鐵礦石上演“瘋狂的石頭”行情，但價格大幅攀升缺乏實質(zhì)的需求支撐，2013下半年將有下行風(fēng)險。

因極高的價格波動性，鐵礦石常常被稱為“瘋狂的石頭”。圣誕、新年期間，海運鐵礦石的現(xiàn)貨價大幅上漲，自2012年圣誕以來已經(jīng)上漲了17%，目前每噸155美元（到岸價，62% Fe）的價位，與2012年9月6日觸及的88.5美元（到岸價，62% Fe）低點相比，攀升了75%。

在一些行業(yè)人士看來，現(xiàn)貨價的飆升缺乏實質(zhì)的需求支撐。而也有鋼廠表示，鐵礦石生產(chǎn)商并不看重此番上漲。如果需求不足以令價格維持在當(dāng)前水平，那么鐵礦石價格將走向何方？

2012年9月的大跌不太可能重演。近日鐵礦石現(xiàn)貨價有所松動，自2013年1月8日創(chuàng)下的每噸159美元的最高點下跌了2%，短期看空的觀點看來是有道理的。不過，由于亞洲目前處于制鋼原材料補庫存季（11月-5月），因此類似 2012年9月的大跌不太可能出現(xiàn)（當(dāng)時鐵礦石價格在約20天的時間里下挫了21%）。

季節(jié)性補庫存支撐價格。海運鐵礦石長期以來的年度“基準(zhǔn)”定價慣例于2010年4月終止，自那時起，日益重要的現(xiàn)貨價往往在年初時上漲，以后在整個上半年限于區(qū)間波動。因此，直到2013年中期，亞洲季節(jié)性補庫存以及印度礦石供給不足，將是短期內(nèi)鐵礦石價格的主要支撐。

需求日漸改善。需求改善信號日益清晰：自2012年10月以來，中國的鋼材日產(chǎn)量保持在190萬噸以上。此外，全球宏觀經(jīng)濟前景改善、中國更多房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施項目獲批將是中長期需求推動因素。

供應(yīng)收緊。占2012年全球海運鐵礦石7%的印度目前采取了限制出口政策，出口量僅占到了充分出口能力的50%。澳大利亞Pilbara的雨季（12月-3月）抑制了該國的產(chǎn)量。而中國國內(nèi)的鐵礦石產(chǎn)量也往往在冬季會下降，從月均1.20億噸降至不足1億噸。

港口庫存下降。市場普遍認(rèn)為價格顯著回升的首要催化劑是中國鐵礦石庫存驟降，從2012年10月底時的9100萬噸降至2012年12月時的7300萬噸。而此前自2011年5月以來，中國的港口鐵礦石庫存一直處在9000萬噸左右。庫存的迅速下降可能是由入冬前向鋼廠的一次性轉(zhuǎn)移以及對春節(jié)后鋼產(chǎn)量將強勁回升的預(yù)期所致。

最近價格上漲中運費的作用不大。 運費是中國到岸價的一個組成部分，但其在最近現(xiàn)貨價上漲中所起的作用甚微，因為所有主要干散貨運費費率仍穩(wěn)定在低位。事實上，由于船隊的擴張不試超過了舊船報廢的速度，運費不太可能顯著回升。運費要得以持續(xù)提升，那么所有散貨貿(mào)易都得活躍（鋼材、鐵礦石、煤炭及糧食）。實際上，目前航運業(yè)報告的情況正是如此。

澳大利亞是主要的供應(yīng)推動因素。主要受力拓、FMG和必和必拓在澳大利亞的擴張推動，瑞銀預(yù)計2013年海運礦石出口同比將增長5%至20.3億噸。新供應(yīng)的迅猛增長勢頭將在2014年持續(xù)，令過剩供應(yīng)從2013年的6400萬噸擴大至2014年的1.87億噸。包括力拓的Cape Lambert 擴建項目在內(nèi)的數(shù)個新項目將于2013年下半年投產(chǎn)，預(yù)計將帶來逾1.5億噸的年產(chǎn)能。

印度在海運市場的重要性日益下降。印度目前年出口5000萬-6000萬噸鐵礦石，少于2006-2010年時的逾9000萬噸。預(yù)計受采礦和出口禁令影響，未來出口將從目前水平進一步下降。此外，印度國內(nèi)鋼鐵行業(yè)一直在游說政府將鐵礦石國有化。印度日趨下降的出口將削弱其在海運市場的重要性，印度供給將逐步被日益擴大、成本更低的澳大利亞，或者南非所取代。

2013年下半年季節(jié)性去庫存帶來的價格下行風(fēng)險。中國的工業(yè)通常在年初的三四個月最為活躍，提高原材料貿(mào)易以滿足6-7月時下游商品生產(chǎn)銷售旺季的需求。因此，中國鋼鐵行業(yè)一個典型的季節(jié)性格局是，產(chǎn)量通常會在上半年增長，下半年轉(zhuǎn)弱。再加上寒冷的冬季令貨物的貿(mào)易和運輸更困難，散貨貿(mào)易往往在下半年放緩。

2013年5月價格或還有一波提振。鐵礦石價格與鋼材產(chǎn)量呈正相關(guān)。在補庫存期，市場收緊且價格上漲。鋼材產(chǎn)量在2013年5月會保持在高位，而后在下半年放緩，因此在下跌前，預(yù)計鐵礦石價格在3-4月或還將有一波提振。

簡言之，近期內(nèi)預(yù)計“瘋狂的石頭”價格將限于區(qū)間波動，需求趨于改善，而供給緩步增長。雖然不太可能出現(xiàn)2012年9月時的大跌，但2013年下半年受季節(jié)性去庫存和供給加速增長影響，價格會有下行風(fēng)險。

作者白仲儀（Ghee Peh）為瑞銀執(zhí)行董事，亞太金屬/礦業(yè)研究部主管