年末流動性再度趨緊，加之美聯(lián)儲計劃收縮QE，市場希望中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向之聲又起，但對于需要花功夫盤活貨幣存量的討論反而很不充分。

不能再靠印票子增加貨幣供應(yīng)量來拉抬實體經(jīng)濟的道理，在2013年中“錢荒”出現(xiàn)時就已經(jīng)被充分討論，且形成了基本共識?，F(xiàn)在碰到流動性緊張，部分市場人士轉(zhuǎn)而希望貨幣供應(yīng)閘門打開，一方面固然表明慣性思維和路徑依賴之強大，另一方面也說明被各方寄予厚望的盤活貨幣存量至今尚未見效。沒有新的貨幣增量，又未能盤活存量，市場人士對流動性偏緊的抱怨也就不難理解。

但為今之計，貨幣當(dāng)局和高層決策還是應(yīng)從長遠出發(fā)，頂住壓力，慎開貨幣供應(yīng)閘門，否則中國經(jīng)濟很容易重回量化寬松以及低效投資拉動老路，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整前功盡棄，短痛雖緩，長痛更甚，絕非中國經(jīng)濟之福。

從金融體制改革的大局看，利率市場化和資本賬戶開放兩項改革漸成加速之勢，因此在2014年貨幣存量調(diào)整更須加快進行。日韓等國金融改革的教訓(xùn)表明，在有大量僵尸企業(yè)和僵尸貸款存在的情形下，利率市場化和資本賬戶開放會大大增加市場風(fēng)險：傳統(tǒng)大型金融機構(gòu)債務(wù)纏身，無力應(yīng)對市場競爭壓力，漸成僵尸銀行；此前盡享優(yōu)惠利率的傳統(tǒng)大型企業(yè)無力應(yīng)對利率市場化前期必然出現(xiàn)的高利率壓力，利潤下滑，新債難舉，舊債難還；此前告貸無門的中小企業(yè)紛紛加大在國際市場的舉債力度，短融長投。種種風(fēng)險疊加之下，一旦國際資本市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，便容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。

中國推進利率市場化和資本賬戶開放的初衷，是為了讓市場發(fā)揮對金融資源的決定性配置作用，從而汰弱留強，讓真正有競爭力的企業(yè)獲得足夠的金融資源，所謂好鋼用在刀刃上，同時也讓真正能服務(wù)實體經(jīng)濟的金融機構(gòu)存活得更好，從而打造一個暢旺的金融市場、一批強健的金融機構(gòu)。

然而，要達到上述目的，需要中國金融機構(gòu)和實體經(jīng)濟具備基本“生理條件”，才能聞雞起舞，對市場信號進行正反饋。一個債務(wù)纏身、有隱患的經(jīng)濟體，不易應(yīng)對利率市場化和資本賬戶開放的挑戰(zhàn)，甚至可能產(chǎn)生負反饋。上世紀(jì)80年代末的中國價格闖關(guān)失敗雖然有多重因素，但大量國企對市場價格信號根本“無動于衷”是最根本的原因。

雖然我們不能等到萬事俱備才能推進相關(guān)改革，但必須妥善權(quán)衡推進次序、速度和市場主體可承受能力，盡量減少不必要的風(fēng)險，使改革真正能夠發(fā)揮“倒逼”作用，并進而通過市場主體行為的改進為下一步的改革增添助力，從而使改革與發(fā)展相得益彰，形成合力。如果不顧現(xiàn)實條件約束，動輒以闖關(guān)心態(tài)冀望“倒逼”，則可能適得其反，令改革與發(fā)展雙雙受損，反而令改革被污名化。

接下來的問題就是如何真正盤活貨幣存量，只要下定決心，總能找到辦法?？ㄗ∝泿砰l門的初衷，是希望遏制住“借新還舊”資金空轉(zhuǎn)的惡性循環(huán)，而要通過盤活存量將資金導(dǎo)入實體經(jīng)濟。然而存量不會因為增量的中斷而自動盤活，需要通過一番痛苦的重組才能激活，換言之，想要不付出一定的代價就走出債務(wù)困局是不可能的。

在這一過程中，相關(guān)各方必須在厘定責(zé)任的基礎(chǔ)上，在風(fēng)險可控的前提下承受一定程度的違約風(fēng)險。不如此不足以盤活存量，所謂去腐方能生肌，出清才能輕裝上陣。中央、地方和銀行如何分頭消化相關(guān)不良資產(chǎn)，既需要統(tǒng)籌規(guī)劃、頂層設(shè)計，又需要因地制宜，發(fā)揮地方的首創(chuàng)精神，同時還應(yīng)以市場化手段為主，通過資產(chǎn)證券化等手段公開公正處置，避免造成新一輪國資流失。

除了對不良資產(chǎn)的處置，對于那些投資回收周期較長的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，也應(yīng)以多種金融工具加以展期和盤活，以期投資收益能夠提早反哺實體經(jīng)濟。在這一過程中，不妨對社會資本多讓渡一些利益，既盤活存量資產(chǎn)，又激活民間投資，可謂一舉兩得。而金融產(chǎn)品的豐富化，又將對中國金融市場的深化發(fā)展起到進一步的促進作用。

在盤活存量的過程，應(yīng)順勢推出延宕多年的配套改革，比如在厘清央地財權(quán)事權(quán)的基礎(chǔ)上，扎實推進政府行為模式改革，加強各級人大對政府預(yù)算的監(jiān)督，從而讓各級政府量力而為，真正從源頭上杜絕行政性貸款，以良治而非要素價格的壓低來為經(jīng)濟運行提供支持。

從2014年開始的一系列配套改革中，國有部門的改革尤為重中之重。只有把國有部門真正改造成按市場規(guī)律行事的主體，切斷其與地方政府“共謀”優(yōu)惠資金的利益鏈條，才能使中國經(jīng)濟成為真正意義上的市場經(jīng)濟，市場配置資源的決定性作用才能發(fā)揮，諸多結(jié)構(gòu)性隱患和政策慣性才有可能逐步消除。