商務部信用評級與認證中心授權本刊發(fā)布 《中國非金融上市公司財務安全評估報告》 （2013年春季）

2013年中國上市公司總體財務安全狀況近5年最差

國際金融危機爆發(fā)后，世界經(jīng)濟陷入谷底，至今尚未走出陰影。受內(nèi)外因素影響，近年來我國經(jīng)濟也出現(xiàn)了波動和下滑，尤其是2012年以來我國宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險加大。

重振實體經(jīng)濟已經(jīng)成為各界的共識。上市公司中的非金融類公司暨實體經(jīng)濟企業(yè)是我國經(jīng)濟的中堅力量。重振實體經(jīng)濟，更需要上市公司的崛起。

為了給宏觀經(jīng)濟決策提供科學數(shù)據(jù)支持，為廣大投資者提供價值投資依據(jù)，商務部信用評級與認證中心采用Themis技術，根據(jù)2008—2012年全部中國非金融上市公司財務數(shù)據(jù)，系統(tǒng)分析了近5年來我國實體經(jīng)濟上市公司財務安全狀況，涉及上市公司2230家，并撰寫了《中國非金融上市公司財務安全評估報告》（2013年春季）（下稱“報告”）。

報告認為，2013年我國非金融上市公司總體財務安全狀況下降，是自2008年國際金融危機以來總體財務安全最差的一年，超過1/4（25.88%）的非金融上市公司財務狀況出現(xiàn)風險或高風險。34.35%非金融類上市公司存在財務報表粉飾嫌疑。

2013年中國上市公司總體財務安全狀況近5年最差

2008年金融危機以來，中國非金融上市公司財務安全總指數(shù)（Financial security index）（下稱“FSI總指數(shù)”）呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢，2010年FSI總指數(shù)達到最高值后，F(xiàn)SI總指數(shù)連續(xù)3年呈現(xiàn)下降趨勢。

2013年，中國上市公司總體財務安全狀況是近5年中最差的一年。2012年中國上市公司總體財務安全狀況下降幅度較大（-1.79%），2013年FSI總指數(shù)仍將下降，說明上市公司的整體財務安全狀況進一步下滑，中國上市公司財務安全形勢將更為嚴峻。2013年FSI總指數(shù)為5248.49點，較上年度下降了57.66個基點，降幅為1.09%。財務安全狀況下滑包括：相對整體營業(yè)規(guī)模，我國上市公司的總體資產(chǎn)規(guī)模較大，資產(chǎn)存在一定泡沫化；從成本指標看，我國上市公司總體成本上升速度較快，成本成為吞噬企業(yè)利潤的主要原因；實物性資產(chǎn)周轉仍然存在異常。其中，固定資產(chǎn)周轉變化度更為異常，說明固定資產(chǎn)投資過大，同時固定資產(chǎn)投資回報率很低；借款效率普遍低下。大量上市公司借款對銷售的貢獻度很小，借款被用于各種不能產(chǎn)生銷售的無效環(huán)節(jié)中。

通過多期連續(xù)分析，中國上市公司FSI總指數(shù)走勢與GDP增長率走勢呈現(xiàn)正相關關系，根據(jù)FSI總指數(shù)變化情況分析，預計2013年我國GDP增長率將在2012年基礎上略有下降，預計為7%～7.5%。

中小板財務安全狀況最好、主板和創(chuàng)業(yè)板財務安全狀況各有隱憂

在A股市場，由于各個板塊對上市公司的指標及上市門檻要求有所差異，上市之后各板塊公司所表現(xiàn)的財務狀況也有所不同。

主板市場。2009—2012年，非金融上市公司FSI主板指數(shù)基本處于持平或上升狀態(tài)，這說明2008年世界經(jīng)濟危機爆發(fā)后，特別是我國2009年經(jīng)濟和金融刺激政策實施以來，主板上市公司并未受到經(jīng)濟危機影響，2009年以后經(jīng)濟和金融刺激政策紅利主要給予了主板的大型國有企業(yè)。

但2013年 FSI主板指數(shù)同比下降了54.19個基點，降幅為1.09%。這說明主板上市公司獨享的政策紅利已經(jīng)走到盡頭，2013年主板上市公司財務安全狀況也開始下滑。

具體而言，近年來我國經(jīng)濟刺激政策的大量貨幣資本主要流向了主板企業(yè)，造成主板資產(chǎn)泡沫化非常嚴重。

同時，成本上升速度過快，企業(yè)利潤被成本嚴重吞噬；無形資產(chǎn)存在高估現(xiàn)象，許多企業(yè)通過高估無形資產(chǎn)達到虛增企業(yè)規(guī)模的目的；運營環(huán)節(jié)中債權債務周轉嚴重惡化。在加快回收債權的同時，償還債務的速度較慢。這必將引起中小供應商的資金壓力，造成中小供應商的資金短缺、危機甚至破產(chǎn)；借款使用效率非常低下。主板上市公司的總體借款效率遠遠低于中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，其大量借款被用于無效環(huán)節(jié)。

中小板市場。長期以來，中小板上市公司的財務安全狀況一直遠遠領先于主板和創(chuàng)業(yè)板。但是近5年來FSI中小板指數(shù)一直快速下降，這說明2008年國際金融危機爆發(fā)后，中小板上市公司受到的沖擊較大，總體財務安全逐年下降。

創(chuàng)業(yè)板市場。2011年以前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務安全狀況一直領先于中小板和主板上市公司。但是，2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務安全狀況迅速惡化，降幅超過了12%。2013年，F(xiàn)SI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同比又下降了124.4個基點，降幅為2.28%。目前，F(xiàn)SI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)僅比FSI總指數(shù)高113.38個基點，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為證券投資市場高風險區(qū)域，如果財務安全狀況進一步下滑，創(chuàng)業(yè)板市場財務安全前景堪憂。

具體而言，創(chuàng)業(yè)板市場非金融類上市公司存在成本上升速度較快、無形資產(chǎn)嚴重高估、賒銷債權周轉期不斷擴大等問題。

農(nóng)林牧漁業(yè)整體出現(xiàn)回暖 機械等行業(yè)下滑趨勢難改

結合國家統(tǒng)計局和Themis模型分類標準，中國三大產(chǎn)業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)所屬一個門類行業(yè)，即農(nóng)林牧漁業(yè)；第二產(chǎn)業(yè)所屬11個門類行業(yè)，即采礦業(yè)、機械工業(yè)、鋼鐵工業(yè)、化學工業(yè)、食品工業(yè)、紡織工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、其他工業(yè)、公共事業(yè)、建筑業(yè)、多種經(jīng)營行業(yè)；第三產(chǎn)業(yè)所屬8個門類行業(yè)（金融行業(yè)除外），分別是商務流通領域的交通運輸業(yè)、倉儲業(yè)、批發(fā)行業(yè)、零售行業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、電信業(yè)、計算機服務業(yè)以及生產(chǎn)和生活服務領域的房地產(chǎn)業(yè)。

FSI第一產(chǎn)業(yè)指數(shù)在2011和2012年連續(xù)兩年下降后，2013年較快回升，財務安全狀況好轉，反映出第一產(chǎn)業(yè)整體出現(xiàn)回暖。

FSI第二產(chǎn)業(yè)指數(shù)近兩年連續(xù)快速下降，同時是2013年唯一下降的產(chǎn)業(yè)。

由于第二產(chǎn)業(yè)上市公司行業(yè)和企業(yè)眾多，致使FSI總指數(shù)下降。這說明，2013年我國第二產(chǎn)業(yè)財務安全下降將是上市公司總體財務安全下降的根源，工業(yè)制造業(yè)總體財務安全狀況較為嚴峻，影響宏觀經(jīng)濟走勢。

FSI第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)連續(xù)兩年下滑后，2013年將出現(xiàn)小幅上升，第三產(chǎn)業(yè)整體穩(wěn)定。由于房地產(chǎn)業(yè)財務安全指數(shù)遠低于其他行業(yè)，使FSI第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)偏低。

2013年，在20個門類行業(yè)中，行業(yè)財務安全指數(shù)上升的有10個行業(yè)。其中，行業(yè)財務安全指數(shù)上升幅度最大的是公共事業(yè)，行業(yè)財務安全指數(shù)同比上升了13.98%；其次是房地產(chǎn)業(yè)，財務安全指數(shù)同比上升了11.49%；第三是批發(fā)業(yè)，行業(yè)財務安全指數(shù)同比上升了6.23%。其他財務安全指數(shù)上升的行業(yè)有：零售業(yè)、多種經(jīng)營業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、紡織工業(yè)、化學工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、食品工業(yè)等。

行業(yè)財務安全指數(shù)下降的有10個行業(yè)。其中，采礦業(yè)和倉儲業(yè)、建筑業(yè)的行業(yè)財務安全指數(shù)下降幅度最大，分別是12.19%和11.86%，7.45%。其他財務安全指數(shù)下降的行業(yè)有：鋼鐵工業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、運輸業(yè)、服務軟件業(yè)、其他工業(yè)、電信業(yè)、機械工業(yè)等。

值得注意的是，雖然上升行業(yè)和下降行業(yè)數(shù)量持平，但是下降行業(yè)的下降幅度均值高于上升行業(yè)幅度均值，因此我國總體財務安全指數(shù)仍處于下降趨勢。

從20個行業(yè)財務安全指數(shù)的絕對值來看，2013年FSI醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)最高，指數(shù)值為6225.8點，行業(yè)整體財務風險最?。坏诙皇鞘称饭I(yè)，F(xiàn)SI指數(shù)值為6124.48點，行業(yè)整體財務風險也很小。FSI房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)最低，行業(yè)指數(shù)值為2432.55點，行業(yè)整體財務風險最大；其次是建筑業(yè)，行業(yè)指數(shù)值為3973.46點，行業(yè)整體財務風險也非常大。

報告指出，2013年，房地產(chǎn)業(yè)財務安全指標有以下三個問題需要關注：債權債務周轉嚴重異常，主要體現(xiàn)在債務支付極為緩慢；借款使用效率仍然非常低；資產(chǎn)效率非常低下，資產(chǎn)泡沫化嚴重。

766家上市公司存在財務報表粉飾嫌疑

通過Themis純定量異常值評級分析看，在2230家樣本中，有766家上市公司存在不同程度的財務報表粉飾嫌疑，占全部樣本上市公司的34.35%。

從行業(yè)情況看，房地產(chǎn)上市公司存在財務報表粉飾嫌疑有96家，行業(yè)占比達74.42%；第二是多種經(jīng)營業(yè)，存在粉飾嫌疑上市公司35家，行業(yè)占比62.5%。

存在財務報表粉飾嫌疑、同時又存在財務風險的上市公司數(shù)量為306家，占所有存在財務風險上市公司總數(shù)（602家）的50.83%。說明由于面臨股價、監(jiān)管和退市等壓力，越是財務風險大的上市公司，其財務報表粉飾的動機和意愿越強烈，出現(xiàn)財務報表粉飾的可能性越高。

粉飾主要集中在公司運營環(huán)節(jié)的科目，包括銷售成本、銷售收入、應收賬款、應付賬款等。在運營環(huán)節(jié)粉飾最嚴重的會計科目是應收和應付科目，這兩個科目存在壞賬計入應收賬款、應收賬款藏匿、應付賬款藏匿等。

此外，該報告還對重點區(qū)域上市公司財務安全狀況進行了分析。分析顯示，近兩年來，多數(shù)區(qū)域FSI指數(shù)均處于下降趨勢。其中，北京市FSI指數(shù)下降最快，累計降幅為10.79%；其次是江蘇省，累計降幅為8.41%；第三位是浙江省，累計降幅為5.73%。說明這三個區(qū)域上市公司財務安全狀況下降較快，應引起關注。

從優(yōu)秀上市公司比例看，較優(yōu)秀上市公司占比最高的是上海市，比例為8.24%；其次是浙江省，比例為8.14%；江蘇省排在第三位，比例為7.73%。

從風險較大上市公司比例看，有財務風險占比最高的是北京市，比例為28.33%；其次是上海市，比例為24.71%；第三是深圳市，比例為23.03%。

Themis

異常值信用評級技術

通過以破產(chǎn)企業(yè)財務指標異常狀況為理論分析依據(jù)，從企業(yè)運營過程中的資金籌集方式、資金籌集的內(nèi)部使用方向和資金使用效率等環(huán)節(jié)入手，分析企業(yè)運營環(huán)節(jié)的資金使用效率和資金流向合理性，同時判斷企業(yè)財務數(shù)據(jù)和指標之間的變化關系和合理化程度，從而預測財務風險和財務粉飾的分析模型。

總體結論和2013年預測

近3年來，中國非金融類上市公司FSI總指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢，尤其2013年中國上市公司FSI總指數(shù)降至近5年來新低，反映出2013年中國宏觀經(jīng)濟將面臨調(diào)整，實體經(jīng)濟出現(xiàn)的經(jīng)營和財務困難不容忽視，企業(yè)財務風險進一步加大。2013年，中國上市公司優(yōu)秀企業(yè)的總體數(shù)量減少，同時，存在風險的上市公司數(shù)量正在增加，鑒于中國證券監(jiān)管機構已經(jīng)大力推動退市制度，已有財務風險的公司將面臨更為嚴格的審查，可以預計，中國上市公司退市數(shù)量和比例將在今后數(shù)年快速增加。

主板上市公司的財務安全指數(shù)下降，同時，近5年來上市公司FSI主板指數(shù)低于同期FSI總指數(shù)，說明主板上市公司的總體財務安全狀況低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，這與監(jiān)管當局和投資者普遍認為的主板上市公司經(jīng)營狀況和財務狀況好于中小板和創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司更安全的觀念相反。從主板上市公司財務安全指標來看，主板上市公司的財務風險高于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板。

FSI中小板指數(shù)呈現(xiàn)快速下降趨勢。這說明，我國經(jīng)濟周期調(diào)整對中小板上市公司帶來長期負面影響。從中小板財務安全指標數(shù)據(jù)看，2012年中小板總體財務安全性遠高于主板、創(chuàng)業(yè)板。因此，目前中小板市場仍然是我國資本市場中最安全的投資市場。

從近4年創(chuàng)業(yè)板財務安全指數(shù)看，F(xiàn)SI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則一直處于下降趨勢。同時，創(chuàng)業(yè)板多項財務安全指標出現(xiàn)異常。這說明，我國經(jīng)濟結構調(diào)整對創(chuàng)業(yè)板上市公司影響很大，創(chuàng)業(yè)板財務安全質(zhì)量已經(jīng)遠遠低于三年前水平，創(chuàng)業(yè)板上市公司的風險正在聚集。如果這一趨勢得不到遏制，創(chuàng)業(yè)板可能成為風險最大的分市場板塊。

2013年房地產(chǎn)業(yè)投融資和風險預測

2013年房地產(chǎn)業(yè)財務安全指數(shù)快達到近5年來行業(yè)的最高點。但是，F(xiàn)SI行業(yè)指數(shù)是所有行業(yè)中最低的。少數(shù)優(yōu)秀房地產(chǎn)公司財務安全狀況極佳，但大多數(shù)中小房地產(chǎn)公司財務風險極大。在2012年的3個季度里，F(xiàn)SI房地產(chǎn)指數(shù)曾出現(xiàn)2000多點上下巨大波動，反映了該行業(yè)的財務不確定性和政策導向性。2013年，該行業(yè)財務安全趨勢為不確定。從投融資角度看，該行業(yè)2013年需進一步觀察。同時，在投資該行業(yè)時，應考慮投資財務安全狀況好的上市公司。