11月30日，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》）正式面世，在我看來(lái)，《意見(jiàn)》最關(guān)鍵的有兩個(gè)方面，首先是其改革的核心理念發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，從過(guò)去中國(guó)股市的“融資傾斜”轉(zhuǎn)向“投融資主體公平對(duì)待”的市場(chǎng)；第二是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制本身進(jìn)行了梳理，用機(jī)制確保核心理念獲得實(shí)施。

為了維護(hù)中小股東的合法權(quán)益，《意見(jiàn)》重點(diǎn)突出了對(duì)整個(gè)發(fā)行過(guò)程的公開(kāi)信息披露，改變了過(guò)去新股定價(jià)的暗箱操作。更重要的是，《意見(jiàn)》規(guī)定了“機(jī)構(gòu)高報(bào)價(jià)剔除制度”，這項(xiàng)規(guī)定十分智慧，它既尊重了市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的決定性作用，尊重了“大買(mǎi)家定價(jià)”的國(guó)際慣例，同時(shí)又大大提高了機(jī)構(gòu)操縱價(jià)格的難度與成本。

《意見(jiàn)》規(guī)定，新股發(fā)行機(jī)構(gòu)網(wǎng)下報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)最高的10%申購(gòu)量必須剔除，而且取消當(dāng)次申購(gòu)的資格。這一招，使得那些希望操縱定價(jià)的機(jī)構(gòu)很難再施展拳腳。而且，試圖以高價(jià)獲得更多股票的投資者必須謹(jǐn)慎小心，搞不好一股都買(mǎi)不到。這一規(guī)定最大的意義在于新股發(fā)行定價(jià)的準(zhǔn)確性得以大幅提高。這不是一件小事，股市說(shuō)到底是實(shí)業(yè)資本定價(jià)的場(chǎng)所，定價(jià)過(guò)高或過(guò)低都是定價(jià)失敗的體現(xiàn)。

一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的準(zhǔn)確也為二級(jí)市場(chǎng)的良性發(fā)育奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因?yàn)?，這會(huì)使得所有投資者都將按照上市公司自身的質(zhì)地去考量買(mǎi)賣(mài)的問(wèn)題，而不是去猜測(cè)莊家的操縱意圖。它使得股票不再是“賭具”，而市場(chǎng)回歸理性。

許多大改革往往就是一個(gè)小小的技術(shù)問(wèn)題。理念是核心，技術(shù)和法制是保障。有了投資者主體的理念，技術(shù)方法有的是，而法制則是確保技術(shù)實(shí)現(xiàn)的工具。這就是系統(tǒng)性改革的方法論。

其次，《意見(jiàn)》大量的機(jī)制設(shè)計(jì)中包括了對(duì)“新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)形成機(jī)制和上市初期交易機(jī)制的改革”?！兑庖?jiàn)》第五章第六條指出：證券交易所應(yīng)進(jìn)一步完善新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格形成機(jī)制及新股上市初期交易機(jī)制，建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)“炒新”行為的約束。

這也是非常重要的機(jī)制。新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)被操縱是中國(guó)股市的一大“毒瘤”。它使得股票一、二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大落差，而為了追逐這一利益，大量短線、甚至超短線資金堆積在一級(jí)市場(chǎng)，從而導(dǎo)致新股認(rèn)購(gòu)資金嚴(yán)重供過(guò)于求，這是扭曲中國(guó)股市資本定價(jià)的基礎(chǔ)，嚴(yán)重破壞了市場(chǎng)的正常秩序。因此，安排好“新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)形成機(jī)制”非常重要?，F(xiàn)在看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求交易所管好這件事，改革這一機(jī)制，顯然會(huì)對(duì)中國(guó)股市的健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。

當(dāng)然，此次新股發(fā)行制度改革中還有許多可圈可點(diǎn)的事項(xiàng)。這些技術(shù)措施都很重要，但并非關(guān)鍵，最關(guān)鍵的依然是理念。我們都明白，股市既然是資本定價(jià)的場(chǎng)所，那必須建立投融資雙方公平博弈的機(jī)制，如果我們堅(jiān)持投融資公平博弈的基本立場(chǎng)，并在此前提下，使得政府監(jiān)管者、以及市場(chǎng)各方主體嚴(yán)格歸位，這就是改革最根本、最正確的方向。有了這樣的方向，技術(shù)問(wèn)題、機(jī)制問(wèn)題只是時(shí)間問(wèn)題，是一個(gè)不斷推進(jìn)的過(guò)程。

目前，中國(guó)已經(jīng)確認(rèn)明年《證券法》的修改將被列入人大常委會(huì)的議事日程。筆者堅(jiān)信，《證券法》的修改必將更加突顯中國(guó)股市“新理念”。