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        美國(guó)政府關(guān)門與全球大宗商品市場(chǎng)

        2013-12-29 00:00:00丹尼爾·摩根
        新財(cái)富 2013年11期

        礦產(chǎn)股三季度的上漲

        令許多投資者感到意外的是,從2013年中期開始,資源板塊的股價(jià)普遍大漲:自7月以來(lái)上漲了16%,跑贏大市9%的漲幅。

        與此同時(shí),這段時(shí)期內(nèi)大宗商品市場(chǎng)僅溫和上漲。自年中以來(lái),鐵礦石和冶金煤現(xiàn)貨價(jià)上漲了12-15%,但基本金屬整體僅小幅上揚(yáng)0-7%,海運(yùn)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)同樣持穩(wěn)。同期,金價(jià)缺乏明顯方向,波動(dòng)明顯,反映出政治“恐慌交易”(敘利亞)及美國(guó)關(guān)于削減QE以及債務(wù)上限未決的爭(zhēng)論。

        漲勢(shì)的背后推手

        在缺乏基本面推手的情況下,三季度股價(jià)上漲背后的推動(dòng)因素到底是什么?從根本上說(shuō),年中開始,全球增長(zhǎng)景氣度明顯改善,美國(guó)、歐洲及日本的PMI穩(wěn)步向好。同時(shí),中國(guó)市場(chǎng)人氣在年中時(shí)也有所提振,因?yàn)?013年上半年人們所擔(dān)心的信貸緊縮并未成為現(xiàn)實(shí)。

        隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出衰退,亞洲及美國(guó)增長(zhǎng)也較為穩(wěn)定。自全球金融危機(jī)以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從未如此廣泛改善。而且這些推動(dòng)因素可望持續(xù)發(fā)揮影響,直到2014年。自2009年的上漲以來(lái),所有主要大宗商品消費(fèi)地區(qū)工業(yè)及貿(mào)易活動(dòng)首度集體擴(kuò)張。

        來(lái)自美國(guó)的威脅

        但是,全球同步的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被美國(guó)國(guó)會(huì)圍繞財(cái)政部借債權(quán)限延長(zhǎng)的政治沖突所遮蔽。10月17日,“債限”被暫時(shí)上調(diào)。如果不這樣做,美國(guó)政府恐無(wú)法按時(shí)履行其債務(wù),這無(wú)疑會(huì)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。眼下,雖然避開了近期債務(wù)危機(jī),但國(guó)會(huì)在未來(lái)數(shù)月內(nèi)仍需再度應(yīng)對(duì)財(cái)政政策問(wèn)題。而隨著債限延長(zhǎng)至2014年初,預(yù)計(jì)市場(chǎng)注意力將重新回到削減QE上。

        股市對(duì)美國(guó)政府關(guān)門迫在眉睫風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)則較為溫和。這說(shuō)明最近的一系列“第11個(gè)小時(shí)”決議已令投資者越來(lái)越不敏感。金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)不擔(dān)心這一事件,甚至可能鼓勵(lì)了政治僵局的延長(zhǎng),因?yàn)槿绻袌?chǎng)崩盤,決策者可能會(huì)被迫立即做出決定。更廣泛地看,對(duì)美國(guó)政策的持續(xù)爭(zhēng)論,實(shí)際上限制了金融及大宗商品市場(chǎng)的增長(zhǎng)。在主要大宗商品消費(fèi)國(guó)美國(guó)好不容易錄得持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下,這尤其令人遺憾。

        避險(xiǎn)需求升高

        那么,美國(guó)政府關(guān)門對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)有何意義?首先,由于避險(xiǎn)需求升高,這有利于黃金、白銀、鉑系金屬,不利于基本金屬、動(dòng)力煤、油氣,因?yàn)槲<胺€(wěn)定增長(zhǎng)和工業(yè)大宗商品需求。從較長(zhǎng)期來(lái)看,對(duì)屬于實(shí)貨市場(chǎng)的鋼鐵、鐵礦石、冶金煤雖影響延后,但最終影響仍是偏空。

        貴金屬(黃金、白銀、鉑系金屬)。以下是三項(xiàng)短期利好事件:1.美國(guó)財(cái)政僵局(新一輪債限危機(jī);評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能采取行動(dòng));2.提議的削減QE的任何推遲(預(yù)計(jì)會(huì)在2014年1月底宣布開始削減QE);3.2013年底來(lái)自印度和中國(guó)的季節(jié)性需求增長(zhǎng)。

        不過(guò),隨著削減QE的有效實(shí)施,預(yù)計(jì)金價(jià)將承受下行壓力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)改善將影響政策預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向政策正?;瘜p及黃金。全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)將削弱投資者對(duì)黃金及其他防御性資產(chǎn)的興趣。

        基本金屬(銅、鋁、鎳、鋅、鉛、錫)。美國(guó)債限問(wèn)題未決恐將削弱信心、損及本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐美是基本金屬的大消費(fèi)國(guó),也是基本金屬市場(chǎng)的重大影響力量。其中,銅可能受股票投資者及金屬投機(jī)客青睞:銅是全球工業(yè)生產(chǎn)至關(guān)重要的一項(xiàng)投入原料,且銅價(jià)有“礦山供給升水”,反映出其供應(yīng)鏈較高的復(fù)雜性。

        散貨(鐵礦石、煤炭)。散貨大宗商品市場(chǎng)幾乎完全是實(shí)貨交易(衍生品和指數(shù)交易不成熟,缺乏深度),它們的價(jià)值往往被新興市場(chǎng)增長(zhǎng)現(xiàn)狀及前景主導(dǎo)。投機(jī)客活動(dòng)在全球金屬、能源和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中占很小一部分。因此,散貨價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化反應(yīng)的靈敏性要小得多。但如果發(fā)達(dá)市場(chǎng)信心仍被政策大調(diào)整影響,這終將損及新興市場(chǎng)出口需求增長(zhǎng)并影響散貨。

        作者丹尼爾·摩根(Daniel Morgan)

        系瑞銀全球大宗商品分析師

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