似乎常常遠(yuǎn)高于或低于其一段時(shí)間的長(zhǎng)期基本價(jià)值。

主張金本位的人有時(shí)會(huì)引用表明黃金長(zhǎng)期價(jià)值在過(guò)去一千年一直保持穩(wěn)定的孤立歷史數(shù)據(jù)。比如，哈姆斯頓（Stephen Harmston）再三被引用的1998年研究指出軼事證據(jù)表明巴比倫國(guó)王尼布甲尼撒二世（死于公元前562年）時(shí)期，一盎司黃金可以買350塊面包。忽略巴比倫時(shí)期的面包可能比現(xiàn)在高度精制的產(chǎn)品更健康這個(gè)事實(shí)，現(xiàn)在黃金的價(jià)格并沒(méi)有差很多，相當(dāng)于600塊面包。

當(dāng)然，我們并沒(méi)有巴比倫時(shí)期面包價(jià)格的年度數(shù)據(jù)。我們只能假設(shè)，考慮到戰(zhàn)爭(zhēng)和其他不確定性，那時(shí)的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格像今天一樣，也是很不穩(wěn)定的。

所以近期黃金價(jià)格崩潰并沒(méi)有改變?nèi)藗儗?duì)它的投資情況。是的，價(jià)格很有可能會(huì)下降到1000美元以下，但是它也可能會(huì)上升。