7月以來(lái)的各種數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐漸扭轉(zhuǎn)下滑的頹勢(shì)。7月的工業(yè)增加值和進(jìn)出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，而剛剛發(fā)布的8月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人（PMI）指數(shù)升至51，創(chuàng)下自去年5月以來(lái)的最高值。數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)說(shuō)明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在改善，也緩解了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和市場(chǎng)信心的恢復(fù)很大程度上源自7月以來(lái)政策的細(xì)微變化。自3月新一屆政府上任以來(lái)，非常明確的一個(gè)信號(hào)是不會(huì)出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激政策，換言之，要容忍較低的增長(zhǎng)速度來(lái)?yè)Q取增長(zhǎng)質(zhì)量。但是，一段時(shí)間內(nèi)相對(duì)困惑的兩個(gè)問(wèn)題是：增長(zhǎng)的底線在哪里？在不刺激的前提下，具體的經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該做些什么？

政府最近的措施延續(xù)了3月以來(lái)的政策，但是更加具體和更具操作性。首先，李克強(qiáng)總理重申了今年的增長(zhǎng)目標(biāo)是7.5%，并強(qiáng)調(diào)容許經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的底線7%不能突破。其次，7月以來(lái)國(guó)務(wù)院出臺(tái)的措施更具體地指出“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促改革”方面應(yīng)該做的事情，使各級(jí)政府在工作中有更明確的抓手，也利于打消市場(chǎng)的困惑。

具體來(lái)說(shuō)，在穩(wěn)增長(zhǎng)方面，政府不再諱談投資，而明確指出有效投資是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。自7月以來(lái)，政府支持的投資領(lǐng)域包括鐵路投資、城市地鐵和基礎(chǔ)設(shè)施改造、太陽(yáng)能、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)和棚戶區(qū)改造各個(gè)方面。

在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，國(guó)務(wù)院持續(xù)出臺(tái)了鼓勵(lì)消費(fèi)、支持服務(wù)業(yè)和小微企業(yè)的措施，包括信息消費(fèi)、推廣交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的營(yíng)改增試點(diǎn)和免征小微企業(yè)的營(yíng)業(yè)稅和增值稅。此外，針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，工信部公布了19個(gè)工業(yè)行業(yè)落后產(chǎn)能企業(yè)名單，要求確保在年底前徹底拆除淘汰。

在促改革方面，7月以來(lái)金融改革進(jìn)一步得到推動(dòng)，包括貸款利率自由化的完成、QFII額度的擴(kuò)容、上海自貿(mào)區(qū)的建立和信貸資產(chǎn)證券化的擴(kuò)大試點(diǎn)。

上述各種措施中，在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果最顯著的是對(duì)有效投資的支持。而這一輪投資支持的主要領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、節(jié)能環(huán)保、棚戶區(qū)改造，不禁給人以似曾相識(shí)之處。回想去年三季度，也值經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行時(shí)期，從中央到地方出臺(tái)了一系列小型經(jīng)濟(jì)刺激方案（當(dāng)時(shí)稱“地方版4萬(wàn)億”），其重點(diǎn)領(lǐng)域也是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（軌道交通）、保障房等相對(duì)供給不足的領(lǐng)域。那么，今年僅僅是重復(fù)去年的微刺激政策嗎？

至少目前看不是。這一輪的投資方案從投向和規(guī)模上與去年有兩個(gè)不同。

第一，這一輪推動(dòng)投資是在信貸增速下滑的大背景下進(jìn)行的，這是與以往最根本的一個(gè)區(qū)別。在去年，即使政府一再?gòu)?qiáng)調(diào)不同于2008年的“4萬(wàn)億”，但去年四季度和今年一季度的社會(huì)融資規(guī)模大幅加速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速。這種以信貸增長(zhǎng)推動(dòng)投資，尤其是低效的信貸投資行為，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)頑疾。而這一次，迄今為止最大的亮點(diǎn)是政府在信貸方面的調(diào)整至今仍未放松。這至少說(shuō)明了政府寄希望于投資能在信貸增速放緩、但信貸效率提高的過(guò)程中得以完成。

第二，以往的投資，尤其是在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下的投資，通常與政府主導(dǎo)的公共投資畫上等號(hào)。這一狹隘的理解是導(dǎo)致政策兩難選擇的一個(gè)根源。因?yàn)榧哟蠊餐顿Y意味著地方政府需要更多的資金，而這與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整（如財(cái)稅改革和樓市調(diào)控）往往有直接的沖突。因此，有效投資的關(guān)鍵在于改革投資體系。具體而言，政府應(yīng)該真正開放民間資本進(jìn)入公共領(lǐng)域投資，在公開、公平、公正的前提下提高投資效率。盡管幾年之前政府就開始提開放民間資本，但直至今年才似乎讓人看到一絲曙光。蒙華鐵路的案例顯示，在鼓勵(lì)民間資本投資鐵路方面開始真正開始放權(quán)讓利。

基于以上不同，最近的政策可以被解讀為新政府在平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)方面的一個(gè)新嘗試。穩(wěn)投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要一環(huán)。從短期看，如果投資持續(xù)下滑，必然導(dǎo)致內(nèi)需不足和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回落，觸及增長(zhǎng)底線。從中長(zhǎng)期看，如果漠視中國(guó)在未來(lái)城鎮(zhèn)化過(guò)程中巨大的投資需求，一味強(qiáng)調(diào)刺激消費(fèi)，那么消費(fèi)終將成為無(wú)源之水，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從過(guò)度依賴投資的一個(gè)極端走向過(guò)度依賴消費(fèi)的另一個(gè)極端，兩種增長(zhǎng)模式均不可持續(xù)。

穩(wěn)投資的難點(diǎn)在于如何避免以往多次出現(xiàn)的低效重復(fù)投資。尤其在未來(lái)一段時(shí)間，逐步去杠桿化將成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)主題，這給穩(wěn)投資帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。因此，這輪穩(wěn)增長(zhǎng)措施是否可以伴隨著信貸增速的放緩和民間資本投資的上升，可能是檢驗(yàn)新政府新經(jīng)濟(jì)政策的重要試金石。