王嘯最近的口子過得不太順心。因為近半年的投融資情況不太樂觀，像他這樣級別的天使投資人只能放慢腳步，靜觀其變。更多的時間，他會和另外一個天使凌代鴻一起看看項目，交流意見，但除非非常成熟的項目和團隊，否則他們不會像以前那樣輕易出手了。

這并非王嘯一個人的境遇——用薛蠻子的話說，冬天來了—逼得像王嘯這樣的天使新兵不得不借助機構(gòu)化的平臺抱團合投取暖。

“獨行俠”

王嘯是以“獨行俠”的姿態(tài)闖進天使投資領(lǐng)域的。他曾是著名的百度“七劍客”之一，打造了“百度工具欄”、“千千靜聽”、“雨度Hi”等公眾耳熟能詳?shù)漠a(chǎn)品，與此同時，他也在這期間完成了對天使投資的試水。

2008年，王嘯首次試投兩個項目——男裝MasaMaso和化妝品B2C。到現(xiàn)在，前者銷售額上億元，并陸續(xù)有兩輪風投跟進，后者則已經(jīng)陣亡。這種“與未來賭一把”的刺激讓王嘯在2010年離開百度后，毅然投身天使投資領(lǐng)域。

此時，天使投資在中國，2006年后那一波井噴式躁動已經(jīng)走到尾聲。王嘯可以說是搭上了這股投資熱潮的末班車。

他發(fā)現(xiàn)，這一行雖然投資回報高，但是由于行業(yè)還未成形，誠信缺失嚴重，再加上投資人手中項目資源不均，判斷基礎(chǔ)參差，困境很多。于是萌生了“天使合投”的想法。

不久，在另外幾位天使的鼎力支持下，“鼎峰公會”投資俱樂部誕生了。這是王嘯在入行后對“天使合投”做的第一次嘗試?？紤]到如果把大家的錢放在一起可能會導(dǎo)致利益很難分配，因此鼎峰公會采取的主要是由各個成員帶項目進來，在判斷時發(fā)揮彼此的專業(yè)特長以提高對項目判斷的準確性，但在具體決策投入多少資金時則獨立進行的做法。沒有任何機制約束，也沒有一紙合同，只是有項目的時候大家聚在一起討論，每個人都有投或者不投的自由。

——比一個人的資金力量大，但是沒有那么多條條框框的束縛，這原本是王嘯以為的“最佳狀態(tài)”。

身為發(fā)起人，王嘯認為自己應(yīng)該積極地帶好項目進來讓大家分享。因此俱樂部第一個合投項目就是他帶進來的一個叫“ES文件瀏覽器”的手機應(yīng)用軟件。對于這個手機應(yīng)用的項目，“技術(shù)男”的王嘯自然也最有發(fā)言權(quán)，所以他詳細地為幾位俱樂部會員分享了這個項目的可行性和發(fā)展前景，最后鼎峰公會一共出資200萬元投入這個項目。

事實證明，他們押對了寶。幾年后，這筆資金退出時回報翻了十幾倍。但是沒想到，項目成功了，成立俱樂部做合投的嘗試卻在無聲無息中不了了之。

“利益分配不合理，還有項目資源不能共享，是沒有堅持下來的主要原因。”王嘯總結(jié)說。每個天使投資人都有私心，別人有了好項目自己跟投可以，但自己有了好項目，要不要拿出來分享就另當別論了。這可以理解。事實上，這個松散的俱樂部最大的問題在于沒有任何機制上或者信任上的牽制。

王嘯重又做回了“獨行俠”。

“獨行俠”們的江湖

不過，這個江湖的游戲規(guī)則很快就變了。

2012年10月下旬，“草根天使會”上，創(chuàng)業(yè)工場創(chuàng)始人麥剛又收了不少各種頭銜的投資人名片。“為什么現(xiàn)在還有人要來做天使投資人？這可是一個相當苦逼的事！”據(jù)他所說，許多曾經(jīng)的成功人士都在天使投資的道路上輸?shù)镁狻?/p>

國內(nèi)的天使投資機構(gòu)大多成立于2006～2009年，如真格基金、泰山天使、創(chuàng)新工廠等。而天使基金的募集時長一般是7至9年，即“3+4模式”或“3+6模式”，也就是說，三年投資，四年或者六年退出?，F(xiàn)在時限差不多已經(jīng)到了。有資深人士分析，中國市場將迎來第一波天使退出潮。

但是與此同時，以“獨行俠”凌代鴻為例，這位跟王嘯一樣2010年出道的個人天使投資者在過去三年間，投資總金額已近1億元人民幣，卻至今尚未有項目成功退出。繼續(xù)做下去？僅憑個人出資可能已不足以支持。那么放棄？沉沒成本又太大。正因為此，凌代鴻才在2012年初成立旦恩創(chuàng)投，通過引入合作伙伴來繼續(xù)天使投資事業(yè)。

除此之外，新的玩家也進入了。

位于整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈下游的VC／PE機構(gòu)紛紛涉足上游天使投資基金，譬如紅杉中國、達晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等?！翱偛荒芨傻戎鴦e人坐地起價吧？”對他們來說，天使投資基金相對更能“四兩撥千斤”。因此挖掘更早期的項目，提前介入或加以鎖定，就成為他們攫取更多利潤的途徑。

這無疑改變了整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈的權(quán)力結(jié)構(gòu)。對“獨行俠”們來說，機構(gòu)投資人資金實力更強。如此強勢的玩家進入，必然帶來項目估值的提高，“獨行俠”們已投項目的退出機會將因此更加遙遙無期。

寒冬凜冽。然而這個寒冬不僅僅屬于夾縫中的“獨行俠”們，也屬于創(chuàng)業(yè)者群體和VC／PE機構(gòu)。放到更廣闊的背景來看，“去年融的錢太多，投資人的期望值太高，美國上市道路不通，中國上市道路漫長，所以大家的期望值都要降低，今年投的會比去年少了很多。創(chuàng)業(yè)者多了，投資人少了，這可不就是冬天了么？”薛蠻子如是說。

致景投資“薛張王”——薛蠻子、張川、王淮三人組合，亦是近年來天使投資由個人向機構(gòu)化運營轉(zhuǎn)變的代表之一。

抱團過冬

王嘯自然也感到了陣陣寒意。

他專注于投資互聯(lián)網(wǎng)以及移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。過去，憑借離職前最后兩年在百度無線事業(yè)部積累下的經(jīng)驗和人脈，他更喜歡以100萬元人民幣上下的價格，投資一些超早期的創(chuàng)業(yè)小團隊，投資速度極快，幾乎每個月都會有兩三筆出手。但現(xiàn)在，王嘯坦言，自己會選擇更成熟的團隊，單筆投資金額也上升至200萬元人民幣左右。

小筆小筆地投多個小團隊，雖然撒的網(wǎng)比較大，但弊端是每一筆天使投資支持的時間不長，以致項目存活牢不高。與其這樣，不如稍稍加大一點單筆投資的金額，讓足夠成熟的創(chuàng)業(yè)團隊在這個冬天存活下來。王嘯的這種觀點凌代鴻非常認可。他認為真正的好項目估值并不低，一旦遇上，寧可價格貴一點，聯(lián)合幾個天使一起投資也比錯過了強。

抱團的好處在于優(yōu)勢互補，尤其在資金和決策方面。

2011年4月，王嘯聯(lián)合另外6位天使投資人一起融資1億元，成立了九合創(chuàng)投。兩年間，他們在移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)三大領(lǐng)域投了20個項目，其中已有6家公司完成A輪融資。王嘯告訴記者，“因為是天使投資，我可能對回報期的需求不是太高，8年吧。退出，可以是企業(yè)B輪融資的階段，也可以是被收購和IPO的時候?！?/p>

從一個人試水，到結(jié)伴組成俱樂部，再到真正開始形成機構(gòu)，王嘯用兩年的時間完成了天使結(jié)構(gòu)化。

在沒有機構(gòu)化之前，“獨行俠”王嘯交了不少“學費”。比如投資大學生創(chuàng)業(yè)團隊。有一群大學生曾拿著項目找到王嘯，看到年輕人這么朝氣蓬勃，而且項目也相對不錯，王嘯就抱著嘗試的心理投了50萬元。但是后來，這群年輕人經(jīng)驗欠缺，又心浮氣躁，導(dǎo)致本身一個可操作性挺強的項目沒過多長時間就夭折了。

“天使投資也是商業(yè)，不是慈善。我有時候確實會過于自我，缺乏理性的判斷?！爆F(xiàn)在，當記者問起他對大學生創(chuàng)業(yè)的看法時，王嘯搖搖頭，果斷地回答：“不靠譜。”

盡管當初俱樂部模式?jīng)]有走下去，但在王嘯看來，其實投資和踢足球很相似。有大局觀才能全面地判斷一個項目，以及如何進行利益的分配，精準的傳球則對應(yīng)為天使投資人必須具備專業(yè)知識，來分析所專注的領(lǐng)域，而組織能力和協(xié)調(diào)能力則體現(xiàn)在對各種資源的整合，以及對項目的控制欲不能太強——結(jié)伴同行總好過孤軍奮戰(zhàn)。

“這是大勢所趨?！币驗橄啾葌€人天使或者是自發(fā)型俱樂部，機構(gòu)化的天使投資會更為可控，并且利益分配機制更合理，最重要的是，機構(gòu)化以后的資金會更加充沛，流行性更強。王嘯坦言，這的確是天使投資人的寒冬。但天使機構(gòu)化的機制相對合理，不僅能夠降低風險，能夠資源共享，并且創(chuàng)業(yè)者也會更為傾向機構(gòu)化后的“品牌效應(yīng)”。

同時，這又并不妨礙天使投資人必須完全放棄做個人天使的自由。致景投資“薛張王”之一的王淮告訴記者，“如果一個項目不符合致景的投資理念，但我個人又非常喜歡，我還是可以去投。事實上，‘拓詞’這個項目就是我加入致景之后，又以個人名義和真格基金合作跟投的一個項目?！?/p>

天使也分化

當然，不同級別的天使，對所謂寒冬的認知也不一樣。比如“大”天使徐小平的真格基金。真格對徐小平來說，意義并非抱團取暖，而是多了很多只眼睛同時在幫他掃描各個領(lǐng)域中的項目，最終的決定權(quán)仍以徐小平個人為主，因此在投資風格和偏好上與他過去“獨行俠”時期并沒有太大差異。

不過，也有很多人并不畏懼這股“寒流”，比如新興天使投資人王利杰。

“許多人說今年移動互聯(lián)網(wǎng)不景氣，但我看到滿地都是機會。”他以“微天使”模式創(chuàng)造出的傲人成績，打動了薛蠻子、蔡文勝、松禾資本等天使投資人和機構(gòu)，他們聯(lián)合出資3000萬元人民幣成立了一只基金，上面這些大佬們都成了他的LP。最重要的是，在與創(chuàng)業(yè)者的投資協(xié)議中，王利杰會要求該創(chuàng)業(yè)項目在融資時，必須優(yōu)先考慮這些LP們的投資。按照他的步驟，如果該項目獲得認可，那么就可以追加300萬元的vc投資。

近日，國內(nèi)某雜志發(fā)布了《2012年天使投資報告》，報告顯示，天使投資人所投項目有一半以上的回報在30％以上，18％的天使投資人回報率超過200％，一些明星企業(yè)的投資回報高達幾十倍甚至100倍。

因此對于更多人來說，這個冬天或許正是國內(nèi)天使投資領(lǐng)域的洗牌期。王淮告訴記者，“這一輪（洗牌）過后，真正優(yōu)秀的天使會stay（留下來），并形成一定的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而爛天使則會被淘汰出局”。他所指的爛天使，主要是那些帶有濃厚投機性質(zhì)、想趁著市場熱的時候進來猛賺一票的人。

至于那些真正優(yōu)秀的天使，他們會漸漸彼此結(jié)成交錯的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，分享行業(yè)信息、項目資源以及投后管理經(jīng)驗等。比如在致景投資內(nèi)部，王淮和張川已經(jīng)開始構(gòu)建自己的天使關(guān)系網(wǎng)，“我們會把通過各種途徑認識的天使投資人、機構(gòu)分為三類，一類是最親密的朋友，我們會在最大程度上與他們共享項目信息；一類是一般的朋友，通常會有選擇性地與他們共享信息；還有一類則是盡量避免接觸的投資人和投資機構(gòu)，你也可以叫它黑名單”。

王淮期望通過這張?zhí)焓龟P(guān)系網(wǎng)絡(luò)，最終達到讓更多優(yōu)秀項目在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳遞，讓那些不靠譜項目快速淘汰的目的。

——這或許就是此次天使抱團的真正意義，也是當年王嘯成立“鼎峰公會”的最初目的。

時間轉(zhuǎn)了一個圈兒，仿佛又回到原地。不是每一個創(chuàng)業(yè)者都能打造出一個臉譜，更不是每一個天使投資人都能時刻上演回報2萬倍的勵志故事。但無論如何，從個人的天使投資人轉(zhuǎn)變成機構(gòu)化的天使基金，至少意味著“獨行俠”們告別了想干就干、想歇就歇、一人吃飽全家不愁的半業(yè)余狀態(tài)，進入完全職業(yè)化運作。這是市場的幸運。