“銀行間債券市場出大事了”，世紀(jì)證券資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)債券發(fā)行的高先生告訴記者。

在高先生眼里，大事就是有五位銀行間債券市場大佬在上周落網(wǎng)，他們分別是齊魯銀行資金市場部大佬徐大祝、中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x、萬家基金固定收益總監(jiān)鄒昱、西南證券固定收益部副總經(jīng)理薛晨和前工商銀行員工馬喜德。他們都曾是債券市場呼風(fēng)喚雨的人物，掌控資金動(dòng)輒上億，甚至幾十億。然而，終究逃不過“出來混，遲早要還的”歷史規(guī)律。對于這一點(diǎn)，前述高先生更是感觸良多，他告訴記者，楊輝是經(jīng)濟(jì)學(xué)博士出身，學(xué)識(shí)淵博，從入行的那一天起，楊輝的報(bào)告是必讀的，現(xiàn)在，一切都物是人非了。

然而，或許這只是開始，這場由公安部、證監(jiān)會(huì)、央行與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)手掀起的打黑風(fēng)暴還將持續(xù)發(fā)酵?？梢灶A(yù)見的是，伴隨著風(fēng)暴的進(jìn)一步蔓延，還會(huì)有更多的“大魚”將會(huì)落網(wǎng)，也勢必會(huì)對債市現(xiàn)有格局，甚至整個(gè)資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

劍指金融安全

業(yè)內(nèi)人士分析稱，本次債市掃黑的動(dòng)作很大，是因?yàn)槟繕?biāo)很高，很可能是指向背后的金融安全問題。目前，我國金融安全問題已引起了央行、證監(jiān)會(huì)，以及銀監(jiān)會(huì)的高度關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額達(dá)到9.3萬億元，這也是“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施以來連續(xù)三年超過9萬億，有如高懸頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。在這9萬億平臺(tái)貸中，共有3.49萬億貸款將在未來三年內(nèi)到期，占全部平臺(tái)貸款余額的37.5%。對此，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林多次在不同場合表示，“平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管面臨較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。同時(shí)，由于部分平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量較差，盈利能力較弱而難以達(dá)到銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的新增平臺(tái)貸款準(zhǔn)入條件，不斷轉(zhuǎn)向信托、理財(cái)、債券、基金等渠道尋求資金支持，債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長，融資渠道趨于隱蔽，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難度加大。”3月28日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，對商業(yè)銀行理財(cái)資金直接或通過非銀行金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺(tái)等間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出相應(yīng)規(guī)定。受此消息影響，銀行板塊當(dāng)天暴跌，多只個(gè)股跌停。

現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼更是對影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)較為忌憚，早在去年10月時(shí)即警示稱，要關(guān)注銀行業(yè)表外理財(cái)產(chǎn)品的泛濫，并將其中一些產(chǎn)品比作龐氏騙局，這是中央高層首次明確對銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)示警，也是迄今為止最嚴(yán)厲的表態(tài)。而在今年“兩會(huì)”期間，他還表示，個(gè)別地區(qū)、個(gè)別項(xiàng)目上已經(jīng)開始發(fā)生，已經(jīng)有了償還的風(fēng)險(xiǎn)，一定要加強(qiáng)規(guī)范和管理。

無獨(dú)有偶，國際評級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和穆迪近期先后下調(diào)了對中國主權(quán)信用的評級(jí)，更使得治理金融風(fēng)險(xiǎn)顯得十分迫切與必要。4月9日，惠譽(yù)宣布，將中國償還長期本幣債務(wù)的評級(jí)從“AA-”下調(diào)至“A+”，4月16日穆迪將中國主權(quán)信用評級(jí)展望由“正面”下調(diào)至“穩(wěn)定”，中國的政府債券評級(jí)仍為Aa3不變。這是自1999年以來中國首次被調(diào)降評級(jí)，兩家國際評級(jí)機(jī)構(gòu)給出的最主要理由是，中國的地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。

種種跡象表明，中央高層將排查金融風(fēng)險(xiǎn)的突破口放在了銀行間債券市場。這或許是一個(gè)比較聰明的策略。一方面，債券市場龐大，影響很大。央行年初表示，2012年銀行間債券市場年交易量達(dá)217萬億元，全年累計(jì)發(fā)行短期融資券8356億元、中期票據(jù)8423億元、中小企業(yè)集合票據(jù)100億元。在這個(gè)十分龐大的市場上，參與者包括銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)，又包括農(nóng)村信用社、信托，以及企業(yè)等。由于缺少有效的政策規(guī)范，權(quán)力尋租的空間也十分大。另一方面，債券市場終究是一個(gè)遠(yuǎn)小于銀行或一級(jí)市場的圈子，涉及的利益要小一些，排查時(shí)所面臨的阻力也要小一些。

精心布局多時(shí)

記者發(fā)現(xiàn)，這次債市掃黑與以前打擊股市“老鼠倉”有一個(gè)很大的區(qū)別，即參與單位多、規(guī)格高。在以往的股市“老鼠倉”案例中，基本上都是以證監(jiān)局參與為主，無論是以前的李旭利案，還是中信證券謝風(fēng)華PE腐敗均如此。而本次參與行動(dòng)的單位包括公安部、證監(jiān)會(huì)、央行與銀監(jiān)會(huì)，如此高規(guī)格的辦案凸顯了高層治理的力度與決心。

實(shí)際上，本次債市打黑最早可追溯至2012年6月發(fā)生的原財(cái)政部國庫司副司級(jí)干部張銳案。去年底，審計(jì)署披露，2007年至2010年，張銳利用職務(wù)便利，幫助他人在國債承銷業(yè)務(wù)中獲取不當(dāng)利益，并從中收受巨額賄賂；2010年12月，審計(jì)署將此案件線索移送財(cái)政部查處，2012年6月，北京市第一中級(jí)人民法院以受賄罪判處張銳死緩，緩期兩年執(zhí)行。

與此同時(shí)，國家審計(jì)署官方網(wǎng)站刊發(fā)了題為《我國銀行間債券市場丙類賬戶監(jiān)管問題研究》的文章。文章指出，“對我國銀行間債券市場丙類賬戶的監(jiān)管至關(guān)重要，關(guān)系著債券市場整體監(jiān)管的成敗。”很顯然，債券市場的潛在問題已引起了中央高層的高度重視，銀行間債券市場的各類金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、券商、基金、信托等開始全面核查，也直接引爆了本次債市掃黑的導(dǎo)火線。

“丙類帳戶”成案發(fā)根源

記者發(fā)現(xiàn)，在前述提到的涉案人員中，幾乎都有一個(gè)共同點(diǎn)，即涉及“丙類帳戶”。目前銀行間債券市場的投資者賬戶分為甲類、乙類和丙類，其中，甲類為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社、基金、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，丙類大多為非金融機(jī)構(gòu)法人。其中，丙類賬戶不能直接參與債券交易，只能通過甲類賬戶代理交易結(jié)算。記者輾轉(zhuǎn)獲知，截至2012年9月，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，通過結(jié)算代理人進(jìn)入銀行間債券市場投資的債券托管類賬戶共7899個(gè)，占銀行間債券市場全部投資者的71%；而非金融機(jī)構(gòu)投資者為6549個(gè)，占債券托管丙類賬戶的83%，為銀行間債券市場的重要參與力量。雖然丙類賬戶在銀行間債券市場中占比較大，但交易隱敝，監(jiān)管起來很不容易。

丙類賬戶雖不直接參與交易，但可以成為甲類與乙類賬戶的中轉(zhuǎn)站，從中獲得“代持費(fèi)”或“利率差價(jià)”，如果中轉(zhuǎn)的頭寸很大，產(chǎn)生的利益很驚人（參見圖1）。

圖1 甲、乙、丙類帳戶的利益鏈條

資料來源：本刊整理

前述魏先生告訴記者，丙類賬戶的中轉(zhuǎn)站地位使得其可以“空手套白狼”，即一方面與目標(biāo)交易對手談好交易價(jià)格，另一方面找到資金雄厚的甲類賬戶出資按指令交易，甲類賬戶獲得高市場價(jià)格的資金拆借利得，而丙類賬戶獲得交易利得。據(jù)記者了解，楊輝出事前，領(lǐng)導(dǎo)的中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)每年債券交易量達(dá)到4.2萬億，號(hào)稱“債券之王”，可想而知，只要稍稍動(dòng)一下手腳就會(huì)產(chǎn)生驚人的收益，而且神不知鬼不覺。

除此以外，丙類賬戶在交易中還有可能擾亂市場秩序。即兩個(gè)丙類賬戶相互交易，俗稱“對敲”，二者以約定的價(jià)格相互快速買賣，使得交易量迅速激增，從而影響市場的價(jià)格情況，讓人很難了解到債券市場的真實(shí)交易情況。

鑒于丙類賬戶的潛在風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門曾經(jīng)有意叫停，2012年下半年，媒體爆出消息，稱“央行密召四大銀行閉門會(huì)議，丙類賬戶或變身甲類”，此后政策沒有下文。

固定收益產(chǎn)品或受損

過去的一年，因?yàn)楣墒凶咝?，而債市走出小牛市，令機(jī)構(gòu)的固定收益規(guī)模出現(xiàn)了激增。現(xiàn)在，隨著債市掃黑的進(jìn)行，這一格局恐將生變。據(jù)了解，目前很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始動(dòng)搖，贖回意愿很強(qiáng)烈。有消息稱，中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司已清倉其持有的所有債券基金。平安保險(xiǎn)作為債市的絕對大戶，截止2012年末，持有包括易方達(dá)歲豐添利、萬家添利B、長信利鑫分級(jí)B等多只債券型基金，規(guī)模動(dòng)輒數(shù)億。處于風(fēng)暴漩渦的萬家基金更是首當(dāng)其沖，僅在4月15日一天，贖回的規(guī)?？赡芙咏?0億，此后陸續(xù)還有不少的贖回。業(yè)內(nèi)人士透露，除了平安保險(xiǎn)外，新華人壽亦是贖回萬家基金的主力軍之一。毫無疑問，這將對市場起到風(fēng)向標(biāo)的作用。

鑒于此，出于挽留債券持有人的目的，各基金公司機(jī)構(gòu)部最近奔波于各地與債基機(jī)構(gòu)持有人溝通。但在面對資金安全時(shí)，保險(xiǎn)資金或許不會(huì)冒大風(fēng)險(xiǎn)去做活雷鋒。

相比已經(jīng)發(fā)行上市的債券基金，原定于近期發(fā)行的新債基則顯得“生不逢時(shí)”。 公開資料顯示，目前在發(fā)的新基金中，有21只為債券基金，占在發(fā)新產(chǎn)品的一半左右。按照以往債基發(fā)行的規(guī)律來看，發(fā)行后期是機(jī)構(gòu)資金快速入場、規(guī)模迅速上升的關(guān)鍵時(shí)期，但目前機(jī)構(gòu)投資者普遍保持觀望態(tài)度。深圳一家基金公司的機(jī)構(gòu)部人士認(rèn)為，除了股東實(shí)力雄厚的銀行系基金，其它債基銷售受影響幾乎是板上釘釘?shù)氖?，而長期影響目前尚不好說。

到目前為止，作為治理金融安全的突破口，債市掃黑遠(yuǎn)未見到收網(wǎng)的跡象。與對當(dāng)前債市的巨大影響相比，其對股市的影響則顯得較為復(fù)雜。一方面，機(jī)構(gòu)大規(guī)模贖回債基，為應(yīng)對贖回，債基可能會(huì)拋售股票。另一方面，為尋求新的投資標(biāo)的，贖回機(jī)構(gòu)的資金會(huì)不會(huì)流向股市也很難說。而更重要的是，對債市的掃黑行為或許只是在資本市場上殺雞嚇猴，未來將戰(zhàn)火燒向何方更加值得關(guān)注。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>