最近，中國放寬一胎政策，認(rèn)識到人口對一國經(jīng)濟命運起著重要的作用。過去亞洲的快速增長建立在有利的人口結(jié)構(gòu)、龐大的廉價勞動力和開放型經(jīng)濟的基礎(chǔ)上。但在亞洲許多地區(qū)，隨著人口開始迅速老齡化，人們開始擔(dān)心未富先老。

在2012年，亞洲有近4.5億人年齡在60歲及以上，占總?cè)丝诘?1%。到2050年，這一數(shù)字將是原來的兩倍以上，達12億，占總?cè)丝诘?4%，接近北美（27%）和歐洲（34%）的預(yù)測值。

亞洲老年人和發(fā)達國家老年人有一個主要不同點。在2011年，九個亞洲經(jīng)濟體中，私人養(yǎng)老基金的資產(chǎn)有6630億美元，僅為2011年GDP的5.3%，遠遠低于OECD國家70%的平均水平。

在一些國家，老年撫養(yǎng)比正變得越來越離譜。目前，日本每兩名勞動者撫養(yǎng)一名退休人員。到2050年，每一名勞動者將撫養(yǎng)兩名退休人員。到2050年，中國的比例將變成一名退休者由1.5個工作者撫養(yǎng)。

在亞洲，養(yǎng)老保險覆蓋率過低或養(yǎng)老金資金不足是一個嚴(yán)重問題。

即使是日本等富有國家，人均財富達216694美元，低利率意味著許多退休金的領(lǐng)取者難以從他們的金融資產(chǎn)中獲得足夠的收入滿足退休后的生活需要。按此財富計算，2%的年收益率每年只能帶來4300美元，不足以過上舒適的生活。

有幾個很好的理由說明為什么政府要將養(yǎng)老金改革作為首要任務(wù)。首先是退休收入的充足性問題。其次，從公平而言，應(yīng)該有更多的人擁有養(yǎng)老保險。第三，養(yǎng)老資金應(yīng)該是可持續(xù)的，因為就如希臘最終發(fā)現(xiàn)，他們根本沒有足夠的錢支付公務(wù)員豐厚的退休金。

不過，對于為什么養(yǎng)老基金起重要作用還有更深層的原因。養(yǎng)老基金對資本市場發(fā)展、長期資源有效分配，以及國家金融穩(wěn)定性都有極大的促進作用。在2013年5月-6月，由于擔(dān)心量化寬松政策退出或縮減，市場發(fā)生震蕩，當(dāng)時匯率和利率波動最小的市場都是具有深度退休金或公積金的市場，這絕非偶然。當(dāng)發(fā)生資本外流時，國內(nèi)養(yǎng)老基金可以很容易地收購地方債券和外國人出售的外匯。而沒有這樣大規(guī)模機構(gòu)資金的國家，如印尼，就不得不依靠中央銀行來捍衛(wèi)其匯率和利率穩(wěn)定。

由于養(yǎng)老基金著眼于長期，它們可以促進對增長型行業(yè)的長期戰(zhàn)略投資，如基礎(chǔ)設(shè)施、綠色科技、中小企業(yè)融資和社會企業(yè)。這將減少對短期銀行融資或境外融資的過度依賴，這些短期融資從本質(zhì)上會受流動性風(fēng)險和市場波動的影響。此外，有效的養(yǎng)老金管理在改善公司治理上也起到重要的作用，因為活躍的養(yǎng)老基金可以投票反對不善經(jīng)營，并約束短期主義行為。

長期機構(gòu)投資者（如養(yǎng)老金、保險公司和長期股權(quán)投資者）發(fā)展不足，意味著亞洲金融體系過度依賴于短期銀行系統(tǒng)。當(dāng)前全球金融體系本質(zhì)上是“長期債務(wù)和短期資本”，這意味著它偏向于不斷增加債務(wù)而不是資本。

為什么世界上杠桿投機的狀況正變得越來越糟而不是越來越好？原因有以下幾點。

首先，杠桿率越高，股本回報率（ROE）就越高，但系統(tǒng)風(fēng)險也越高。有股份期權(quán)的企業(yè)業(yè)主和管理者可以不通過融資，而通過銀行借貸就能輕易地增加凈資產(chǎn)收益率，因為從股市融資既不便宜也不容易。往往只有大企業(yè)才能上市。相比于在中國注冊的4000萬家企業(yè)（多數(shù)是小企業(yè)），中國A股市場的上市企業(yè)僅有2500家。

第二，債務(wù)利息和核銷壞賬可以抵稅。但股權(quán)投資和股權(quán)虧損都不能抵稅。

這一杠桿游戲（尤其是那些通過內(nèi)嵌杠桿的金融衍生工具進行的），是發(fā)達市場陷入危機的主要原因。這也是我之所以不相信量化寬松（QE）是全球金融危機解決方案的原因。量化寬松政策從根本上是以更多的債務(wù)解決過度債務(wù)問題。而全球金融改革是以更復(fù)雜的規(guī)則監(jiān)管已經(jīng)非常復(fù)雜的金融體系。不幸的是，在接近零的利率和量化寬松政策縮減可能引起資產(chǎn)泡沫破滅的體系中，承擔(dān)損失的是養(yǎng)老金領(lǐng)取者和儲蓄者。

一個穩(wěn)定且更為公平的亞洲金融體系需要“長期資本和短期債務(wù)”。為更多人提供更多的養(yǎng)老金將使我們走向一個更為公平的社會，這意味著長期養(yǎng)老基金可以長期持有那些投資于未來綠色增長的公司。

正如美國著名作家田納西·威廉斯（Tennessee Williams）所言，“你可以是沒有錢的年輕人，但不能是沒有錢的老年人。”

作者為中國銀監(jiān)會首席咨詢顧問和國際咨詢委員會委員、香港經(jīng)綸國際經(jīng)濟研究院院長、香港證監(jiān)會前主席