2012年9月19日，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》作為重要的頂層設(shè)計文件出臺，文件在談到股票市場時明確指出：探索建立優(yōu)先股制度。而現(xiàn)在，前任中國證監(jiān)會主席郭樹清沒能去做的事情，被現(xiàn)任主席肖鋼提上了議事日程。最近，對于優(yōu)先股的議論十分熱絡(luò)，我個人的觀點(diǎn)，當(dāng)然是支持。

為什么支持？我認(rèn)為，優(yōu)先股的許多特質(zhì)非常適合于中國國情。什么特質(zhì)？在我看來優(yōu)先股核心特質(zhì)是：似債非債、似股非股。一般而言，優(yōu)先股是投融資雙方商議并達(dá)成的一種私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。這個協(xié)議可以非常靈活，通常具備幾個特征：第一，固定收益，并先于普通股分紅，后于債務(wù)清償；第二，可以規(guī)定期限，到期時可由公司贖回或按協(xié)議規(guī)定全部或部分轉(zhuǎn)為普通股；第三，優(yōu)先股股東不參與公司經(jīng)營決策。

這樣的制度安排對中國意義重大。

第一，優(yōu)先股為機(jī)構(gòu)投資者，尤其是保險或社保類機(jī)構(gòu)投資者提供了一種非常適宜的投資工具，減小了此類機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險和投資難度。

第二，該類資本對公司而言屬于“股權(quán)類資本”，而不是“債權(quán)類資本”。公司在必要的情況下，可以通過優(yōu)先股融資減低資產(chǎn)負(fù)債比例。這必將大幅降低中國的債務(wù)風(fēng)險。

第三，如果國有公司部分股權(quán)可以轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股劃轉(zhuǎn)到社?；?，那對社保基金將更具吸引力，會大大增強(qiáng)中國社保實力，國民之福也。當(dāng)然，如果能通過立法將全部國有股權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，可有效解決國有股權(quán)一股獨(dú)大的問題，解決國有公司決策機(jī)制的問題，提高其效率和效益。

第四，更適合于中小企業(yè)融資。優(yōu)先股的制度安排將大大降低中小企業(yè)的融資成本和難度。

第五，地方融資平臺恐怕非常適合于這樣的融資方式。

金融危機(jī)發(fā)生期間，我們看到美國大量的優(yōu)先股融資。比如，美國政府所收購的金融巨頭的股權(quán)都是優(yōu)先股。它不但避免了市場對美國政府“國有化”銀行的擔(dān)憂，避免了政府干涉到公司經(jīng)營，而且為美國政府帶來了豐厚的股息收益。除了美國政府，巴菲特管理的伯克希爾·哈撒韋公司，在2008年以50億美元購買的高盛集團(tuán)股權(quán)，同樣是優(yōu)先股。

當(dāng)然，這都是些特殊的案例。在美國，優(yōu)先股的快速發(fā)展始于上世紀(jì)90年代。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計，美國優(yōu)先股市場規(guī)模非常小，到了2005年也不過1930億美元，根本無法與同期美國9.5萬億美元的股市市值以及4萬億美元的公司債市場規(guī)模相比。原因是，美國的實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模極小，而優(yōu)先股多存在于創(chuàng)業(yè)公司或發(fā)生緊急情況的公司。

但中國不一樣。中國是制造業(yè)為本的國家，且中小企業(yè)數(shù)量巨大，這樣的實業(yè)基礎(chǔ)不宜采用較高的債務(wù)杠桿，所以中國比美國更需要優(yōu)先股制度。

當(dāng)然，我們必須防止一些問題。核心是要防止上市公司通過優(yōu)先股發(fā)行向第三方輸送公司利益，從而侵害普通股投資者權(quán)益。還有，基于中國優(yōu)先股買賣雙方都有很大的需求，中國需要在優(yōu)先股制度安排上有些創(chuàng)新，比如，是不是可以安排上市轉(zhuǎn)讓，這既可以降低公司融資成本，同時也可以讓更多低風(fēng)險偏好的老百姓參與其中。

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