2012年，國浩再次憑借IPO數(shù)量上的優(yōu)勢，連續(xù)第三年摘取發(fā)行人律師市場份額第一的桂冠，雖然受新股發(fā)行減緩的影響，但發(fā)行人律師業(yè)務集中化趨勢明顯且賺錢效益有所提升。相比之下，IPO審計機構(gòu)大格局相對穩(wěn)定，不過，當年壟斷大項目的“四大”正強勢切入中小企業(yè)IPO業(yè)務，中資所的強勢地位受到威脅。發(fā)行改革的推進，則可能打破IPO產(chǎn)業(yè)鏈上各中介機構(gòu)的利益格局。

從2010年開始，《新財富》開始更多地關(guān)注律師事務所和會計師事務所這兩大中介機構(gòu)在IPO中承擔的角色。今年，我們繼續(xù)對涉及A股IPO業(yè)務的發(fā)行人律師、審計機構(gòu)以市場份額指標進行評判。通過這兩份榜單，可以解讀出中國發(fā)行人律師和審計機構(gòu)正在演進的種種變化。

發(fā)行人律師：業(yè)務集中化趨勢明顯

2012年，受9月新股發(fā)行暫停的影響，滬深兩市IPO業(yè)務只有150家，遠低于2010年的304家和2011年的277家。IPO項目的減少，極大地沖擊了律師事務所的收入。根據(jù)《新財富》的統(tǒng)計，2012年150家IPO的新股發(fā)行所需的律師費用為2.4695億元，僅為2010年的53.9%和2011年的60%，這些費用被40家發(fā)行人律師共同瓜分。

以各律所2012年從A股IPO業(yè)務中獲取的律師費用為依據(jù)，我們得出了本年度的“IPO發(fā)行人律師TOP25”排名（表1）。

領(lǐng)先律所壟斷度擴大

國浩連續(xù)三年占據(jù)“發(fā)行人律師TOP25”的第一名，2012年獲得18個項目、10.9%的市場份額，其律師費用為2688萬元，跟2011年相比大幅減少了2000多萬元，不過仍以16萬元的微弱優(yōu)勢領(lǐng)先第二名國楓。相比之下，排名第二到第四名的國楓、金杜和天銀收入相對穩(wěn)定，且同比皆有不同程度的增加。

國楓和金杜同樣有15個項目，與國浩市場份額僅相差1個百分點，前三名的律所在業(yè)務數(shù)量、收入方面都極為接近。前四大律所占有的市場份額超過40%，IPO項目個數(shù)同樣占有36%，加上第五名的中倫，前五名律所占有了當年市場43.33%的份額。

按市場份額統(tǒng)計，今年榜單的集中度趨勢明顯。本屆“發(fā)行人律師TOP25”共從IPO業(yè)務中獲取2.3億元，所占市場份額總計為93.33%，比上屆的80.06%有大幅提升。TOP10的市場份額從去年的54.3%上升至66.14%，TOP5的發(fā)行人律師壟斷程度從36.52%升至46.88%。或許是由于2012年IPO業(yè)務量的大幅下降，使得分享“肥肉”的發(fā)行人律師數(shù)量減少，從而顯得IPO律師業(yè)務集中化趨勢明顯。

TOP25格局大變

2012年IPO市場大幅萎靡，造成今年律所的格局有極大的變化。2012年榜單上升名次超過10名的律所有4家，排名第六、七的嘉源和德恒名次上升12名和14名，10名后的通商和啟元上升11名；而在上年排名第四和第九的通力、萬商天勤，分別下滑10名和13名。上屆未進入榜單的君澤君、華商、中銀、天冊、世紀同仁、時代九和出現(xiàn)在今年的TOP25名單中。

值得一提的是，新股IPO格局的變化使得更多的律所把重心轉(zhuǎn)向了中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)務。在2012年的IPO項目構(gòu)成中，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別有26、52和72家，創(chuàng)業(yè)板和中小板在2009年IPO重啟后連續(xù)三年成為市場的重心所在。往年聚焦傳統(tǒng)大項目的金杜，在2012年的15個IPO項目中，中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)務分別占有9個和4個，而主板項目僅2個，開始更多聚焦中小板和創(chuàng)業(yè)板的金杜，排名也從去年的第五上升至今年的第三名。

明星律師光環(huán)依然

進入2012年，明星律師的光環(huán)顯得不再那么輝煌，德恒的李哲和中倫的張忠同樣以4單成為年度IPO業(yè)務最多的明星律師（表2）。

仔細分析，掌握項目來源的明星律師對發(fā)行人律師的競爭位次依然有極大的影響。2011年通力的陳巍以8單IPO業(yè)務成為當年業(yè)務冠軍，在2012年陳巍參與的IPO業(yè)務僅為2單，結(jié)果是通力在今年的名次跌落至第14位。與之相比，2010年的業(yè)務冠軍朱振武連續(xù)三年進入明星律師榜單，盡管其在2012年的IPO業(yè)務僅為3單，但參與的三個項目占天銀收入的51.4%，經(jīng)手的日出東方更是以790萬元的律師費用成為今年IPO律師費用最高的項目，明星律師在定價權(quán)上有不俗的影響力。同樣，連續(xù)三年成為發(fā)行人律師第一的國楓，有4人以3單IPO業(yè)務進入明星律師榜單前十，從而得以坐穩(wěn)冠軍寶座。

賺錢效益有所提升

律師事務所在IPO業(yè)務定價上一直缺乏話語權(quán)，與投行承銷費用動輒數(shù)千萬乃至上億元相比，律師費用略顯可憐。2012年A股IPO發(fā)行費用總計68.095億元，律師費用則為2.4829億元，律師費用/發(fā)行費用為3.65%，同比上升一個點。律師費用/發(fā)行費用最高者為國浩主辦的浙江世寶，其收取的律師費用為137萬元，但占發(fā)行費用的比例高達15.24%（表3），緊隨其后的富春通信和龍宇燃油分別以11.91%、10.29%排列二、三位。與律師費用/發(fā)行費用比率最高的十個項目相比，比率最低的10個項目低于2%，且收取的律師費用均在100萬元以下，費率最低的是宏大爆破的0.93%。

2012年，各律所在所有IPO項目上的平均收費為166萬元，從單個項目的平均收費水平看，天銀以每單IPO業(yè)務平均收費350萬位列榜首（表4），其IPO業(yè)務平均費率為0.38%。排名第一的國浩、第三的金杜、第五的中倫、第七的德恒、第九的競天公誠、第十的大成，平均每單收費均低于平均水平，而且除國浩外，另外5家律所的IPO業(yè)務平均費率同樣低于行業(yè)平均水平的0.25%。這些數(shù)據(jù)表明，部分排名靠前的律師所依然存在為了追求業(yè)務規(guī)模壓價競爭的可能。2012年只有一單業(yè)務的大華，其IPO律師費用222萬元，不過費率高達0.85%，成為2012年賺錢效益最高的律所。

2009年IPO重新開放后新股的批量上市，使得發(fā)行人律師的技術(shù)含量隨之下降，而為了搶奪更多的市場，收取“白菜價”律師費用的情況比比皆是，到2012年這種情況依然沒有太大的改善。2012年律師費用最低的是天冊負責的浙江美大，僅收費32萬元；老牌律師所金杜收取奧馬電器的律師費用也僅為46萬元，排名倒數(shù)第二。收取低律師費用在2012年并不是個例，據(jù)《新財富》統(tǒng)計，2012年律師費用等于或低于100萬元的IPO項目高達39個，占當年IPO總數(shù)的26%。律所是否為這些“白菜價”盡職調(diào)查，也讓人疑惑。

IPO審計機構(gòu)：

“四大”強勢切入，穩(wěn)定中醞釀變局

2012年IPO的150家公司，累計繳納的審計費用為4.0246億元，占68億元發(fā)行費用的5.9%； 35家會計所瓜分這些費用，平均審計費用為268萬元。審計費用最高的是普華永道中天會計師事務所為奧瑞金收取的1270萬元，最低的是京都天華為飛利信做的項目，審計收入僅為40萬元。

同樣以各會計師事務所2012年從A股IPO業(yè)務中獲取的審計費用為依據(jù)，計算各家會計師的收入占比，我們得出今年的“IPO審計機構(gòu)TOP20”（表5）。從這一排名看，本年度TOP20機構(gòu)所占的市場份額為87.37%，TOP10的市場份額為66.59%，TOP5為45.92%，2012年這三個數(shù)字則分別為84.12%、60.48%和44.02%，整體格局并沒有出現(xiàn)多大的變化。

2012年榜單上最大的變化是TOP1易主，立信以4542萬元的審計費用、21個項目、11.29%的市場份額摘得年度IPO審計機構(gòu)冠軍寶座，排名第二的天健正信僅以微弱之差屈居第二，而去年第一的天健今年滑落至第三，審計費用由去年的9407萬元下降至3516萬元，市場份額從去年的14.31%降至8.74%。

2012年會計師事務所與往年不同的是“四大”參與的程度有所提高，2011年“四大”只取得277單IPO業(yè)務中的5單，今年普華永道中天、安永華明和德勤華永同樣獲得3單IPO業(yè)務，占有的市場總額達11.07%，其中，普華永道中天審計的奧瑞金更是獲得1270萬元的收入，成為今年IPO審計收入最高的業(yè)務。

在這三家會計師主辦的9單IPO業(yè)務中，有7單來自主板市場，2單來自中小板。傳統(tǒng)上，“四大”通常只做央企、大型國企等項目，同時收費昂貴，以至于不少中小企業(yè)望而卻步。不過，隨著大部分央企、大型國企已完成改制上市，在中小板、創(chuàng)業(yè)板逐漸成為市場主流的今日，曾經(jīng)壟斷國內(nèi)大項目審計業(yè)務的“四大”也面臨轉(zhuǎn)型的要求?！八拇蟆敝校似杖A永道中天每單平均收費高達937萬元，安永華明的收費僅比市場平均收費高50萬元，德勤華永更是放下身段，其收費比市場平均水平低近40萬元?；蛟S，當“四大”都能降低身段，專注于中小企業(yè)業(yè)務，中資會計所將很難像過去兩年那樣壟斷IPO的審計業(yè)務。

監(jiān)管細節(jié)化

中國資本市場亂象叢生，作為中介機構(gòu)的律師所和會計所難辭其咎。2011年勝景山河丑聞暴露后，加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管呼聲不斷高漲。2012年以來，監(jiān)管機構(gòu)對會計師事務所提出了更多細節(jié)的規(guī)范要求。

針對會計師事務所在IPO審計過程中存在的通病，證監(jiān)會進一步要求審計機構(gòu)多維度排查異常情形，從嚴把控上市“關(guān)卡”。2012年底，證監(jiān)會副主席劉新華指出，針對股市財務造假案件屢禁不止的情況，將加大對會計師事務所違法違規(guī)行為的查處力度。與此同時，財政部紀檢組長劉建華也強調(diào)將腐敗易發(fā)多發(fā)領(lǐng)域作為會計監(jiān)督的重點，嚴厲打擊會計違法行為。證監(jiān)會和財政部兩大部門同時重拳出擊，帶來了2012年底開始的資本市場有史以來范圍最廣、力度最大的一次IPO在審企業(yè)專項財務檢查，至今已有9家企業(yè)被終止審查、退出IPO排隊行列。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計，當前800多家IPO排隊企業(yè)中，將有最少300家以上的企業(yè)被剔除，無緣上市。作為中介機構(gòu)之一的會計師事務所也由此被推上風口，未勤勉盡責者將面臨查處。

與會計師事務所被兩大監(jiān)管部門合力整治相比，律師事務所同樣受到更嚴格的監(jiān)管，證券監(jiān)管部門對律師履行盡職調(diào)查義務的要求趨于嚴格，對IPO的審核更為細化，且不斷有新的律師事務所被監(jiān)管部門處以談話提醒、出具警示函等監(jiān)管措施。據(jù)透露，監(jiān)管部門準備近期出臺律師事務所從事IPO項目的盡職調(diào)查指引，目前正處于征求意見階段。從整個大的監(jiān)管環(huán)境、市場和輿論看，證券律師所面臨的盡職調(diào)查要求越來越苛刻，執(zhí)業(yè)風險和執(zhí)業(yè)壓力也越來越大。

未來，隨著發(fā)行改革的推進，監(jiān)管部門將更注重上市公司的合規(guī)性審查，中介機構(gòu)在IPO中的角色無疑更見重要。2012年4月證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》中，明確提倡由具備條件的律師事務所撰寫招股說明書，這不僅將為缺乏定價權(quán)的律所帶來更多機會，也意味著新的素質(zhì)挑戰(zhàn)。資本市場大變革下，IPO產(chǎn)業(yè)鏈上各中介機構(gòu)的價值會否重構(gòu)？監(jiān)管趨嚴，能否令I(lǐng)PO中介機構(gòu)勤勉履職？仍需拭目以待。