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        中國經(jīng)濟(jì)的四個(gè)疑問

        2013-12-19 01:46:25約翰奧瑟茲何黎
        公務(wù)員文萃 2013年6期
        關(guān)鍵詞:廉價(jià)樓市信貸

        ◎約翰·奧瑟茲/著 何黎/譯

        中國經(jīng)濟(jì)的四個(gè)疑問

        ◎約翰·奧瑟茲/著 何黎/譯

        在逾越節(jié)晚餐上,最年輕的人要問四個(gè)有關(guān)今晚為何與其他夜晚不同的問題。與此類似,“長線觀點(diǎn)”(Long View)專欄在每個(gè)逾越節(jié),也會問四個(gè)問題——關(guān)于市場為何會與通常不同。

        今年的問題全都是有關(guān)中國的,這能讓人產(chǎn)生一種猶太人過圣誕節(jié)而不是逾越節(jié)的感覺。

        為什么其他地區(qū)樓市泡沫的經(jīng)驗(yàn)都表明中國房價(jià)應(yīng)該下跌,而中國房價(jià)卻再次上漲?

        2008年中國用大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激擊退金融危機(jī)之后,房價(jià)出現(xiàn)了急劇上升,這在中國最大城市造成了泡沫。

        去年年中以前,中國房價(jià)經(jīng)歷了一輪回調(diào),但隨后房價(jià)再次開始上漲,官方數(shù)據(jù)顯示北京房價(jià)同比上漲了6%。根據(jù)瑞銀(UBS)的數(shù)據(jù),在中國70個(gè)最大城市中,只有兩個(gè)城市的房價(jià)在下跌。為什么會這樣?

        對此,最好的猜測是,去年中國政府處于權(quán)力交接時(shí)期,他們害怕樓市泡沫在這個(gè)節(jié)骨眼上破裂。他們通過向整個(gè)體系注入更多信貸刺激了樓市交易,從而阻止了樓市泡沫的破裂。而這又產(chǎn)生了另外一個(gè)問題:

        在中國政府看來好像要堅(jiān)決收緊信貸的背景下,去年信貸是如何再度開始擴(kuò)張的?

        中國依賴信貸。而中國政府與美國不同,他們可以隨時(shí)開閘釋放信貸,去年他們?yōu)楸WC權(quán)力平穩(wěn)交接,就是這樣做的。不過,他們的問題在于他們的政策太有效果了。

        這部分是由于中國發(fā)展迅猛的影子銀行體系。瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示,中國影子銀行的規(guī)模與GDP之比為40%,比一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體100%的比例要小得多。不過,影子銀行的極大波動性意味著信貸的增長很容易失控。

        為什么中國經(jīng)濟(jì)增長快于幾乎所有其他國家,中國股市卻表現(xiàn)如此糟糕?

        A股(供中國國內(nèi)投資者投資)市場經(jīng)歷2007年那樣的泡沫之后,中國股市出現(xiàn)長期二流表現(xiàn)是可以預(yù)期的。投機(jī)者損失慘重,因此A股市場現(xiàn)在仍在不到高點(diǎn)一半的位置重新洗牌并不令人意外。

        不過在香港上市的H股也是一片愁云慘霧,同那些主要靠中國業(yè)務(wù)獲得營收的西方公司一樣。這是因?yàn)殡m然中國經(jīng)濟(jì)的增長依舊很快,但增速正在放緩。公司的盈利預(yù)期雖然依舊樂觀,但正在下降,從而拉低了股價(jià)。另外,去年工資上漲幅度在改革開放之后首次超過了經(jīng)濟(jì)增速。雖然這有助于讓焦躁不安的民眾相信,他們將從經(jīng)濟(jì)增長中獲得應(yīng)有的回報(bào),但會直接傷害到企業(yè)的利潤率,從而為市盈率的下降提供了又一個(gè)理由。如今,H股平均市盈率大約只有9倍,而相比之下美國標(biāo)普500 (S&P 500)的市盈率則為約15倍。

        所有這些都為企業(yè)管理人員帶來了一個(gè)新的高難挑戰(zhàn)。他們必須展示出他們有能力進(jìn)行有效的管理并提高生產(chǎn)率,而不是只會剝削廉價(jià)勞動力。

        高通脹率意味著人民幣匯率應(yīng)下跌,同時(shí)西方每個(gè)人都相信人民幣匯率被人為拉低,在此背景下,為什么人民幣會走強(qiáng)?

        中國確實(shí)有通脹問題。實(shí)際工資的增長也加重了這個(gè)問題。而由于中國很多人勉強(qiáng)生活在貧困線以上,通貨膨脹成了一個(gè)至關(guān)重要的政治問題。因此,中共不可能讓這個(gè)問題失控。不過,匯豐 (HSBC)亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家范力民(Fred Neumann)指出,中國排除食品與燃料的“核心”通脹率正在逐漸上升。對此,一個(gè)控制手段就是提升匯率,因?yàn)檫@樣可以令外國商品更為廉價(jià)。

        不過這樣對競爭力也會造成壓力,特別是工資也在上漲。但是,中國需要將經(jīng)濟(jì)模式從原有的廉價(jià)出口模式,轉(zhuǎn)換到一種致力于壯大中產(chǎn)階級的模式。人民幣走強(qiáng)會促使資本向這一方向流動。根據(jù)德意志銀行(Deutsche Bank)的數(shù)據(jù),在過去五年里,考慮通脹后的人民幣實(shí)際有效匯率的上升幅度,高于除新加坡元和菲律賓比索之外的所有貨幣。最近幾個(gè)月,中國央行一直在加大干涉力度以限制人民幣升值,不過結(jié)果只能證明這是一個(gè)多么困難的走鋼絲舉動。

        (摘自英國《金融時(shí)報(bào)》)

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