2008年9月15日，雷曼兄弟的倒閉標(biāo)志著世界金融化蜜月的結(jié)束。

金融化是過去30年席卷全球的三大趨勢之一，另外兩大趨勢是自由市場和全球化。金融化夢想的本意是，金融創(chuàng)新帶來創(chuàng)造性，它能支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并增加全球市場的效率。但金融創(chuàng)新的結(jié)果卻形成巨大的泡沫，并且被隱性杠桿不斷吹大。最后泡沫破滅，卻以公共部門的大規(guī)模援助為代價，世界至今尚未完全解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

最方便找到的替罪羊是金融監(jiān)管者對影子銀行與銀行關(guān)系的監(jiān)管不力或監(jiān)管疏忽。但沒有人注意到大規(guī)模信貸正在線下生成、被扣除，從資產(chǎn)負(fù)債表外工具轉(zhuǎn)化為特殊投資工具（SIV），或者完全離岸。這就像是猜小球在哪個杯子下的游戲，人們沒有發(fā)現(xiàn)，小球已經(jīng)被人偷偷拿走了。

作為行動的替代品，大規(guī)模出臺的法規(guī)平息了隨之而來的公眾憤怒。兩個關(guān)鍵的回應(yīng)措施就是以促進(jìn)金融化（量化寬松）應(yīng)對金融化，以加劇復(fù)雜性（新規(guī)則）解決復(fù)雜性。

實(shí)施了五年量化寬松政策后，一個強(qiáng)有力的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然遙遙無期。盡管公共開支大規(guī)模增加，使發(fā)達(dá)國家的主權(quán)債務(wù)膨脹到國內(nèi)生產(chǎn)總值的100%，央行資產(chǎn)負(fù)債表變成了原來的2倍或3倍，同時利率接近于零。為了抗擊流動性陷阱，決策者們射出了三支箭——貨幣政策、財(cái)政政策和宏觀審慎政策，而在許多國家，第四支箭——結(jié)構(gòu)性改革仍在弦上。

現(xiàn)在，撤回第一支箭的威脅使人們擔(dān)心這會使新興市場退回到衰退中去。

如果我們同意野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明的看法——全球金融危機(jī)是資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，那么金融化關(guān)注了資產(chǎn)負(fù)債表錯誤的一邊。我們可以理解量化寬松是“最后的手段”，但發(fā)行更多的央行債務(wù)以防止泡沫緊縮卻是在用更多的債務(wù)來解決債務(wù)問題，這只有靠越來越低的利率才能維持下去。

“逐步削減”的威脅意味著一旦實(shí)際利率上升，當(dāng)前的資產(chǎn)泡沫和主權(quán)債務(wù)價值將緊縮，再次造成巨大損失，迫使央行再發(fā)行更多的貨幣。盡管事實(shí)上量化寬松壓低了無風(fēng)險(xiǎn)利率，但實(shí)際利率卻在上升，因?yàn)槭袌稣J(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和不確定性正在增加。

換而言之，如果問題的核心在于資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)或?qū)嶋H的一邊，那么我們只能通過第四支箭——結(jié)構(gòu)性改革解決這一問題。我們需要解決的是資產(chǎn)的質(zhì)量，而不是負(fù)債的數(shù)量。去杠桿化需要增加資產(chǎn)質(zhì)量而非擴(kuò)大債務(wù)。不幸的是，量化寬松正在侵蝕保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金能夠用于長期股票與資產(chǎn)投資的長期收入，因?yàn)榈屠适惯@些收入降低。

正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）敏銳地觀察到，金融問題的核心一直是不斷增加的收入與財(cái)富的不平等性。金融化消極的一面在于，全球金融體系的成交速度正越來越快，集中度仍在不斷上升，期限錯配也同時增加。

首先，2013年4月，外匯市場交易日均達(dá)5.3萬億美元，比2007年4月的3.3萬億美元高出60.6%。大多數(shù)交易發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)之間。與非金融部門交易方每發(fā)生1美元外匯交易，就有價值10美元的交易發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)之間。

第二，金融領(lǐng)域的集中度仍在不斷上升。金融穩(wěn)定委員會（FSB）對排名前28位的全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，它們的資產(chǎn)從2002年占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值47.7%，上升至2011年的63.3%，達(dá)45.4萬億美元。

第三， 2011年FSB的數(shù)據(jù)還顯示，全球金融資產(chǎn)有一半是銀行的，四分之一是影子銀行的，以及8%是央行的。換而言之，金融體系中大約80%的資金來自于短期負(fù)債，但世界對長期抵押貸款、主權(quán)債務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的需求卻在上升。

對不可持續(xù)的金融化的解決之道不是更多的債務(wù)，而是實(shí)體部門（住戶、企業(yè)和政府部門）更多的凈資產(chǎn)或資本凈值。這就必須對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，即資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方進(jìn)行改革。

因此，雷曼兄弟的真正教訓(xùn)是再平衡的必要性：從短期行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的長期融資，促進(jìn)對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長有貢獻(xiàn)的資產(chǎn)質(zhì)量（而非數(shù)量），通過增加融資渠道（金融包容性）解決社會不平等問題，為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展提供資金以維持長期經(jīng)濟(jì)增長。

對金融的崇拜轉(zhuǎn)移了我們對真正重要問題的關(guān)注——實(shí)體經(jīng)濟(jì)；我們應(yīng)關(guān)注真實(shí)的人，而非更多的票子。