在國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行中，幾乎所有國(guó)家都以CPI來(lái)衡量通貨膨脹水平。但從過去60年中央銀行盯住CPI實(shí)施貨幣政策的成敗經(jīng)驗(yàn)看，單純盯住CPI似乎有缺陷。由此，世界主要中央銀行，包括美聯(lián)儲(chǔ)，在貨幣政策上有些“變革”：貨幣政策既要盯住物價(jià)，又要盯住資產(chǎn)價(jià)格。目前，中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)之一是通貨膨脹，而通貨膨脹也主要以CPI衡量。

然而，通脹不僅僅是狹義的CPI，而應(yīng)該是廣義的價(jià)格指數(shù)變化。如果把原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格、工業(yè)品出廠價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格（工資）、CPI、房地產(chǎn)價(jià)格等綜合成一個(gè)廣義的通脹指數(shù)，或許貨幣政策更能夠有的放矢，而不會(huì)像現(xiàn)在這樣必須用強(qiáng)力措施去治理房地產(chǎn)價(jià)格了。西方貨幣政策的實(shí)踐也是一邊在應(yīng)對(duì)以CPI為主要內(nèi)容的通脹，一邊兼顧資產(chǎn)價(jià)格。在技術(shù)層面，我們是否也可以與“國(guó)際接軌”？

CPI本身是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，它不完全代表通貨膨脹，通貨膨脹還有很多其他的內(nèi)容。籠統(tǒng)地說(shuō)，就是一段時(shí)間內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)物價(jià)的普遍上升。經(jīng)過實(shí)踐中無(wú)數(shù)次的檢驗(yàn)，CPI可以反映通貨膨脹的統(tǒng)計(jì)學(xué)含義，其結(jié)構(gòu)也在不斷的優(yōu)化過程中。

通貨膨脹除了CPI所反映的還有很多其他內(nèi)容，但絕不是要否決它，而是在關(guān)注它的同時(shí)，還要結(jié)合資產(chǎn)價(jià)格和要素價(jià)格。于是，讓我們?cè)诮鈽?gòu)CPI的基礎(chǔ)上，也把工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）、原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）等生產(chǎn)資料價(jià)格納入視野，同時(shí)觀察勞動(dòng)力的工資水平及代表資產(chǎn)價(jià)格的房?jī)r(jià)，爭(zhēng)取從多個(gè)維度來(lái)描繪通貨膨脹。

首先，分析一下CPI。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局把CPI定義為反映城鄉(xiāng)居民家庭購(gòu)買并用于日常生活消費(fèi)的一攬子商品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格水平隨時(shí)間而變動(dòng)的相對(duì)數(shù)。

CPI具體分為食品和非食品兩大類，發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家CPI構(gòu)成的一個(gè)重要區(qū)別就是食品所占的權(quán)重。美國(guó)CPI的籃子里食品約占5%，中國(guó)是31.79%。近兩年網(wǎng)絡(luò)和主流媒體上有一系列很火的流行詞，從“蒜你狠”“豆你玩”到“姜你軍”“糖高宗”，用不著圖表，都知道食品價(jià)格對(duì)CPI的“貢獻(xiàn)”有多大。

CPI的非食品類分為煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備及維修服務(wù)、醫(yī)療保健和個(gè)人用品、交通通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住等七大項(xiàng)，合計(jì)權(quán)重約占三分之二。整體看，非食品類的同比變化是較為平穩(wěn)的，大多數(shù)時(shí)間里都在正負(fù)2%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

在CPI的非食品類中有兩個(gè)問題需要指出：其一是非食品類中的許多分項(xiàng)都存在較為明顯的行政化定價(jià)因素，比如煙草、醫(yī)療、交通、教育等，粗略測(cè)算這些細(xì)項(xiàng)的合計(jì)權(quán)重很可能不低于三分之一，所以非食品類能表現(xiàn)穩(wěn)定，很大程度上是受行政化定價(jià)的影響；其二是非食品類的居住只統(tǒng)計(jì)租金、水電費(fèi)、裝修材料、房貸利率等指標(biāo)，且權(quán)重不高，所以通過CPI來(lái)了解住宅價(jià)格對(duì)老百姓生活的影響存在很大的偏差。

其次，看看PPI和PPIRM的通貨膨脹含義。PPI反映全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格總水平變動(dòng)趨勢(shì)和程度，PPIRM反映工業(yè)企業(yè)為生產(chǎn)投入購(gòu)買原材料、燃料和動(dòng)力產(chǎn)品時(shí)支付的價(jià)格水平變動(dòng)趨勢(shì)和程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

簡(jiǎn)單講，對(duì)于一個(gè)企業(yè)或行業(yè)，PPI是收入，PPIRM是成本，利潤(rùn)就是兩者的差值。從產(chǎn)業(yè)鏈角度出發(fā)，存在PPIRM向PPI傳遞，PPI向CPI傳遞的關(guān)系，即資源品通過上、中、下游行業(yè)一層層向個(gè)人消費(fèi)品傳導(dǎo)。但把這三項(xiàng)指標(biāo)放在一起對(duì)比后可以看到，雖然趨勢(shì)上方向一致，但三者之間傳遞效率卻存在差異。PPIRM向PPI傳遞效果明顯，但PPI向CPI傳導(dǎo)效果相對(duì)較弱。

以2007年-2008年國(guó)際輸入對(duì)我國(guó)通貨膨脹造成明顯壓力為例，該時(shí)期內(nèi)包括石油在內(nèi)的大宗能源類商品持續(xù)飆升。根據(jù)上面提到的傳遞關(guān)系，石油價(jià)格上漲會(huì)順著油氣開采業(yè)、化工制造業(yè)、紡織業(yè)一路傳導(dǎo)至CPI非食品類中的衣著項(xiàng)目，但實(shí)際情況是這段時(shí)間的衣著項(xiàng)目同比始終為負(fù)值。

造成這個(gè)現(xiàn)象的一個(gè)重要原因在于上、下游企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁的能力不一樣，像主力石化企業(yè)多為壟斷國(guó)企，議價(jià)能力毋庸置疑，于是資源價(jià)格的上漲可以非常通暢地傳遞下去。但到了紡織業(yè)，由于產(chǎn)能過剩和高度強(qiáng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，成本轉(zhuǎn)嫁的能力大幅弱化，于是價(jià)格傳導(dǎo)被阻擋于末端之前。影響價(jià)格傳遞效率的另一個(gè)重要原因是行政性定價(jià)。

因此，發(fā)源于原材料、燃料及動(dòng)力上漲引發(fā)的通貨膨脹受到的買、賣方市場(chǎng)特點(diǎn)以及行政化管制的影響是無(wú)法由CPI完全反映出來(lái)的，這就是為什么在構(gòu)造綜合通貨膨脹指標(biāo)時(shí)應(yīng)把PPI和PPIRM收納進(jìn)來(lái)的原因。

再次，探究一下工資水平。2011年珠三角工人工資實(shí)際上漲幅逾30%，普通工人工資達(dá)到近3000元，比該區(qū)域最低工資標(biāo)準(zhǔn)最高的深圳要高出1倍以上。

原材料、物價(jià)、房?jī)r(jià)的上漲，勞動(dòng)力供給趨緊和農(nóng)民工對(duì)生活品質(zhì)的提升，都是推高工資上漲的因素。另一方面，“十一五”期間，我國(guó)實(shí)施了一系列收入分配政策。在工資水平和通脹水平雙雙走高的大環(huán)境下，人們開始關(guān)注 “工資通脹”說(shuō)，對(duì)工資和通脹螺旋式上漲的擔(dān)憂漸起。

新古典主義理論認(rèn)為，工資增長(zhǎng)率應(yīng)等于勞動(dòng)者的邊際產(chǎn)出增長(zhǎng)率和產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)率之和。若是工資上漲的速度與人均名義GDP基本同步，工資增長(zhǎng)并不會(huì)對(duì)通脹有太大的影響。對(duì)于工資和物價(jià)之間存在的螺旋式互動(dòng)，著眼點(diǎn)在于企業(yè)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的能力。

“用工荒”“招工難”現(xiàn)象愈演愈烈是事實(shí)，可這正反映了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品實(shí)打?qū)嵉男枨?，而成本正是需求的表達(dá)形式。若是不存在超額的需求，何必提高成本來(lái)滿足需求呢？近年來(lái)勞動(dòng)密集型企業(yè)之所以對(duì)生產(chǎn)成本的攀升叫苦不迭，深層次的原因是其中的部分企業(yè)主對(duì)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率無(wú)計(jì)可施。

所以，不必糾結(jié)于名義工資上漲是否直接導(dǎo)致了通脹的加劇，而是應(yīng)把它作為一項(xiàng)能夠更全面考量通脹增長(zhǎng)率的一個(gè)因子，為宏觀調(diào)控政策提供參考。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度看，無(wú)法適應(yīng)人工成本上漲的部分勞動(dòng)密集型企業(yè)會(huì)被淘汰，企業(yè)將通過技術(shù)升級(jí)提升生產(chǎn)和管理效率，企業(yè)并購(gòu)的步伐也會(huì)被推動(dòng)，這符合我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略。因此，把工資水平納入通脹綜合指標(biāo)是適當(dāng)?shù)摹?/p>

最后，看看住宅價(jià)格。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在計(jì)算CPI時(shí)，并沒有把住宅價(jià)格納入其中。住宅可以算做具有投資屬性的消費(fèi)品。住宅價(jià)格雖然沒有直接計(jì)入CPI，但是它的上升會(huì)從需求壓力和成本推動(dòng)兩個(gè)方面影響CPI。

房?jī)r(jià)的上漲激發(fā)房地產(chǎn)開發(fā)商的投資熱情，近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)投資占整體固定資產(chǎn)投資的比例大概在四分之一。從需求上看，在我國(guó)城市化推進(jìn)且仍存在一定人口紅利因素的大環(huán)境下，存在大量的住宅剛性需求，房?jī)r(jià)上漲會(huì)迫使需要買房的家庭增加儲(chǔ)蓄，本可用于消費(fèi)的收入被擠壓，造成了我國(guó)儲(chǔ)蓄率居高不下的現(xiàn)象，于是投資和消費(fèi)間的不平衡變得越來(lái)越嚴(yán)重。從成本角度看，房?jī)r(jià)上漲帶動(dòng)房租提高，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加負(fù)擔(dān)，激發(fā)了職工加薪的要求，方方面面都導(dǎo)致通貨膨脹壓力的加劇。

通過對(duì)比新建住宅價(jià)格和CPI中的居住類項(xiàng)目，有兩點(diǎn)值得注意：第一點(diǎn)是新建住宅價(jià)格指數(shù)的月同比始終高于CPI居住類項(xiàng)目；第二點(diǎn)是新建住宅價(jià)格的變化相對(duì)CPI居住類項(xiàng)目體現(xiàn)出較為明顯的領(lǐng)先性。

2007年7月到2008年8月，在這段非食品類同比出現(xiàn)趨勢(shì)性上行的時(shí)期里，居住類項(xiàng)目與其基本同步，但新建住宅價(jià)格的行情在2007年3月已告確立，而同比漲幅下行的通道則開啟于2008年2月，比CPI的反應(yīng)提前了半年左右。因此，把新建住宅價(jià)格指數(shù)納入通貨膨脹綜合指標(biāo)內(nèi)，不但可以揭示CPI無(wú)法反映的波動(dòng)幅度，也可以改進(jìn)CPI同比數(shù)據(jù)滯后的缺點(diǎn)。

以上通過分析與實(shí)體經(jīng)濟(jì)交織在一起的四大價(jià)格指數(shù)，可以看到通貨膨脹、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣政策是互動(dòng)的，也是輪動(dòng)的。由此，通貨膨脹不能僅僅指狹義的CPI指數(shù)，還應(yīng)該有廣義的概念。進(jìn)一步也可推論，貨幣政策針對(duì)的通貨膨脹既是狹義的，也是廣義的。

對(duì)于“狹義通貨膨脹”的CPI，僅憑它不足以掌握通貨膨脹的程度，如生產(chǎn)資料價(jià)格向下傳導(dǎo)時(shí)受到的阻塞、我國(guó)特殊的行政化定價(jià)機(jī)制、工資水平的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性效應(yīng)以及資產(chǎn)價(jià)格變化的劇烈程度。而將生產(chǎn)資料 （PPI及 PPIRM）、生產(chǎn)要素 （工資）、資產(chǎn)價(jià)格 （住宅）等數(shù)據(jù)與CPI相結(jié)合從而構(gòu)造出一個(gè)廣義的“綜合通貨膨脹指標(biāo)”，應(yīng)該具備一定的實(shí)際意義。

2006年到2010年，綜合通脹指標(biāo)與CPI的變化趨勢(shì)大體上相同，但整體水平明顯偏高。較為明顯的偏差發(fā)生在2010年，該期間生產(chǎn)資料、住宅價(jià)格和工資水平的漲幅要明顯超出CPI的上漲幅度。這就是在國(guó)際金融危機(jī)期間貨幣超發(fā)的結(jié)果，而狹義CPI不好衡量，但廣義通貨膨脹卻能很好地顯現(xiàn)。

貨幣主義的“通脹最終是貨幣現(xiàn)象”的論斷仍在繞梁，以上分析僅提供了一個(gè)注腳：貨幣滲透到了廣義價(jià)格中，貨幣政策具有廣義中的兼顧屬性。

作者為光大銀行副行長(zhǎng)，本文節(jié)選自其新著《金融論衡》一文