如果全球新一輪“貨幣戰(zhàn)爭”再啟，此番日元大幅主動貶值將是導(dǎo)火索。

從2012年11月中旬開始到現(xiàn)在，美元兌日元升值接近15％：在2012年11月15日至2013年1月30日不到三個月期間，美元兌日元收盤價已經(jīng)從81.16升至91.31，創(chuàng)下了2009年一季度以來的最大單季波幅。

一石激起千層浪。在危機之后全球需求乏力的情況下，日元的極速走弱很有可能引發(fā)東亞地區(qū)乃至全球貨幣的競爭性貶值。韓元、新臺幣、東南亞國家貨幣等都有可能成為下一塊倒下的多米諾。

對于與日本出口產(chǎn)品相類似的韓國來說，影響已經(jīng)顯現(xiàn)。這既體現(xiàn)在匯率上，也體現(xiàn)在企業(yè)盈利預(yù)期上。然而，這種“以鄰為壑”的政策不乏先例，短期有效，最終卻很有可能是雙輸?shù)慕Y(jié)果。

市場開始關(guān)注人民幣是否也會受到影響，原本并不強烈的人民幣升值預(yù)期可能進(jìn)一步動搖。在“貨幣戰(zhàn)爭”的背景下，仍處于匯率管制狀態(tài)下的人民幣何去何從？幣值的高低，要綜合考慮出口競爭力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、人民幣國際化等因素，孰輕孰重，頗費思量。

一位熟悉貨幣政策操作的業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》記者表示，中國的貨幣政策不會隨著日元的短期波動而產(chǎn)生變化。他表示，亞洲金融危機時，日本、韓國、東南亞國家貨幣競相貶值，人民幣幣值就曾頂住壓力、保持穩(wěn)定。幣值的穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、人民幣走出去等多種政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

日元頹勢

“日元貶值得太快了?！币晃汇y行外匯交易員如此感嘆。而這一切的發(fā)生似有必然。

從上世紀(jì)90年代至今，日本的經(jīng)濟(jì)一直處于頹勢，經(jīng)過兩個“失去的十年”之后，仍然無法找到經(jīng)濟(jì)增長點。而勞動力人口減少、少子化、老齡化等社會問題又導(dǎo)致了內(nèi)需的不振。

在投資和消費都難有大增長情況下，提升出口、加強制造業(yè)競爭力是最現(xiàn)實的政策選擇。在最近20個月中，日本有19個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差。2011年日本31年來首次呈現(xiàn)年度貿(mào)易逆差。

中國銀行國際金融研究所分析師李建軍表示，對于安倍政府來說，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)低迷的罪魁禍?zhǔn)?，是通貨緊縮和日元的升值。因此，其在財政政策和貨幣政策兩方面采取帶有再通脹色彩的經(jīng)濟(jì)刺激政策。

去年末，出于對即將上臺的安倍政府激進(jìn)貨幣政策的預(yù)期，投資者開始拋售日元，而后日元一路迅速走貶。

日元的貶值，一方面可以降低制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品的出口價格，另一方面又可以增加海外投資企業(yè)匯回利潤的資本利得。

然而，本幣貶值是一把雙刃劍，它同時也會推高進(jìn)口價格，對于一個嚴(yán)重依賴能源進(jìn)口的國家來說，這將會增加貿(mào)易赤字。

2013年1月31日，日央行副行長山口廣秀釋放出了最強烈的貨幣政策放松信號。他表示，不排除通過擴(kuò)大資產(chǎn)購買計劃進(jìn)一步放松貨幣政策的可能，以達(dá)成2％的通脹目標(biāo)。

在這種明朗的政策宣示下，未來日元是否繼續(xù)貶值就成為了市場關(guān)注的焦點。多位接受《財經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，日元貶值已經(jīng)“到位”。

某國有大行資深交易員表示，日元有些“矯枉過正”。他認(rèn)為，價格的變動已經(jīng)將日央行獨立性喪失、通脹目標(biāo)實現(xiàn)等預(yù)期充分反映出來，未來如果安倍政府的改革政策落空，匯率市場仍然會“往回跑”。

一位前任中國央行貨幣政策委員透露，與其溝通的多位日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為，美元兌日元匯率會維持在1∶90水平左右，出現(xiàn)進(jìn)一步貶值可能性不大。

誘導(dǎo)貶值

雖然在國際外匯市場地位逐漸減弱，但日元對東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)輻射和滲透不可低估。

日本問題專家、中國銀行國際金融研究所分析師李亞芬說，如果日元貶值的趨勢持續(xù)下去的話，韓元將不可避免受到影響。事實上，日本和韓國在出口市場競爭激烈，兩國均是電視、手機等產(chǎn)品的主要出口商。

日元貶值已使兩國企業(yè)的盈利預(yù)期產(chǎn)生了分化：2012年11月中旬至今，豐田汽車股價上漲了39％，本田汽車股價上漲了42％；而同期現(xiàn)代汽車股價卻下降了0.9％。

近期日元和韓元截然不同的走勢又讓這種差異加劇，匯率走勢正在改變亞洲出口市場競爭格局。

據(jù)《韓國經(jīng)濟(jì)》報道，韓國現(xiàn)代研究院1月17日發(fā)表研究報告稱，韓元兌日元匯率每升值1％，韓國出口將減少0.92％。受韓元兌日元匯率升值影響最大的產(chǎn)業(yè)是鋼鐵、石化和機械等產(chǎn)業(yè)。2012年，韓元兌日元匯率升值16.1％。

“目前來看韓國可能最先受到?jīng)_擊，接下來就是臺灣地區(qū)?！鄙鲜鰢写笮匈Y深外匯交易員表示。他分析指出，接下來日元貶值可能趨緩，取而代之的是東亞貨幣的競相貶值，這種趨勢在外匯市場上已有反應(yīng)。

日本主動誘導(dǎo)日元貶值的行為引起了全球性反彈，最強烈的反對聲音來自歐洲。2012年11月中旬以來，歐元兌美元匯率已經(jīng)上漲6％，歐洲出口產(chǎn)品競爭力已經(jīng)受到影響。德意志銀行總裁魏德曼警告稱，央行獨立性的減損將會導(dǎo)致匯率問題政治化。

中國社科院世經(jīng)政所國際投資研究室主任張明撰文指出，安倍政府新一輪量化寬松政策將產(chǎn)生三大負(fù)面溢出效應(yīng)：一是給其他國家貨幣造成升值壓力，甚至引發(fā)匯率戰(zhàn)與國際貿(mào)易摩擦升級；二是加劇全球短期資本流動規(guī)模與波動性；三是導(dǎo)致全球能源與大宗商品價格在高位震蕩，進(jìn)而給主要進(jìn)口國造成輸入型通脹的壓力。

這種以鄰為壑的政策，最終將導(dǎo)致雙輸?shù)慕Y(jié)果。上世紀(jì)30年代，全世界保護(hù)主義興起、貨幣競相貶值，各國都提高關(guān)稅壁壘，實施閉關(guān)自守的經(jīng)濟(jì)政策，最后導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，并引發(fā)了德國、意大利等國納粹政府的上臺。

人民幣何去何從？

相對于日元貶值可能引發(fā)的東亞貨幣競爭性貶值，國內(nèi)更關(guān)注的是其可能給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以及人民幣匯率所造成的影響。從2012年11月至今，日元兌人民幣已經(jīng)貶值接近15％。

招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，如果日元貶值引發(fā)與中國出口產(chǎn)品重合度較高的東南亞國家貨幣貶值，中國可能會采取防守型策略，至少不會讓人民幣升值。

人民幣匯率的決策，并非只考慮出口競爭力。在2008年金融危機之后，盡管外需疲軟，但人民幣依然維持穩(wěn)定。而在亞洲金融危機時，中國曾經(jīng)在日韓、東南亞等國貨幣競相貶值時，維持人民幣堅挺。

一位熟悉貨幣政策操作的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在貿(mào)易順差之外，匯率的調(diào)整還要考慮到金融改革開放、人民幣走出去等一系列問題。如果幣值隨著其他國家“起舞”，人民幣國際地位就會減弱。在他看來，一個保持穩(wěn)定或者適度升值的趨勢，才有利于人民幣走出去。

升值也有助于降低進(jìn)口價格，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，扭轉(zhuǎn)此前數(shù)年對于人民幣匯率的人為壓制，擺脫經(jīng)濟(jì)增長對于資源要素的過度依賴。

事實上日元貶值對中國出口競爭力所造成的影響，并無想象中的那么大。

上述國有大行資深交易員說，日元持續(xù)走弱，間接翹起了歐元和美元，而歐元的走強，對中國出口歐洲的企業(yè)來講，實際上是利好。

蘇格蘭皇家銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易通過“經(jīng)貿(mào)易調(diào)整的人民幣有效匯率” 來綜合考慮各幣種波動對人民幣幣值的影響。他發(fā)現(xiàn)，日元貶值的影響已被其他貨幣升值所抵消。

從2012年9月末至2013年1月，日元兌美元匯率下跌了16％，在此期間，其他貨幣對美元走強，歐元上漲4.3％，韓元上漲4％。人民幣兌美元的匯率升值被限制在1.2％。

在2012年，人民幣市場經(jīng)歷了由上半年貶值預(yù)期到下半年升值預(yù)期的轉(zhuǎn)變，但企業(yè)和個人對于人民幣升值預(yù)期并不強烈。在上述國有大行交易員看來，未來需要觀察日元貶值是否會把人民幣升值預(yù)期打消。

多位接受《財經(jīng)》記者采訪的銀行交易員表示，尚未見到由日元貶值所引起的人民幣匯率異動。目前企業(yè)結(jié)售匯行為并無明顯變化，客戶尚未根據(jù)周邊市場行為及時作出調(diào)整。